期权卖方风险管理 - Vega、 Gamma 和占小便宜少吃亏

（作者寇健）

期权的卖方形同我们日常生活中的保险公司。

保险公司向我们卖出汽车保险，收取经过精确计算的保险费，除了赔上少量车祸所需的损失之外，日积月累，赚取保险费的收入
但是期权卖方和保险公司有一条最大的不同点这就是：期权的标的产品的价格每秒钟都在变化。所以管理一个期权卖方头寸的困难度远远大于一家保险公司。
个人认为，期权的卖方必须满足以下三个条件，才可以尝试这一门生意。
第一，对标的产品必须有足够的了解。想做豆粕期权(OZM) 卖方的人必须对豆粕(ZM)这一期货和现货产品有足够的知识，这也就是我们平常说的”不熟不做”。
第二，必须的对期权交易和希腊值风险，有丰富的经验和足够的管理知识。
第三，必须有足够的资金。
期权的卖方不同于期权的做市商，期权的卖方不是每时每刻都可以随便进入市场卖出期权，试图盈利。
这是因为大部分的时间，期权市场是有效的。但是，有的时候由于流通量的原因与供求关系的不平衡，期权市场变成无效。只有在这个时候，期权的卖方才能够发现交易机会。也就是说，只有等市场上出现错误定价的时候，期权的卖方才可以出手。
下面这一张图就是一个典型的例子，这是去年11月中下旬当时石油输出国家组织(OPEC) 决定大规模减产的时候，WTI原油2017年七月份期权的隐含波动率和历史波动率比较图。由于当时对看涨期权的需求，WTI原油2017年七月份期权的隐含波动率在去年11月中下旬作到了40%，但当时的历史波动率只有29%。

由于供求关系的不平衡，WTI原油期权市场当时暂时变成了一个无效的市场。
期权卖方只有在这个时候大胆地卖出期权，对冲期权头寸，保持市场中性，十几天之后在隐含波动率下降为30%的时候，获利平仓。
在这十几天的过程中，期权卖方需要管理期权头寸的希腊值风险。
假定我们在上面的这一张图上在40%的隐含波动率卖出期权，如果期权的隐含波动率继续上涨到50%至60%，我们的头寸就会有一个巨大的盯市损失（Mark to Market lose）。所以期权的卖方一定要事先设立波动率风险限制，公司要有足够的资金继续持仓。这就是我们常说的希腊值风险VegaRisk。为什么这样做的原因很简单，因为任何一个人个人或者单位的资金都是有限的，所以必须在自己资金所允许的范围内进行期权卖方的交易。
期权卖方需要管理的另一个希腊值风险是Gamma：因为卖出期权之后的Gamma 是负数，负值。
Gamma 是负数的意思是说：当市场标的产品价格移动的时候，期权卖方的整个头寸是向标的产品的价格的反方向移动。也就是说，如果标的产品价格上升，整个期权卖方头寸非但不能保持市场中性，反而Delta值变成负数。为了保持市场中性，期权卖方必须买进期货保持市场中性。同样当市场下跌时必须卖出期货，以保持市场中性。
这就是我们说的卖出期权之后，Gamma负值的情况下，期权卖方的头寸的对冲交易变成了期货高吸低抛。
很明显，当对冲一个卖方期权的头寸的时候，几乎所有的期货对冲基本上都是损失。
所以任何个人和团体必须要在做期权之前，设定好自己的Gamma 风险可能容忍的程度。
综上所述，期权的卖方不是随时随地都可以随便进入期权市场卖空期权。期权的卖方只有在隐含波动率和历史波动率有巨大差异的时候，卖出期权，管理头寸希腊值风险。当隐含波动率回归常态之后，平仓获利。

az33 · 2018-4-8 09:49:48

寇健先生，CME特约讲师，基金经理，具有超过28年的期货期权投资交易经验，并在交易过程中取得丰厚业绩，其交易种类涉及原油、金属、股指、个股、农产品等期货、期权。多年的交易经验，使他收获了独有的投资心得，并且对市场有了深刻了解。

TtvhPkI · 2018-10-15 10:51:28

期权卖方风险管理 - Vega、 Gamma 和占小便宜少吃亏

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