如何度量波动率分布偏移？豆粕期权偏度交易策略研究

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来源：农产品期货网
一、如何认识偏度指数？

在期权交易中，波动率无疑是研究期权价格的重中之重，甚至有人说交易期权其实就是交易的波动率。由于隐含波动率随着行权价的不同而呈现高低差异，被广为人知的“波动率微笑”便是指的虚值期权的隐含波动率高于平值期权，从而体现在波动率图像上两端上扬的情形。

理论上说，引起这种现象的原因是期权市场的交易者对虚值期权需求的增加导致的，而具体到不同的市场，这种“微笑”往往不那么对称。当波动率分布出现偏移时，我们如何度量这种偏移呢？偏度（Skewness）或者偏度指数（Skew）能很好的量化这种偏移现象。

二、偏度交易策略分析

对于不同的市场，波动率正偏或者负偏的情况是特例还是常态呢？那么当出现波动率偏移时，是否意味着有交易机会呢？对于农产品市场来说，一方面因为标的往往有较强的成本支撑，下跌后市场看多情绪促使虚值认购期权需求较强；另一方面作为大宗商品，农产品多以原材料的角色出现在产业链的上游，从用粮企业的角度，对冲成本上升的风险促使其买入虚值认购期权。对于目前国内豆粕期权，仅从上市以来的历史数据来看，波动率偏度相对而言并不明显，所以当发生波动率偏移的时候可能是各种原因所致，并不能一概而论的说波动率偏度会回归，也无法明确交易机会存在与否，存在的偏度正是市场参与者对波动率的看法，具体案例因人而异，交易是很主观的。

当你认为过低偏度不合理，适合做多偏度时，策略如下：买入25delta的认购期权卖出25delta的认沽期权。逻辑很简单，低偏度时认沽期权波动率被高估而认购期权波动率被低估，买低卖高等待回归。相对的，若做空偏度，则采用买入25delta的认沽期权卖出25delta的认购期权，然而事情并不如此简单，因为此时你的头寸并非delta中性的，正50的delta使得标的价格涨跌会对持仓收益有相同方向的影响。而是否要对冲delta取决于交易者自己的判断，如果选择对冲，用标的期货或者实值期权也略有差别，同样的道理，具体案例具体分析。

三、策略回测案例--M1801

回测时间段选取的是豆粕1801合约为主力合约的2017年8月1日至2017年11月24日，这段时间内用前面提到的简化算法估算波动率偏度情况如下图：

容易发现除了最后几个交易日，回测区间内豆粕波动率均有或强或弱的右偏情况。为了观察策略可行性，选取局部极高极低值作为出入场时间，即时间段一：8月4日做多偏度，9月6日平仓；时间段二：9月6日做空偏度，10月19日离场，几个时间点的“波动率微笑”分别呈现为略微右偏、大幅右偏和基本不偏的情形，图像如下：

再来看两个时间段策略持仓的价格变化，为方便观察，统一使用买入看跌卖出看涨的持仓统计。8月4日至9月6日期间做多偏度盈利25个点而9月6日至10月17日期间做空偏度盈利19.5个点，策略总体保持盈利，具体走势如下图：

四、偏度策略盈亏分析

回测期间标的合约M1801在2690到2920区间震荡，平值期权隐含波动率呈缓慢下降趋势。由于偏度策略在没做delta对冲时也受标的价格涨跌影响，而在此次回测区间，时间段一标的小幅走弱，做多偏度的正delta值贡献为负；时间段二标的小幅回升，而做空偏度时策略delta值恰好反转，同样为负贡献，因此总体来看策略保留delta风险敞口对收益率贡献为负，但由于标的区间震荡，涨跌幅不大，影响效果也相对较小。再来看看隐含波动率变化，回测期间平值期权隐含波动率处于下行通道，从期初的22%左右一度跌至10%附近水平。先考虑做多偏度策略：买认沽卖认购，此时组合Vega值为负，波动率下降过程中Vega值对收益为正贡献；相对的，在做空偏度时期，组合的正Vega值在波动率下降的情况下贡献为负。回测期间标收盘价走势和对应平值期权隐含波动率情况如下图：

期权的波动率偏移现象是市场参与者对市场看法的体现，并不一定具有回归、收敛等特性，偏移情况受交易者主观判断影响可能长时间存在也可能偶尔显现，但通过研究波动区间并结合实际情况，也时常存在偏度交易机会。