摘要
要闻
公告
美国农业部（USDA）公布的出口销售报告显示，截止9月20日当周，美国2018/19市场年度大豆出口净销售87.07万吨，符合市场预估60-100万吨。当周2018/19年度大豆新销售101.02万吨，2019/20年度大豆新销售1500吨。 截止9月20日当周，美国2017/18度豆粕出口净销售增加14.73万吨，高于预期，较此前一周及前四周均值显著增加。当周，美国2018/19市场年度豆粕出口净销售增加51.19万吨，市场预估15-35万吨。当周美国豆粕出口装船27.78万吨，较之前一周上升24%，较前四周均值增加31%。
期现
市场
9月27日受压于中美关税，美豆粕期货维持低位震荡，量能维持平稳，上方短期均线压力显著。当前受关税摩擦影响，短期恐偏弱运行，建议密切关注消息面动态。9月28日，国内豆粕现货价格较上一交易日稳步上调，成交情况一般。9月28日豆粕期货主力震荡续涨，日K收出五连阳，各合约结算价全线上涨，总成交量回升而持仓总量略减。
期权
市场
9月28日，豆粕期权总成交总量为213,284 手（按双边计算，下同），比上一交易日增加72,276 手，总持仓量为519,102 手，较上一交易日增加7,552 手。总成交量和总持仓量的PCR比率分别0.73 和1.14 ，投资者预期趋于谨慎。连粕主连的5日历史滚动波动率跌至五年历史25百分位水平附近。主力购沽隐波均有上调。
后市
展望
美盘豆粕维持弱势震荡，上方抛压较为明显。我国连粕主力9月28日日K五连阳，刷新阶段新高，结算价全线续涨，涨势有所衰减。当前市场价格虽仍受外部扰动所支撑，但叠加国内外偏空的基本面，后续反弹空间恐有限，建议密切关注消息面动态，注意止盈止损。仅供参考。
期现市场回顾
01
1.1 国际市场
9月27日受压于中美关税，美豆粕期货维持低位震荡，量能维持平稳，上方短期均线压力显著。当前受关税摩擦影响，短期恐偏弱运行，建议密切关注消息面动态。
图1：CBOT豆粕日行情K线图
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数据来源：Wind
1.2 国内市场
9月28日，国内豆粕现货价格较上一交易日稳步上调，成交情况一般。9月28日豆粕期货主力震荡续涨，日K收出五连阳，各合约结算价全线上涨，总成交量回升而持仓总量略减，成交总量为2,113,452 手，较上一交易日增加668,208 手，持仓总量为3,883,662 手，较上一交易日减15,082 手。其中主力m1901合约结算价为3345 ，结算价涨幅为1.43%，成交量为1,573,216 手，较上一交易日增加了504,812 手，持仓量为2,527,708 手，当日减仓量为19,072 手。
表1：豆粕期货日行情
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数据来源：Wind
图2：DCE豆粕主连日行情K线图
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数据来源：Wind
期权市场回顾
02
2.1 成交持仓情况
9月28日，豆粕期权总成交总量为213,284 手（按双边计算，下同），比上一交易日增加72,276 手，总持仓量为519,102 手，较上一交易日增加7,552 手。总成交量和总持仓量的PCR比率分别0.73 和1.14 ，投资者预期趋于谨慎。其中，一月合约和五月合约成交量分别占所有合约的76.68%和8.81%，持仓量占比分别为63.41%和18.73%。主力m1901合约系列成交量为163,546 手，比上一交易日增加51,526 手，持仓量为329,140 手，比上一交易日增加5,406 手。
表2：豆粕期权合约成交与持仓情况
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数据来源：Wind
主力m1901期权合约系列中成交量相对最高的为3650认购（1月豆粕期货结算价格为3345 ）。合约成交量PCR为0.71 ，较前一交易日升0.26 。持仓量PCR为1.06 ，较前一交易日上升0.03 ，市场预期有所趋紧。当前价格压力线在3650，支撑则维持3000一线，同时在3400存在一定阻力。
图3:1月期权合约分执行价成交量
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数据来源：Wind
图4:1月期权合约分执行价持仓量
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数据来源：Wind
次主力m1905合约成交量相对最高的为3250认购（5月豆粕期货结算价格为2851 ）。合约成交量PCR为0.65 ，较前一日降0.53 。持仓量PCR为1.10 ，较前一交易日下跌0.01 ，市场远线情绪有所缓和。
图5:5月期权合约分执行价成交量
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数据来源：Wind
图6:5月期权合约分执行价持仓量
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数据来源：Wind
从持仓量变化来看，主力1月合约系列中购沽持仓增减不一，多空力量较为均衡，增仓相对最高的为3000认沽（1月豆粕期货结算价格为3345 ），而认购持仓行权价重心有所上移，后市预期较为平稳。次主力5月合约交投活跃度维持低位，增仓主要集中于2800认沽（5月豆粕期货结算价格为2851 ），远线情绪趋于谨慎。
图7：1月期权合约持仓变化量
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数据来源：Wind
图8：5月期权合约持仓变化量
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数据来源：Wind
9月28日，豆粕主力期货结算价续涨。豆粕期权成交量和持仓总量均有增加。总持仓量PCR上升0.03 ，市场情绪趋于谨慎。近期市场不确定性较大，注意及时止盈止损。
图9：总成交量及总持仓量走势
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数据来源：Wind
图10：成交PCR和持仓PCR走势
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数据来源：Wind
2.2波动率分析
（1）历史波动率
9月28日，豆粕期货震荡续涨，连粕主连的5日历史滚动波动率下滑至12.01 %，位五年历史25百分位水平附近。近五年的5日、10日、20日和40日的历史波动率均值分别为12.01 %、11.63 %、16.22 %和19.79 %。
图12：滚动历史波动率
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数据来源：Wind
图13：五年历史波动率锥
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数据来源：Wind
（2）隐含波动率
图14-15分别为9月28日一月和五月期权合约系列的隐含波动率结构分布。1月豆粕期货结算价格为3345 ，5月豆粕期货结算价格为2851 。
图14：1月合约隐含波动率结构分布
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数据来源：Wind
图15：5月合约隐含波动率结构分布
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数据来源：Wind
主力1901期权合约系列的隐含波动率分布呈微笑形态，购沽隐波全线上调。次主力1905期权合约系列隐波分布相对平坦，购沽隐波同样全线收高。
后市展望
03
美盘豆粕维持弱势震荡，上方抛压较为明显。我国连粕主力9月28日日K五连阳，刷新阶段新高，结算价全线续涨，涨势有所衰减。当前市场价格虽仍受外部扰动所支撑，但叠加国内外偏空的基本面，后续反弹空间恐有限，建议密切关注消息面动态，注意止盈止损。仅供参考。
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