热血回怼下市场安定，简聊期权卖方的合约选择

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来源：发鹏期权说

看了隔夜针对毛衣战的热血回怼，我真心想说壮哉！我大国；亢奋的情怀下，我A无视外围大跌仅微跌也显出强势，但尾盘趋弱仍反应市场谨慎，至收盘上证指数跌0.69%，中证500跌0.80%，上证50跌0.60%。vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权在标的小跌情况继续走低，市场进一步共识50作为稳定器表现稳定，个人仍预期类似2018年下半年的行情，隐波区间20-30%，但目前针尖对麦芒的毛衣战下尽管隐波属于区间中偏上位置，也建议做空波动率的期权卖方小心谨慎些，赚少比大亏好；期权买方大概率继续受扰与上与下的脉冲式行情，注意有利润及时了结。

50ETF分时图

50ETF期权当月平值期权IV走势图

50ETF当月（5月）平值期权隐含波动率较昨日下跌至26.86%（昨日5月0.5Delta波动率为28.39%，盘后文章直接取的ATM波动率）；50ETF6日（5月期权剩余交易日）历史波动率32.58%，50ETF32日（6月期权剩余交易日）历史波动率27.90%，5月隐含与实际波动率差价约为-6%，6月差价约-2%。隐含波动率低于实际波动率，在毛衣战事件波动预期未完全消耗前，建议做空波动率继续谨慎些。

波动率曲线偏斜（Skew）方面，5月CSkew再大跌（虚值Call相对平值Call波动率日内大跌），收盘近0区域；5月PSkew上升（虚值Put相对平值Put波动率上升），收在正值区域；5月波动率整体曲线总体下行，顺时针旋转，虚值认购端波动率相对位置大跌，虚值认沽端日内相对位置回升；5月Call/Put曲线最低波动率档位2.7-2.8，然后两端上行，平值对等档位基本呈较平坦的微笑曲线。

5月平值Call-Put波动率差价较昨日回升，日内平值认沽波动率相对认购波动率走低，当月平值期权合成升水约0.0039元/股。无模型Skew指数98.51（上日指数修正为97.97），稍有正偏；5月无模型Skew指数93.0，因虚购档位多正偏较大，平值对等档位实际基本中性；6月无模型Skew指数101.8，因虚沽档位多造成的指数负偏维持，平值对等档位实际基本中性。

50ETF期权跨月Call/Put IV曲线及升贴水曲线图

50ETF期权主要Skew曲线图

50ETF期权5&6月期权T型报价

简聊裸卖期权卖方合约的选择前，必须要解决的核心问题（该不该卖的问题本处忽略）:这次卖出期权交易的逻辑是看空波动率or行情震荡？

1.若强烈看空隐含波动率，则波动率下跌是裸卖期权的主要利润来源，在期权合约的流动性足够的情况下当选择Vega（隐含波动率变化带来的期权价格变化）绝对值更大的合约，在波动率走低的情况下可以获得更多的利润。

2.若对隐含波动率没有特别的看法，单纯认为标的无行情想卖出期权合约赚取时间价值流逝的钱(Theta)，显然Theta更大的合约在时间流逝时获得的利润更多。

3.无论赚钱的逻辑是隐含波动率走低or时间流逝，裸卖出期权执行上最“人命忧关”的是合约足够的安全。

首先，可以通过技术分析、基本面分析等手段找到标的的运行大概率区间，还有我屡次有提到的Delta(期权的对冲比)可以近似理解为目前市场认为该期权到期变为实值的概率，即卖方到期输钱概率，找到相对安全的合约（比如我常建议Delta绝对值小于0.15）。

此外，从裸卖方的风险对冲成本角度考虑，在希望赚钱的前提下，肯定是将风险对冲成本控制越小越好。裸卖出期权后风险的累积指标其实就是Gamma（可以简单的理解为对应期权从虚值变为实值的加速度，过大的速度很容易引起高对冲成本），所以在相似的盈利空间下选择Gamma更小的合约更佳。对看空波动率者Vega/Gamma越大越好，时间收割者Theta/Gamma越大越好。

简单总结我个人经验上的选择技巧：

A．波动率走低是主要利润时，若不考虑跨月波动率相对变化，选择远月会获得更大的负波动率敞口，同时承担更小的Gamma；

B．时间消耗是主要利润时，当月虚值是主要考量，但需要严格依据标的技术和Delta控制安全距离，当远月更虚值期权的Theta与近月浅虚值期权的Theta差不多时，选择远月同样因Gamma小更稳定。

好了，希望下个交易日顺利！