用期权对50ETF持仓做收益增强的几种技巧

因为盘后由事情提早走，所以今天选择盘中边盯盘编写今日报告。至写稿时刻，A股受到隔夜华为被禁事件带来的毛衣战影响扩大担忧一路低走，主要指数跌幅均超1%。但vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权隐含波动率保持稳定，估计是期权参与者对50维稳市场的预期较为强烈促使隐波如此淡定，从技术上看，未来50ETF区间震荡的高点算是找到了首个参考区（2.78-2.8一线），尽管区间震荡预期稳定，但出于对当前隐波已经出于2018年下半年震荡行情对应隐波区间20-30%的偏下部位，继续看空波动率需要谨慎，还是那话，卖方该休息就休息，别贪小失大。行情还算正常，今天趁机简聊期权对多头头寸做收益增强的一种技巧，详见后文。

50ETF分时图

50ETF期权当月平值期权IV走势图

至写稿时刻，50ETF当月（6月）平值期权隐含波动率较昨日基本维持收23.07%（昨日6月0.5Delta波动率为22.79%，盘后文章直接取的ATM波动率）；50ETF28日（6月期权剩余交易日）历史波动率27.59%，6月隐含与实际波动率差价约为-4.5%。

波动率曲线偏斜（Skew）方面，6月CSkew较昨日稍涨（虚值Call相对平值Call波动率日内走高），收盘正值区域；6月PSkew稍跌（虚值Put相对平值Put波动率下降），收在正值区域；6月波动率整体曲线总体水平维持，继续轻微逆时针旋转，虚值认购端波动率相对位置微上行，虚值认沽端日内相对位置微下行；6月Call/Put曲线最低波动率档位2.65-2.85，然后两端上行，平值对等档位基本呈基本对等且继续呈较平坦微笑曲线。

6月平值Call-Put波动率差价较昨日上升，日内平值认沽波动率相对认购波动率走低，当月平值期权合成升水约0.0115元/股。无模型Skew指数101.91（上日指数修正为102.9），负偏修复至近中性；6月无模型Skew指数102.5，负偏稍修复，平值对等档位实际仍基本呈中性对称形态。

50ETF期权跨月Call/Put IV曲线及升贴水曲线图

50ETF期权主要Skew曲线图

50ETF期权6月期权T型报价

之前记得也有几天提到有关利用期权为现货多头持仓做收益增强的策略，今天简要总结一下在假设愿意长期持有50ETF多头不变的前提下，利用50ETF期权进行持仓收益增强的策略技巧：

技巧1：持仓50ETF现货或其替代物不变，基于对短期行情涨幅的预估，备兑卖出认为短期不太可能涨到的虚值认购期权，通过收取权利金为长期多头持仓做收益增强。

实际执行上，需要注意若行情的涨幅超出卖出期权时刻的预估时，应该把原备兑卖出认购期权合约的行权价向上移动，否则超意外的加速上涨会使得备兑卖权吞噬了初始策略的利润；反过来下跌时，也应该同步的向下跟踪移动认购合约以求获得下跌行情中的更多权利金增强。比如若行情涨幅超过了0.05元/股，则把原卖出期权上移1挡；下跌超0.05元/股时下移1档。之前的老文章有测试过按照0.05元的阀值，进行当月的移动跟踪式备兑期权4年的累计增收约0.35元/股左右。

技巧2：以卖出实值认沽期权代替持有现货的方式，收取卖出实值认沽期权多余的时间价值为长期多头持仓做收益增强。

实际执行上，需要注意要卖出Delta接近于1且有正时间价值的认沽期权（正时间价值指马上行权时卖方有额外收益），同样需要在行情上下超出预期的趋势移动中类似上述方法跟踪移动卖出合约，否则会影响战略做多主策略的收益。比如目前选择卖出行权价为2.9的认沽期权做多50ETF，只要到期时价格涨幅未超过2.9，投资者约可获得0.0296元/股的增收，同样按照0.05元的波动阀值，进行卖出当月实值2档认沽合约的回测，上市以来的4年约获得0.4元/股的累计增强。

技巧3：利用技巧2中的原理，只在希望建仓50ETF多头的时候，选择用卖出实值认沽期权建仓以通过到期交割获得现货并得到初始增强，执行上注意一定要交割得到现货才行，相对技巧2更保守，但适合更大的资金进行1次增强。

技巧4：将技巧3反过来，在需要平仓50ETF多头的时候，选择备兑卖出实值认购期权以求到期交割出手现货，并获得额外的收益增强。

可能还有其他的期权收益增强变种，但基本是基于本文所述的几个技巧的变换或是思路替代，实际策略执行中其实这几个技巧在某些时刻是互通且有优劣的，所以想做得更好还可以继续优化。