期权长期投资策略的实践与思考

把期权作为策略构建的主要品种，已经有半年多的时间，从期初的顺利，到中期的掉坑，再到后续的爬坑，也算是经历了一个小周期，在这里把投资中的体会和想法做个分享。

小周期经历了三个阶段，如下图：

第一阶段
2019年3月前
该阶段的策略主要为Delta中性策略，组合构建上，多头端做多现货（买入IH），同时买入远期虚值Put作为风险保护（3月或者6月虚值Put），空头端卖出当月平值Call以及虚值Call，货值上IH货值、Put货值、平值Call货值都为1份，虚值Call货值不超过1份（假定Delta=1），卖出的期权合约随着指数上涨和下跌进行移仓，保持整体在Delta中性附近。

2018年底，我对指数的看法是50指数短期大幅上涨的可能性较低，即使指数上涨，策略在指数月度涨幅不超过10%的情况下回撤有限。策略构建好后，行情也在预期内运行，从2018年12月到2019年2月，指数经历一波下跌和上涨，策略净值逐步到1.05左右，然后到2月25日，50ETF单日大涨7.56%，Vega快速上行，盘中卖Call端移仓频繁受到熔断的影响，并且当月最高执行价的Call也逐步从深度虚值变成平值、实值，而保证金的快速上涨让资金也变得紧张起来，到当天收盘，净值回撤约9%，同时由于当月已经只有实值的Call，整体持仓结构也变得散乱。

第二阶段
2月26日到3月8日

从2月26日开始将持仓结构逐步恢复成策略初始的情况，这段时间Vega上下大幅跳动，同时ETF价格也剧烈波动，净值来回走，合约频繁调整，交易压力很大。

第三阶段
3月11日以后

在此期间，和管大宇老师进行了多次的请教，认识到从长期策略的角度来说，原策略的逻辑存在极大的Gamma和Vega风险，而且持仓的每一次调整，都意味着止损，长期止损累积对资金的伤害极大，重新梳理后，确立了以期权备兑策略作为基础，并在此基础上优化的做法。

逻辑上，从底层资产看，上证50目前并未处于高估的位置，Delta维度适合持有多头，从时间价值看，上证50的历史波动率平均在20左右，这个波动率下期权提供的Theta收益将非常可观，因此备兑策略是非常适用于上证50的做法。

（梳理后3月11日至4月19日净值曲线）

实盘交易中，为了平滑资金曲线，买入远期虚值Put作为对资产的保护，同时为提高资金效率，采用股指期货多头来替代ETF现货；这样的持仓结构也可以用牛市价差、对角价差等来替代，做法选择非常丰富，也取得了不错的实战成绩。

总结
1、作为长期策略，逻辑要坚实，观点是基础。如果没有长期坚定的观点，交易中是无法坚持下去的；

2、行情的预演，作为非线性工具，期权头寸的变化很难靠想象或者经验完成，事先对各种行情进行推演就非常必要；

3、期权的组合和策略非常丰富，随着交易的持续以及和管老师的学习，越来越能感受到市场的广阔和学习的重要性，希望能和大家一起进步，共勉。

本文（本公众号）所有内容仅限于投资者教育，所有内容不构成任何交易指引性建议，投资者需独立承担自己投资决策的结果。

redgavin · 2019-4-29 15:16:57

mark

银河期权俱乐部 · 2019-4-29 15:19:01

挣得辛苦钱

期权长期投资策略的实践与思考

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