【财通金工每周观点】波动率笑脸变哭脸，玄机何在？

投资要点

1.情绪中性
11月16日50ETF收于2.507，本周上涨1.09%。
交易额PCR由11月9日的1.089下降到11月16日的0.779，PCR显示市场转为中性。
11月16日平值认购与认沽期权合约隐含波动率分别为30.42%与29.57%，看涨期权有波动率溢价。

2.波动率下行
11月16日Ivix指数收于29.15，较上周的31.18有所下降。
上证50指数交易额与上周基本持平，但RV依然维持在低位。
看涨期权与看跌期权交易额双双有小幅下降，期权市场活跃度进一步降低。
综合来看，波动率动能依然不足，我们认为之后波动率会下行。

0、波动率偏斜消失，代表市场情绪好转
0.1 波动率偏斜

通过BS公式利用期权价格反解出的波动率，被称作期权的隐含波动率。
在理想情况下，所有期权应该有同样的隐含波动率。但实际上不同执行价格的看涨期权、看跌期权的隐含波动率也不尽相同。
由于收益率分布尖峰肥尾的特性，市场暴涨暴跌可能性较大，这也使得远离平值的期权有较高的隐含波动率。
“波动率微笑”即具有相同到期日和标的资产而执行价格不同的期权，其执行价格偏离标的资产现货价格越远，隐含波动率越大。
一般情况下，波动率曲线会出现“波动率微笑”。

但有时候，波动率并不会出现微笑，而是单向的偏斜。
出现波动率偏斜原因主要有以下三点：
1.    指数短期暴涨的概率要低于暴跌，比如指数短期上涨20%的概率微乎其微，短期下跌20%的事件却时有发生，市场交易者对下方的保护有更大的需求。
2.    做套期保值的投资经理会卖出较高行权价的认购期权进行备兑开仓，另外可能使用领口策略，同时买入较低行权价认沽作股价下行风险的保险，这样的供需关系也就决定了低行权价期权具有高的隐含波动率，而高行权价期权具有低的隐含波动率。
3.    隐含波动率可以视为市场未来收益的不确定性。股市下跌时将产生更多的不确定性。

0.2 近期频繁出现波动率偏斜

前段时间，波动率曲线长期呈现向下倾斜的形状，这可能表示市场存在下跌预期。
这在11月5日到11月9日这一周的市场上有充分的体现，全周市场下跌4.4%。

1.3 11月9日波动率向下偏斜消失，或表示形势好转

11月9日，波动率向下的偏斜消失，看涨期权的隐含波动率开始高于看跌期权。
这可能表示这段时间的谨慎情绪已经告一段落，市场情绪逐渐开始恢复。

而本周的波动率曲线形状不尽相同，不过再没有出现上周向下偏斜的形态。
在11月16日，波动率曲线为微笑状，这可能表示市场处于多空力量较为均衡的中性预期状态。

0.4 SKEW
SKEW（CBOE SKEW Index）指数是芝加哥期权交易所偏度指数，又称“黑天鹅指数”。
1. 潜在风险指标：
SKEW指数是衡量金融市场潜在风险的指标。
VIX指数用来度量市场的波动风险，而SKEW指数则是用来度量市场单边尾部风险。
2. 与VIX指数负相关： SKEW指数与VIX指数大致呈现一种较明显的负相关关系。
3. “黑天鹅指数”：当 SKEW 长期处于阶段性高位时，往往预示着在未来一段时间股市将面临调整的风险。

当SKEW = 100时: 未来收益率基本服从对称的正态分布；
当SKEW > 100时: 表示市场预期S&P500指数的未来收益率呈现负偏特征，SKEW越大，负偏程度越大，左侧尾部风险越大；
当SKEW < 100时: 则表示市场预期S&P500指数的未来收益率分布呈现正偏特征，SKEW越小，正偏程度越大，右侧尾部分布越明显。

我们仿照CBOE SKEW计算方法利用50ETF期权数据计算了SKEW值。

结果发现正是从11月9日开始，SKEW指数开始小于100，这就表示市场预期收益率分布从负偏预期转为正偏预期，换言之，这代表情绪开始转好。

1 一周热点行情回顾
1.1 情绪中性
11月16日50ETF收于2.507，本周上涨1.09%。
交易额PCR由11月9日的1.089下降到11月16日的0.779，PCR显示市场转为中性。
11月16日平值认购与认沽期权合约隐含波动率分别为30.42%与29.57%，看涨期权有波动率溢价。

11月16日当月IH合约升水10.36个点。
综合来看，情绪中性。

1.2 波动率下行

11月16日IVIX指数收于29.15，较上周的31.18有所下降。
上证50指数交易额与上周基本持平，但RV依然维持在低位。
看涨期权与看跌期权交易额双双有小幅下降，期权市场活跃度进一步降低。
综合来看，波动率动能依然不足，我们认为之后波动率会下行。

1.3 50ETF走势

1.4 期权交易量与持仓量

1.5 主要期权合约隐含波动率

2  期权类私募产品净值参考

3  进退自如表现

4 策略库
所有策略在周一开盘时点开仓，选用当月合约交易，如果距到期日小于7日，换入下月合约。
策略每日总收益率为策略当日总收益除以当日持仓成本（买入开仓时为开盘价×合约乘数，卖出开仓时为保证金），总收益率根据日总收益率累加计算总收益率得到。
4.1  买看涨与看跌期权

4.2  牛市策略

4.3  熊市策略

4.4  波动率策略

4.5  期现套利策略
本文内容来自于
证券研究报告：《金融工程：波动率笑脸变哭脸，玄机何在？》
发布时间：2018年11月19日
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