拉尼娜将加剧农产品期权波动

　　目前市场还未对未来的价格变化表现出较大担忧

　　如今农产品市场一个令人思考的现象是：玉米、小麦和豆类的期权波动率均在或接近创纪录的低点交易。这意味着市场对于潜在的拉尼娜将造成的波动是没有准备的。

　　图为拉尼娜可能真要来了

　　图为玉米和小麦期权波动率处在历史最低位

　　图为美豆期权波动率创新低　　自1959年以来，全球共经历了8次拉尼娜和12次厄尔尼诺事件。如果美国国家海洋和大气管理局（NOAA）气候预测中心海洋厄尔尼诺指数（ONI）下降到-1°C以下，我们认为拉尼娜是显著的，如果上升到+1°C以上，我们认为厄尔尼诺是显著的。
　　下图显示了过去12次厄尔尼诺和8次拉尼娜在达到我们的显著性门槛之后的12个月中，经通货膨胀调整后的农产品价格现货水平。结果非常清楚：厄尔尼诺对于农作物价格倾向于看涨，而拉尼娜则倾向于看跌。对于厄尔尼诺和拉尼娜，豆类产品比CME和CBOT交易的其他大部分农产品反应更加强烈。

　　图为厄尔尼诺和拉尼娜跨过1°C门槛后12个月内实际平均现货价格波动　　然而，应该注意的是，在过往的8次拉尼娜中，价格波动每次都不一样，同时不同的产品波动也不同。我们主要从几个方面考虑，首先，没有两次拉尼娜是完全一样的，每次拉尼娜的强度都不相同，持续时间也不同。其次，每次拉尼娜对全球各作物生长地区的气温和降水影响也是不同的。再次，每次拉尼娜发生时都有特定的经济环境。例如，最近的2010年拉尼娜发生在美联储发起零息利率和量化宽松政策的时候。商品价格和股票市场在2009年和2010年飙升，无论拉尼娜可能产生什么影响，大多数农产品的价格还是不断上涨。最后，拉尼娜会造成巴西夏季较凉爽，而巴西南部、乌拉圭和阿根廷北部冬季较干燥，但自20世纪90年代后期以来，南美洲的农业产量不断飚升，这一定程度上减轻了拉尼娜对南半球农产品价格的影响。

　　图为不同时期拉尼娜的影响差异巨大　　在某种程度上，紧随厄尔尼诺的拉尼娜，在海洋尼诺指数下降到-1°C后的12个月内出现的一些价格下跌，可能只是针对之前厄尔尼诺现象导致的价格上升的回调。这对于那些担心农产品价格进一步下跌的人来说，应该是一个安慰。事实上，作物价格几年前已经处于相对较低的水平了。
　　除了导致平均价格有所降低之外，拉尼娜的另一个主要影响是大幅提高市场波动水平。拉尼娜时期玉米、大豆和小麦的实际平均波动率为中性时期和厄尔尼诺期间实现波动水平的1.5倍。然而，不同的拉尼娜时期波动率也不同。一般来说，拉尼娜程度（ONI的最低读数负数程度越大）越大，作物价格的波动程度就越大。

　　图为拉尼娜往往造成玉米波动率极大

　　图为较强的拉尼娜往往意味着较高玉米价格波动率

　　图为大豆波动率在拉尼娜期间往往异常高　　综上我们认为，过去拉尼娜往往导致作物价格下跌，但是不同的拉尼娜都有不同的表现和变化。作物价格已经相当低，即便拉尼娜继续发展，也不能保证它们会进一步下跌。拉尼娜往往会导致农产品市场异常高的波动率，远远超出了中性时期以及厄尔尼诺现象期间的实际波动。一般来说，拉尼娜现象越强，农产品市场的波动程度越高。目前，期权市场还未对未来的价格波动表现出较大担忧。南美农产品产量的增加可能会降低拉尼娜对农产品市场价格和波动率的影响。
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