如何用Short Call“一鱼三吃”

莫干山之行已经过去半个月有余，每每读到学员们此行收获和总结的文章，总让人意犹未尽。回来后在着急和迷茫中等待此次视频早日上线，前期对老师讲的各种常用策略还停留在一个大致的掌握状态，没有到达明确和精细的程度，与其在着急中等待不如利用这个时间再做一次全面仔细认真的梳理，之前得益于受小A师兄牛差，真有那么牛叉？！和鱼~宁波师兄画损益图的启发在此表示致谢！
先说说最近几个月的交易情况吧，这次去莫干山见到了学习半年左右的同学这波A股行情整体收益达到70%左右，也深感惭愧和紧迫。年后这波A股行情发动的很突然，喜欢做卖方的我算是吃了不少苦头回撤大，下面参照资金曲线来说明一下：

2019年2月份的这个回撤吃掉了前期利润的近50%，这次回撤的原因是用展期做了Short Call的移仓，这个动作让我深刻的明白了移仓就是扛单，一旦观点错误损失巨大。这个老师在去年12月份深圳的课程里有明确的说明，也正是听到卖方的风控的几个应对办法“止损、展期、对冲、被行权、买保险”，回来这次就用了展期，结果市场立刻给我上了一次深刻的课。所以展期要慎用！！

不过后面几次利用大盘的回调和A股的奇葩现象，用Short Call实现了“一鱼三吃”，也说明目前中国股票期权的市场参与者的结构大多数是普通投资者，才会出现这么不理性高IV的情况。

上证50日线图：

指数前期经过缓慢上涨、加速上涨拉出大阳线后续动能往往不足，隐含波动率此时达到了近期高点40附近。

观点：标的前几日收出放量长阳后继续大涨的概率小并且IV处在高位，隐含波动率回归的利润能对头寸起到一个保护作用，而且是负Theta时间有利，日期处在3月初期负Gamma对头寸出现反向行情的影响值相对小，Delta的防守位置定在标的当日高点，此时仅吃隐含波动率回归的利润也是很厚肉，于是开出Short Call 2800和2850，一直持有到3月21日平仓，在持仓期间IV的利润和Delta利润此消彼长，头寸始终处于盈利状态，所以持仓比较安心。

平仓离场的理由是此时的负Gamma越来越大，万一出现反向行情盈亏比很不合理，于是平仓后第二天（3月22日）移仓开出四月Short Call 2800 2850 2900，因为IV仍处在相对高位，同时标的K线位置处在区间上沿，符合技术进场点，下一个交易日跳空低开，Dleta快速盈利，IV也连续几日走低，标的K线到达区间下边沿，于是3月28日第二次离场锁定利润。

3月29日行情随后展开反弹，上证50收出放量长阳，可能又要展开一波反弹，但此时IV的优势不明显处在不高不低的中间位置，所以小仓位的Short Put虚值对冲了一部分前面的Long Put的仓位，两天后Long Put（止损）和Short Put全部离场。

随着IV的持续走高，4月8日上证50早盘冲高后震荡回落，IV也同步回落，所以为了保险起见选择平值和虚值的Short Call 3000 2950 3100：

4月11日上证50上午走出单边下跌，下午分时做小双底反弹时止盈离场锁定利润。

这三波的操作都是在正Theta的情况下是吃的IV和Delta，所以是“一鱼三吃”，收益率达到占用保证金的12.5%，时间跨度近两个月。

整体操作思路是围绕着做空隐含波动率为主线贯穿展开的，同时结合技术面选择进场时机和防守位置，离场时有很大的运气成分，方向上属于逆市操作。

以下是莫干山回来这几天又重新把老师讲的常用策略做了一次梳理，作为个人的总结整理。

1垂直价差

小A师兄把垂直价差分为“进攻型，防守型和平衡型”，我从“买方和卖方”这个角度来区分垂直价差的类型。按照垂直价差的构建过程来把它定义为“卖方垂直价差”和“买方垂直价差”。



熊市价差（PS）

“卖方熊市价差”观点认为价格大概率不会涨过行权价上方，于是第一步先Short Call 3000：

第二步:为防止标的价格涨过Short Call 3000的行权价而提前买一个保险，于是Long Call 3100：

构成熊市价差：

收入型策略：

盈亏平衡点向右移，胜率提高。
到行权日时只要标的价格不高于3000，该策略就能实现盈利。
最大盈利：净权利金收入。
最大亏损：行权价差-净权利金收入。

“买方熊市价差”观点认为标的大概率要下跌，于是第一步Long Put 3100：

第二步：为降低构建策略的成本，于是Short Put 3000获得一些收入：

构成熊市价差：

支出型策略：

盈亏平衡点左移，降低胜率；
必须依靠行情下跌才能实现盈利。
最大盈利：行权价差-净权利金支出
最大亏损：净权利金支出

牛市价差（CS）

“卖方牛市价差”观点认为价格大概率不会下跌到行权价下方，于是第一步先Short Put 3000：

第二步:为防止标的价格下跌提前买一个保险，于是Long Put 2950：

构成牛市价差：

收入型策略：

盈亏平衡点左移，胜率提高。
价格不跌破3000策略就能实现盈利。
最大盈利：净权利金收入。
最大亏损：行权价差-净权利金支出。

“买方牛市价差”观点认为行情要大概率上涨，于是第一步Long Call2950，购买一个在2950买入的权利；第二步为降低构建策略的成本再增加一个Short Call3000，获得一些收入。

图形省略，买方牛市价差属于支出型策略，盈亏平衡点右移，胜率降低。

“卖方”和“买方”的主要区别：

一个是收入型策略一个是支出型策略。
盈亏平衡点的移动的方向不同对策略的胜率影响不同。
策略盈利来源不同：一个是行情不发生就能盈利，一个是行情位移发生实现盈利。

2
比例价差(Ratio Spread)

看涨比例价差

观点是看涨行情，但是希望把下行的风险提前锁住。用Call先构建一个熊市价差，把下跌的空间锁住，然后再增加一个Long Call把上涨的空间打开。

Short Call 2800+Long Call 3100：

Long Call 3100：

构成看涨比例价差：

进攻策略：

构建策略时可以设计成收入型，也可以设计成支出型，他们的不同在于开仓时现价和盈亏区间的位置不同，行权价跨度越大，亏损区间越大，“坑”也就越深。可以根据自己对行情的观点调整各腿的行权价和比例，从而达到想要的效果。

看跌比例价差

原理同上：用Put先构建一个牛市价差，再增加一个Long Put......（算是给有兴趣的同学留一个作业）。

3
日历价差

卖近买远 Short Call 3000当月 +Long Call 3000下月：

用Put和Call构建日历价差的损益图是一样的，但是盈利的区间和最大盈利不同，概率也不相同，从软件显示来看Put的效果要优于Call。开仓时行权价在现价的左边，“尖”就偏左，反之亦然。

卖近买远的对角价差，我目前的理解是行权价的不同并不对该策略造成很大的改变，所以在使用时除了考虑策略构建成本外，其他方面可以忽略（也许我的理解并不全面）。

买近卖远 Long Call 3000当月 +Short Call 3000下月：

用Put和Call构建日历价差的损益图是一样的，但是Put亏损区间宽于Call，Put的盈亏比和概率均不如Call，从软件显示来看Call的效果要优于Put。所以“卖近买远”用Put，“买进卖远”用Call。

4
对角价差

买近卖远：熊市对角和牛市对角

熊市对角，顾名思义就是空间上一个熊市价差时间上一个日历价差。

关于行权价的选择和用Put或者Call来构建可以参考上面的说明，另外在实际应用时，根据个人观点以及成本、盈亏区间来灵活运用。这里我说明一下我对该策略的记忆方法：既然是熊市价差，那么对下跌的预期和空间更大，所以在下跌方向盈利的空间大于上涨区间盈利的空间。

买近卖远牛市对角

原理同上：牛市价差的上涨空间大于下跌预期的空间，所以上涨侧的盈利空间大于下跌一侧。

整理到这里，莫干山课程的视频剪辑完毕已经上线了，迫不及待地利用了碎片时间断断续续的先过了一遍，给我最大的感触是这次整个以“动态”贯穿全部，计划下周详细观看后再和大家分享心得。

最后祝大家学习进步，交易顺利！欢迎交流：微信号ke17wbq。

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End
快，关注这张图片，一起涨姿势～

侯臭臭 · 2019-4-22 09:35:27

看完帖子对价差策略的理解更深入了一步！谢谢！

如何用Short Call“一鱼三吃”

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