【兴业定量任瞳团队】基金经理揭秘系列之十九：富国基金朱少醒

基金经理朱少醒，2000年加入富国基金，2017年获得英华奖之20年最佳基金经理奖，其管理的富国天惠多次获得明星基金奖与金牛基金奖项。
从绝对收益来看，基金获取收益能力极强，回撤控制较为有效；从相对收益来看，基金长期跑赢业绩基准与沪深300，实现超越业绩基准的收益为623%，收益排名行业前10%，业绩持续性强。换手率不高，偏好成长股，市值风格有所轮动。选股能力突出、淡化择时，重仓股长期回报优异，相对行业超额收益突出。
管理产品

基金经理目前管理基金为富国天惠精选成长A份额与C份额，总规模为76.33亿元，其中富国天惠精选成长A自2015年11月16日管理至今，规模为73.96亿元。基金汉盛自2008年11月5日管理至2010年1月13日。
表1、基金经理管理产品情况

代表产品：富国天惠精选成长A
基本情况

富国天惠精选成长A（161005.OF）成立于 2005年 11月，是富国基金旗下的一只偏股混合基金，自成立以来大幅跑赢沪深300及基金业绩比较基准。
基金所投资的股票偏重成长性，主要投资于具有良好成长性且合理定价的上市公司股票，具体满足以下特征：1、预期当年净利润增长率(预期当年主营业务收入增长率)在全部上市公司中由高到低排名，位于前1/3部分的股票；2、基于“富国成长性股票价值评估体系”，在全部上市公司中成长性和投资价值排名前10%的股票。
近期规模增长明显：产品发行初期规模5.84亿，2018年中期规模为73.96亿元。持有人以个人为主，机构持有比例近年来在25%上下浮动，到2018年年中机构占比29%。

产品业绩

基金长期管理业绩突出，超额收益显著。
从绝对收益来看，基金获取收益能力极强，回撤控制较为有效：截至2018年9月17日，基金成立时长12.8年，实现总收益率839.21%，年化收益率19.05%；同时，最大回撤58.96%，略高于业绩比较基准的最大回撤56.34%，大幅低于沪深300的最大回撤72.30%，有效的控制了下行风险。
从相对收益来看，基金长期跑赢业绩基准与沪深300指数，成立以来收益排名行业前10%：富国天惠精选成长A成立以来的净值曲线与基金业绩比较基准及沪深300相比可以看出，基金超额收益呈稳步积累趋势，除在2015年股灾期间超额收益有较大下滑外，长期来看跑赢比较基准，实现超越业绩基准的收益为622.82%。与同类基金相比，基金成立以来的收益率在Wind二级分类中排名6/68。
业绩持续性强：分年度来看，自2005年成立以来的13个年度中，共9个年度取得了绝对正收益、8个年度取得了超越业绩基准的收益；同时，在2013年以来的近6年中，除2016年外的其余5年均排名行业前1/2，业绩持续性较强。分季度看，自2017年1季度以来的6个季度中，所有季度均跑赢基准，季度排名多数在行业前1/3。
图1、富国天惠精选成长A成立以来收益曲线

表2、富国天惠精选成长A各阶段收益回撤

表3、富国天惠精选成长A分季度收益回撤

择时选股能力

基金经理具有显著的选股能力，淡化择时：根据基金净值序列，采用T-M模型与H-M模型做了基金经理选股择时能力分析，两个模型均显示基金经理任职以来具有显著的选股能力。
表4、富国天惠精选成长A择时选股能力分析

产品配置

高仓位运作，不择时：从近年持仓看，基金经理仓位控制在91-94%之间，仓位波动极低，不进行择时。
持股集中度在40%-60%之间，近年有小幅波动：从持股集中度上看，自2016年以来前十大重仓股的仓位集中度平均值为48%，近年来在此水平左右有小幅波动，2018年中期前十大重仓股占比47%。
图2、大类资产配置比例与前十大重仓股集中度

风格偏好

基金经理2016与2017年换手率与行业持平，2018年上半年换手率低于行业平均：经测算，基金经理2016-2017年度换手率与行业基本持平，2018年上半年年化换手率1.69倍，低于行业平均2.47倍。
图3、富国天惠精选成长A换手率

根据Barra的十大风格因子对组合进行分析，通过组合在各大风格上的相对基准的暴露来考察基金的风格偏向，可以发现，相对沪深300，基金在大盘和成长性的相对暴露度较大且持续性久，配置成长股较多、与市场关系紧密；而在市值、价值、盈利与杠杆性因子上持续暴露为负。
图4：富国天惠精选成长A风格因子相对暴露值

基金经理持续偏好成长风格，大小盘风格有所轮动：2013年之前较为偏好大中盘成长风格，2014年至2016年中期转向小盘成长风格，2017年以来偏好大中盘成长风格。基金经理多数时期体现了较强的风格内选股能力，风格择时能力不稳定。

图5：富国天惠精选成长A风格净值归因

图6：风格选股能力（左）和择时能力（右）

为进一步分析，对基金实际持仓的前十大重仓股与全部持仓股票进行分类汇总，分类规则为：选择所有股票的前200只为大市值，前15%为中等市值（约排名200-500），后85%为小市值。从持仓市值来看，大多数时期小盘股占比较高， 2017年中以来大盘占比逐渐提升。
图7、富国天惠精选成长A重仓股市值结构

图8、富国天惠精选成长A所有持仓股票市值结构

行业偏好

前4大行业占比53%：针对基金披露的全部持仓数据整理了行业占比情况，目前全部持仓中第1大行业医药的占比为20%，前4大行业占比为53%。
图9、富国天惠精选成长A所有持股行业配置

表5、富国天惠精选成长A所有持股行业配置

图10、富国天惠精选成长A所有持股超配情况

本文采用单期Brinson业绩归因，根据基金中报和年报披露的全部持仓的行业配置比例，对比同期基准指数的行业配置，分析基金持股的行业选股及择时能力。通过分析可以发现，基金在近6个报告期中，5个报告期体现出了较强的行业配置能力，4个报告期体现了正向的行业内选股能力。
图11、富国天惠精选成长A Brinson归因

个股分析

精选个股，重仓股中长期回报优异，相对行业超额收益突出。
从历史持仓来看，自2006年起出现在前十大重仓股频率最高的股票分别为贵州茅台（33次)、石基信息（28次)、大商股份（24次)、新湖中宝（20次)。
从平均持有收益测算，持有超过10期的基金重仓股共17只，其中10只取得正收益、7只取得负收益，平均持有收益率超过60%；与行业指数收益率相比，17只重仓股中9只取得了超越行业指数的涨幅，平均超额收益率超过20%，体现了基金经理优异的长期选股能力。
从个股收益情况来看，贵州茅台、苏宁易购、招商银行、伊利股份、卫宁健康等均取得了可观的绝对收益及相对行业的超额收益。
表6、富国天惠精选成长A重点持仓股票分析

注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。证券研究报告：《基金经理揭秘系列之十九：富国基金朱少醒》对外发布时间：2018年9月19日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师：
任瞳SAC执业证书编号：S0190511080001钟晓天SAC执业证书编号：S0190518060003
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