【财通金工每周观点】利用IH基差与波动率溢价择时是否有效？

投资要点
1. 情绪偏谨慎10月12日50ETF收于2.464，本周下跌6.21%。交易额PCR由9月28日的0.446上升到10月12日的1.032，市场情绪转为偏谨慎。10月12日平值认购与认沽期权合约隐含波动率分别为29.13%与28.23%，认购期权有一定波动率溢价。2. 波动率应企稳10月12日Ivix指数收于26.24，较上周的21.20有大幅下降。上证50指数交易额与上周基本持平。而RV明显上升，本周最后三日RV分别为20.73,24.40和22.20。综合来看，指数交易额没有继续放量趋势，虽然本周波动率上升势头凶猛，但可能已是强弩之末，下周波动率有可能下行。

IH基差与波动率溢价用于择时
0.1 股指期货基差
股指期货基差一定程度上反映了投资者情绪，股指期货贴水，表示投资者对于指数有向下的预期，股指期货升水，则表示投资者预期指数上涨。
通过如下方式计算择时收益：
如果IH基差 > 0，那么净值涨跌幅 = 次日上证50涨跌幅
如果IH基差 < 0，那么净值涨跌幅 = -次日上证50涨跌幅

结果显示，在 2017 年 9 月开始基差择时效果不错，但在此之前效果较差。

0.2 波动率溢价
隐含波动率溢价 = 平值看涨期权隐含波动率–平值看跌期权隐含波动率
看涨期权隐含波动率溢价通常表示市场的乐观情绪，看跌期权隐含波动率溢价则表示市场悲观。
通过如下方式计算择时收益：
如果波动率溢价 > 0，那么净值涨跌幅 = 次日上证50涨跌幅
如果波动率溢价 < 0，那么净值涨跌幅 = -次日上证50涨跌幅

结果显示，波动率溢价择时效果较差。

0.3 结合基差与波动率溢价构造新的择时指标
股指期货通常被当做期权的对冲工具，因此股指期货基差与隐含波动率溢价存在一定的相关性。

如图所示，IH基差与波动率溢价的线性相关性非常明显。

通过用基差对波动率溢价做回归，我们发现拟合优度非常高。
令alpha = 基差 – 200 * 波动率溢价，构造新的择时指标

将新合成的alpha指标用于择时，效果大大提升，连续四年都有不错表现。

1 一周热点行情回顾
1.1 情绪偏谨慎
10月12日50ETF收于2.464，本周下跌6.21%。
交易额PCR由9月28日的0.446上升到10月12日的1.032，市场情绪转为偏谨慎。
10月12日平值认购与认沽期权合约隐含波动率分别为29.13%与28.23%，认购期权有一定波动率溢价。

10月12日当月IH合约升水2.37个点。
综合来看，情绪偏谨慎。

1.2波动率企稳

10月12日IVIX指数收于26.24，较上周的21.20有大幅下降。
上证50指数交易额与上周基本持平。
而RV明显上升，本周最后三日RV分别为20.73,24.40和22.20。
综合来看，指数交易额没有继续放量趋势，虽然本周波动率上升势头凶猛，但可能已是强弩之末，下周波动率有可能下行。

1.3 50ETF走势

1.4 期权交易量与持仓量

1.5 主要期权合约隐含波动率

2期权类私募产品净值参考

3进退自如表现

4 策略库
所有策略在周一开盘时点开仓，选用当月合约交易，如果距到期日小于7日，换入下月合约。
策略每日总收益率为策略当日总收益除以当日持仓成本（买入开仓时为开盘价×合约乘数，卖出开仓时为保证金），总收益率根据日总收益率累加计算总收益率得到。
4.1买看涨与看跌期权

4.2牛市策略

4.3熊市策略

4.4波动率策略

4.5期现套利策略
本文内容来自于
证券研究报告：《金融工程：利用IH基差与波动率溢价择时是否有效？》
发布时间：2018年10月15日
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