五年期国债期货将于 9 月 6 日推出，在经历「327」国债事件后，如何看待这次国债期货的推出？

SALADIN · 2018-10-17 22:51:28

谢Kevin邀请....如何看待....这个问题很大....
大到不好下嘴= =
先从国债期货的产生说说吧...
国债期货(Treasury Futures)是以政府债券为标的物的期货合约，最初于20 世纪70 年代产生于美国，其产生不是偶然的事件，而是与美国当时所面临的国内、国际经济环境紧密联系的（与中国也是）
七十年代初期以后，受两次“石油危机”的影响，美国的通货膨胀日趋严重。为了扼制日益上涨的物价水平，美国政府采取了高利率政策，但结果是物价没被控制住，反而造成经济萧条、失业率上升，政府又被迫降低利率，但利率一降，物价再度上升。特别是1979 年美联储将货币管制的目标转移到货币供应量控制上以后，使利率的浮动更加自由化、波幅更剧烈。（克强也是货币供应派，国内目前面临的问题也比较类似）
另外以美元为中心的固定汇率制度（布雷顿森林体系）在20 世纪70 年代初终于崩溃。
浮动汇率制度不可避免地冲击了利率水平。一方面为克服浮动汇率的弊端，保持汇率的稳定、有时不得不动用利率机制调节汇率水平；另一方面，汇率波动使资本流动更加频繁，助长了外汇投机活动，加剧了国际金融市场的动荡与混乱，各国的利率水平难以保持稳定水平。（与近期人民币受到的压力类似）

与美国推出国债期货的目的不同，我国1992 年推出国债期货则主要是为了活跃国债现货市场。1992 年，我国出现了经济过热，通货膨胀形势严峻，政府被迫实行紧缩政策，两次调高存贷款利率，中长期债券的交易也受到很大影响，部分国债品种的价格甚至大大低于面值，严重打击了投资者购买的积极性。主要是为了活跃国债市场，1992 年12月，上海证券交易所首先推出了12 个品种的标准化国债期货合约，包括在3 月、6 月、9 月和12 月交收的3 年期和5 年期1992 年国库券、3 年期1991 年国库券。第一批获得参加国债期货交易资格的上海证券交易所会员只有20 家，个人投资者被拒之门外。
这样的规定限制了投资者的热情，市场交易冷清。经过一段时间的试运行后，1993 年10 月，上海证券交易所在改进了合约品种和交易机制之后，正式将国债期货业务向社会大众广泛推开。自1993 年底起，全国其他地区相继开办了国债期货业务。1993 年12 月15 日，北京商品交易所推出了1992 年3 年期和5 年期、1993 年3 年期和5 年期等四个品种。到1994 年9 月深圳证券交易所获准开办国债期货交易时为止，全国范围内国债期货交易的场所共计14 家。
加上同期国内股票市场低迷，部分大宗商品期货又被暂停交易，大量资金无处可去，都云集到国债期货市场，国债期货市场出现了短暂的繁荣。（引自《资本市场20年》）

从上面这段描述可以看出，当时的国债期货市场有如下问题，
1.开放的目的是活跃现货市场交易而非套期保值、避险，这就决定了其投机性比较强。
2.交易所很分散....
另外依据当时的《国债期货交易管理暂行办法》《指引》《合约说明》等看出当时的合约标的还是现券而非标准化合约，这样的话会导致交易缺乏连续性，基本没有套期保值的功能，也难以反应市场对未来利率的预期。
3.认为操作市场的行为比较严重，首先是当时现货市场内幕交易很猖獗，据前辈讲贴息的消息提前三个月主力就知道了~这种情况下采取混合交收很容易通过操作现货来达到操作期货的目的，327事件其实就是中经开、辽国发和万国比拼操作市场能力的结果（全部是~道听途说~）
4.当时市场容量太小了...想操作对大机构来说不难~而且当时各个市场是分割的，风控能力差别很大，信息交通也很成问题，最后八分钟万国也是钻了个信息的空子。

时过境迁，现在我们来做国债期货的思路就不同了~
首先，我国利率市场化进程加快势必导致利率波动加大，其次，我国目前处于且应该在未来一段时间内处于低利率环境....
大部分投资者都认为国债收益率会上升，而国债期限又比较长，因此国债发行风险和压力是比较高的..
2011年5月记账式国债出现了流标，很大程度上就是因为缺乏合理的避险工具导致的。
目前国债市场上的东西上全是现货（回购也视为现货交易），而且绝大部分集中在银行间市场，交易所市场的份额很小~（十分之一左右，且大部分是回购）~交投很不活跃~几天才有一次交易，波动也很小5BP就是很大的波动了...这样的市场对未来预期是没有价值的~但是有了国债期货加上SHIBOR就形成了利率市场短期+长期预期的观察窗口，对把握市场态势是很重要的。

另外，国债期货回归影响最大的当属商业银行，目前商业银行有这么几个需要注意的利率风险面。
1.利率市场化改革的次序是先贷款利率市场化后存款利率市场化，这样银行的负债成本就锁定了，但是目前的经济不是很景气，贷款风险也就比较大了~
2.前段时间钱荒可以看出银行对货币市场的依赖，银行间拆借市场和银行间债券市场业已市场化，拆借利率和债券收益率一直处于波动中，因此，各银行已有管理货币市场的利率风险的强烈需求~~
3.还有个人长期消费贷款和短期存款之前的错配比较明显...
4.和上次@Kevin Hsuan 讨论过的中小企业融资有关，。现代企业的资本多来源于外源融资，其中股权融资与债务融资是其资本的主要来源，因此利率的波动将直接影响企业的资本成本。若企业负债率非常高，利息负担较重，即使较小的利率上升，也会对其资本成本影响很大。。。国债期货既然给了银行管理利率风险的工具应该是可以促进其向中小企业贷款的能力的。

最后说说标准化合约，这个东西很不错~
这回可交割的国债是“到期日距离合约交割月份第一日历日时间为4-7年的记帐式附息国债”
也就是说不是一支国债而是符合某一标准的全部国债~
1、每期国债的发行量相对于市场资金来说是有限的，采取实物债券作为标的的话容易发生“逼仓”事件。（逼仓在金融历史上是一件非常有趣非常重要的事情，有兴趣可以了解下）
2、对应于虚拟债券就存在一揽子可交割债券，从仿真交易的情况来看，TF1203存在着38只可交割债券。财政部的现货也有1.9万亿
还有就是实物交割~由于是标准化合约，所以涉及到交割时价值转换的问题，就有了一个转换因子的概念（照抄美国10Y）

国债期货合约交易标的是名义上设置的标准券，但合约到期后可用符合约定的国债现券进行实物交割，因此涉及到国债实券与标准券之间的合理折算。对符合约定的国债现券按标准券票面利率作为贴现率算取净价，该净价相对于标准券面值100元之间的比例一般被称为转换因子，这也相当于将国债现券和标准券两者贴现率“取齐”后计算两者净价的转换比例。——中金所

这样就是说你可以交割当时最便宜的券~空方的选择权会比较主动~

师纪瑞 · 2018-10-17 22:51:29

谢邀，
327之时我国资本市场刚刚起步，确实混乱不堪，甚至可以说无法无天。不止国债期货，整个期货市场乃至资本市场都是如此。全国光期货市场就有十几个，主要大城市都有，各品种的炒作此起彼伏，猪吃的比人吃的都贵，与实际完全脱节。改革嘛，就得允许尝试允许失败，当时的国债期货和整个期货市场都是失败的例子。简单的说，步子太大扯着蛋了。后来，关停并转到3个期货交易所和不到10个品种，再经过十几年发展才有今日。
时至今日，各种东西都已经天翻地覆，市场容量大了n倍，规模以至数万亿，制度也更加完善。（虽说是照搬美国人的……）95年国债交易甚至还没有银行间市场（97年才有的）现在银行间债券市场已经是绝对的债券“主板”市场。（银行间债券市场交易量vs交易所债券市场交易量 = 30:1 ）这种情况下，完全不用担心有人操纵市场的行为再次重演。以制度来说，“一篮子”可交割债券的制度也大幅减小了发生“逼仓”的可能性。
另外，为什么一定要有国债期货？既然这品种过去捅过篓子，干嘛非要上？
因为在整个投资版图里债券（尤其是国债）有着不可替代的作用，国债和股市基本不相关，它对于资金管理者就像面粉之于厨师。而国债期货提供了一种低资金压力投资国债的方法（只要3%保证金），或者可以通过杠杆调整国债的风险使之与整个投资组合的目标相匹配。
简单的说，有了它，原本许多不能做的菜就可以做了。

王若渝 · 2018-10-17 22:51:30

亵妖
我对国债期货短期不看好：
1.虽然部分机构和个人投资者对于国债期货有很大的期待并准备积极参与，但作为国债现货市场的最大持有者银行和保险却被排除于首次参与的机构名单。商业银行、保险机构目前还在等待银监会、保监会出台银行、保险机构的国债期货操作指引。
就期货市场来说，由于银行保险是国债现货的最大持有者，最有动力利用国债期货套期保值以对冲利率风险，如果没有这些机构的适当参与，市场投机交易和套利交易的对手方就有可能缺失，成交量陷入低迷。
据市场传言，为了保证国债期货初期市场的稳定，加上银行、保险等要做好充足准备，这些机构至少要一年以后才会进入国债期货市场。

2.为了避免327国债这样的惊天事件不会再重演，监管层在技术上进行了严密的堵漏工程。中金所发布的《5年期国债期货合约》及相关规则，对于保证金、交割月份持仓限额等做了近乎严苛的规定。
比如说：9月2日，中金所发布《关于5年期国债期货合约上市交易有关事项的通知》，其中一项规定是：
将5年期国债期货合约的持仓限额由征求意见稿的1200手（合约上市首日起）、600手（交割月份前一个月中旬起）、300手（交割月份前一个月下旬起），分别降至1000手、500手、100手。
100手交割上限额度对应1亿元国债现货，对银行保险公司等大型机构投资者套保交割需求而言实在是太低了。因为规定严格，很多机构投资者兴趣都不大，目前大多以观望为主。

3.截止到11点20分，国债主力合约，成交量2.5万手，持仓3000手，实在是太低了，如果交易所、监管层不针对性的调整合约规则，那么国债期货基本上逃脱不了冷门合约的悲剧命运。

彩虹小豆豆 · 2018-10-17 22:51:31

目前个人投资者和机构投资者对于国债期货的上市态度还是很积极的，国债期货还没有上市之前就已经有很多客户开始询问咨询入市的条件和如何操作的问题了。但是相关监管制度发布之前，特殊单位客户不能参与国债期货。

根据《期货市场客户开户管理规定》，将特殊法人机构修改为“特殊单位客户”，并将其定义为：证券公司、基金管理公司、信托公司、银行和其他金融机构，以及社会保障类公司、合格境外机构投资者等法律、行政法规和规章规定的需要资产分户管理的单位客户，以及交易所认定的其他单位客户；一般单位客户系指特殊单位客户以外的单位客户。

也就是说目前券商，基金公司，银行等大型的金融机构是不能做国债期货的。我们公司就关闭了一个特殊单位的客户做国债期货的权限。至于之后特殊法人能不能做，怎么做，还要等制度出来，看之后证监会放开的程度。所以国债期货的后期发展还有待商榷。

对于入市的条件也是非常严格的。和股指期货一样，1.资金50w以上 2.交易经历需要10笔商品期货交易，或20比金融期货仿真交易经历 3.进行金融期货知识测试 4.对客户进行综合评价

目前来看，我觉得证监会对国债期货仍然没有放开，谨慎严格。但是之后应该会慢慢放开。

五年期国债期货将于 9 月 6 日推出，在经历「327」国债事件后，如何看待这次国债期货的推出？

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