复盘篇：用期权把握自己的命运——四季度首日实盘操作与风控理由

作为一个投资经理，我想对于投资的信仰是顶重要的。如果市场上没有期权这一工具，我想我或许不会选择从事资产管理这一行业，因为我无法确信地认为能每年给委托人带来正的收益。期权之所以能成为我的信仰，是因为它确确实实能够尽量地把资产保值增值的命运掌握在自己的手中。回顾节前9月中旬在公众号里曾发布的一篇文章《策略篇：季末的绝配套餐——如何在长假前半个月实实在在地赚些钱？》，节前一周半左右卖出C2750的9月合约赚取最后的时间价值，然后节前用逆回购搭配双买策略实现一个“彩票效应”，应该说在十分动荡的9月份中，我们通过这种“先收取后押款”的方式是可以把命运掌握在自己手中的。

那么长假期间一直到四季度的第一个交易日，我们又能如何用期权尽量把握自己的命运呢？我想我就以身作则，用当天的两个实盘操作和读者们一起来分享整个全过程吧。

操作一：上午逐步平仓节前双买策略的持仓

昨天刚从欧洲回来，下了飞机看到了许多关于长假消息面的报道，仔细罗列或许有数十条，但本质上对后市存在一定影响的只有两条。一个是以美股、港股为首的海外市场出现了比较明显的跌幅，纳斯达克一周累计下跌3.21%，恒生指数累计下跌4.38%，属于比较惨的两个指数，而背后的主因则是美联储的再一次加息与伴随而来的长期美债收益率飙升（已超过3.2%），还记得2月初的那波大跌吗，利率上行的节奏加快不可不防；另一个则是央行年内第四次，也是最大力度的一次定向降准，直接从10/15起定向下调1%的存款准备金率。

前者属于利空，后者理论上属于利好，但下飞机看到消息的那刻，我还是倾向于跳空低开，事实上逻辑很简单，港股累计下跌4.38%，AH股的价差总是要得到第一时间的修复吧，恒生国企指数与上证50指数的重叠度摆在那儿，除非是直接的资金面注入，否则类似定向降准的消息面并没有那么强的力度，定向降准更多是中大部分资金是解决实体经济的融资难问题，拓宽中小微企业的融资渠道，改善对他们的金融服务，利好的逻辑还是从支持实体经济基本面出发，通过企业盈利和经济数据提升来逐渐传导到股市，有别于资金直接推动，盈利驱动的方式更像是中医疗法，中期一定会发生渐变，短期是不是立竿见影能持续把目前的下行趋势完全扭回来，其实还需要一些其他的利好共振。在之前的公众号文章《解惑篇：又一次的降准憧憬，买卖期权的事后表现是否更值得憧憬？》里我已经做了大量的统计，定向降准对后市短期没有明显的助涨作用。

这些消息产生的预测信号都是长假的后期总结而得的，节前是无法预知的，所以与其我们辛辛苦苦地去猜节后是大涨还是大跌，还不如运用期权得天独厚的优势，用一小部分的仓位去构建双买策略（也就是同时买入认购和认沽期权）去博取10/8当日的低开或高开，我愿意花这个小仓位去做，原因有三个：

长假期间，中美交易日相差五天，受外盘影响，五天的累计涨跌幅比较有可能造成一个高开或低开；
9月份已经通过卖出开仓赚取了一定的收益，拿出其中的10-20%收益博取一下后市波动率，并不会造成太大的损失，最多就是小幅低开或高开时损失一些时间价值；
今年的劳动节、端午节、甚至建军节，特朗普都曾经掀起过一波风浪，而国内许多政策也往往会在长假期间公布，这些会成为高开与低开的潜在诱因。

在这样的入场理由下，我分别以364和397元的单价在9/28成交了一定数量的C2700与P2600。

那么我的离场理由是什么呢？就是一旦低开和高开后，达到止盈点了，我就会离场平仓，而如果整个上午没有达到止盈点，我也离场平仓，那是因为过多的低开和高开往往伴随着波动率一定程度的上升，如果在上午没有速战速决，就有可能受到波动率下降，或是跳空缺口回补的影响而侵蚀到自己的收益（尽管今天的盘面最终并不是这样）。从下图中您也会发现，在今天的整个上午，分批平仓这一对双买组合，基本上都能以获利告终。

数据来源：Wind，力的期权工作室整理

操作二：上午逢隐波相对高位卖出开仓C2850的10月合约

当节前的双买持仓逐步平仓完以后，我们就需要开始真正从9月操作过渡到10月操作了，今天的低开2%以上，使得C2850@10的权利金从节前收盘的100元一下子跌落到了开盘的49元，整整50%的跌幅，有投资者一定会问，卖出开仓不是希望尽量卖的贵一些吗？为什么不在节前100元的时候卖，而在今天盘中逢高点的时候卖呢？

我想其中的一部分入场理由是这样的：

首先出于控制单日回撤，控制总体持仓风险的角度考虑，尽量不要卖出接近平值甚至实值的期权。卖出开仓并非越贵越好，贵到一定程度则意味着所卖的期权已经属于高风险合约，到期被行权的概率非常大，这就好比卖了一份很容易要理赔的保险，节前谨慎不卖出C2850，是因为并不确定MSCI、富时罗素两大指数公司的利好效应是否还会持续；
在上面这一条的宗旨下，根据交易经验，我通常会选择delta绝对值比较小，但权利金还能卖到50元左右的期权，于是上方的C2850@10就是满足条件的一个期权合约；
再结合技术面统计信号的推敲，从2638点以来，上证50指数相对于20日均线的乖离率的最大值为6.30%左右，也就是50指数每天的收盘价相对于20日均线的最大相对距离在6.30%左右。之所以只以2638点以后作为统计参考，是因为这段时间已经没有太多杠杆资金在作祟，没有出现资金大水漫灌的情景，两市成交额一直就在2000-5000亿之间徘徊。

数据来源：Wind，力的期权工作室整理

以9/28收盘的点位来推算，50ETF在9/28的收盘价为2.659，20日均线点位在2.536，10月合约还剩12个交易日就到期，假设20日均线每天以5个tick的速度上移，那么到了10月到期日10/24，20日均线也就在2.600左右，用2.600*（1+6.30%）计算出的点位在2.764，这意味着如果乖离率的统计规律在10月份得以延续的话，那么C2850@10大概率还是能够安全着陆的。

然后呢？！做期权交易永远还是要重复过去文章里的那句话“做完一件事，就要考虑万一做错了，应该怎样风控”，不论是通过均线、MACD、乖离率，还是各种其他的量化信号，只要是一种预测行为，它就有可能发生错误，这就像一个人不可能不犯错，关键是犯错以后如何知错就改。既然花费了一些仓位卖出开仓了C2850@10，那么后续的风控措施就应该在开仓前都浮现在脑中了。

对于我而言，关于这个合约的风控基本原则会这样制定：如果权利金收入消耗超过70%，则意味着这份卖出持仓的大部分权利金收入我已经赚到，可以考虑止盈平仓；反之，如果此后很不幸，从明天起50指数像节前那样涨涨涨，那么当它上涨到标的年线附近时，就开始分批移仓C2850@10，转而卖开其他期权合约，或是分批买入C2750@10对C2850@10进行对冲，锁住浮亏，让回撤不再加大。

期权的魅力或许就在这里，我们不需要对方向的预测沉迷太多，而是可以结合风控措施走一步看一步，把命运尽可能地掌握在自己的手中。

（版权声明：原创作品，抄袭侵权必究，如需转载内容，请与作者联系。免责声明：本文所介绍的期权策略并不构成对投资者的任何投资建议。）

也非常欢迎您扫描下方二维码关注我的线上课程，非常感谢您对我一路以来的支持！