电力：向家坝送上海落地电价微降，对长电影响较小

向家坝送上海落地电价调整对长江电力的影响较小，后续密切关注江苏、浙江等省份出台降电价措施。

摘要：

投资建议：向家坝送上海落地电价小调0.27分，我们预计对长江电力业绩影响较小。经我们测算，截止目前还有部分省份尚未完成降低工商业电价10%的目标，包括江苏、浙江等水电接收大省，我们预计后续此类省份可能继续出台降电价措施，并且其降电价措施有可能会影响水电企业上网电价，密切关注具体措施出台。我们仍旧看好火电盈利能力反转带来的投资机会，推荐华能国际（A+H）、华电国际（A+H）。

事件：9月14日，上海市物价局发布《关于利用扩大跨省区电力交易规模等措施降低工商业单一制目录电价的通知》，提出降低上海市“工商业及其他”单一制电价平均每千瓦时7.18分钱。同时通知中提到“向家坝送上海水电落地电价调整为每千瓦时0.4155元”，自2018年7月1日执行。

向家坝-上海落地端电价微降0.27分/千瓦时，降价有历史原因，此次落地端电价的下降将大概率传导至上网端。本次落地电价的调整是由历史原因造成的，在以前上海下调燃煤标杆电价时，向家坝送上海的落地电价没有跟随下调，一直按0.4182元/千瓦时执行，高于上海市的燃煤标杆上网电价0.4155元/千瓦时，此次下调0.27分/千瓦时，调整后向家坝-上海落地电价与上海市燃煤标杆上网电价持平。根据落地端电价倒推机制，上网电价由落地端电价和输配电价倒推而得，此前8月发改委曾出台跨省跨区专项输电价格的通知，将向家坝-上海输电价格调整为6.2分（之前为1毛），下降了3.8分。按此计算，向家坝送上海的上网电价反而应该上涨，但我们认为在降成本的大背景下，此前输电环节腾出的空间大概率让利给下游，而不是给上网端。因此本次落地端电价的下调很可能传导至上网端，使得公司上网电价下降。

对长电全年业绩影响微弱，密切关注江苏、浙江等降电价政策。若按照上网电价下调0.27分计算（即假设本次落地端电价下调部分全部由上网端承担），则对公司全年归母净利的影响为5000-6000万（0.25%-0.3%）。自今年年初提出降低一般工商业电价10%的目标以来，各省份多次出台措施降电价，截止目前，全国大多数省份已完成10%的目标，但经我们测算，还有部分省份尚未完成，包括江苏、浙江等水电接收大省，我们预计后续此类省份可能继续出台降电价措施，并且其降电价措施有可能会影响水电企业上网电价，密切关注具体措施出台。

风险提示：用电需求不及预期、来水不及预期
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