基差点价交易中期权策略的构建

基差点价交易，是指在现货贸易中贸易商对现货的定价基于“期货价格+基差”而确定的交易。在实际操作中，企业买家要在固定的期限内在期货盘面上点价，该“点价+基差”便是最终的现货价格。相对于传统的一口价而言，基差点价的优势在于企业对现货定价有了主动权，在基差明确的前提下，现货价格将由企业的盘面点价唯一确定。

很显然，企业希望点到很低的价格，而这并不容易，不仅需要正确判断行情，而且要有较高的操作技能。此外，企业在利用期货工具对冲价格风险时会面临两难境地，一方面，基差点价贸易本身是将定价主动权让渡给现货企业，如果在买入基差时立即套保，相当于锁定了买入价格，无法享受后期标的资产价格下跌带来的现货低价，基差点价变得没有意义；另一方面，如果企业不做套保且点价期间价格大幅上行，将会导致现货成交价格很高，给企业造成较大风险。

事实上，在基差点价贸易中，借助期权工具，能够在一定程度上降低企业点价风险，有效控制现货采购成本。以豆粕基差点价贸易为例，假设豆粕期货1901合约价格为2800元/吨，贸易商与下游企业采用基差定价的方式签订了一份1000吨的豆粕基差定价合同，其中规定现货价格由“豆粕期货1901合约在未来一个月内的某个价格+基差50元/吨”确定。

买入看涨期权确定最高点价

买入看涨期权最大亏损仅限于权利金，收益则随着标的价格的上涨而不断增加，这使得期权有效对冲高位点价风险。

图为买入看涨期权盈亏结构

上例中，企业根据自身经营情况，认为最高点价不能超过3000元/吨，否则企业将面临较大亏损，于是企业买入100手3000元/吨的看涨期权，付出权利金9元/吨。

在点价的过程中，如果豆粕期货价格下跌或盘整，这是非常好的情况，企业逢低点价，并同时将期权平仓，有效降低了豆粕购入成本，其代价最多花费权利金9元/吨；如果期货价格不断上涨，并超过3000元/吨，期权盈利几乎可以同步抵消现货价格超过3000元/吨部分的亏损，使企业点价不超过3000元/吨。例如，一个月后，豆粕期货价格上涨至3100元/吨，企业决定点价，此时期权价格上涨至115元/吨，盈利106元/吨，弥补高位点价亏损，其综合点价为3100-106=2994（元/吨），符合企业预期。

表为买入看涨期权点价情景分析

由情景分析可知，基差点价贸易中买入期权，无论期货价格如何上涨，最高点价价位被限制在期权执行价格处，相当于确定了最高点价。

卖出看跌期权增强收益

与买入看涨期权相反，卖出看跌期权最大盈利仅限于权利金，其优势在于获利概率高，只要价格不跌破执行价格，便能赚取权利金收益。

上例中，假设企业预期当价格下跌至2700元/吨时点价，那么在签订基差合同时，可卖出一个月后到期、执行价格为2700元/吨的看跌期权，得到权利金25元/吨。企业点价前，如果豆粕期货价格上涨或振荡盘整，企业可最多赚取25元/吨权利金收益，弥补高位点价风险，较不做期权套保效果更佳；如果豆粕期货价格下跌，企业可以低位点价，同时将期权平仓，风险可控，总体依然有盈利。

图为卖出看涨期权盈亏结构

表为卖出看跌期权点价情景分析

很显然，在豆粕期货上涨行情中，卖出期权能够起到增强收益的目的，而在价格下跌过程中，也不会产生大额亏损。总之，结合企业预期合理选择期权策略，能够有效降低企业采购成本，为企业健康发展保驾护航。

来源：期货日报
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