十一特辑：跟着期权环游世界

余力力的期权工作室

又快到了一年一度的十一长假了，对于一年里的交易，需要有所为，也有所不为。暂时放下世俗纷嚣，把9月持仓最后的时间价值耗尽后，进入OBPI模式，开始季末逆回购加轻仓埋伏long gamma的持仓过节。我也开启了新的一次欧洲之旅，重新追寻那以前在欧罗巴的足迹。这一次，借着悠长假期的机会，就让我们轻松一些，跟着期权去环游一下世界吧。

第一站：阿姆斯特丹

坐着荷兰KLM航空的飞机，让我们降落在荷兰首都阿姆斯特丹，它称为欧洲北方的威尼斯，它又被称为郁金香之都，那里是世界上最重要的港口之一，那里留下过天才梵高的足迹。对于期权，阿姆斯特丹这座城市也书写过属于自己的期权历史。

17世纪30年代，荷兰发生过著名的郁金香事件。当时的荷兰，郁金香被认为是高档的身份象征，花农们为了能保证花球能以高价出售，会买入看跌期权（场外）来进行保值，分销商们则通过买入看涨期权来避免花球价格过高带来的风险。当时，许多国民都进入参与了郁金香的交易，这也使得许多投机客参与了进来。到了1636年10月，由于德国在一次战争中战败，德国队郁金香的需求开始锐减，这使得郁金香价格出现了崩盘，由于投机商们未能履行期权卖方义务，最终整个热度也违约而告终。尽管这个事件的结果并不太好，但这是史料记载中人们对期权交易早期的尝试，也告诫了我们期权交易需要第三方的监管与信用的背书。

第二站：法国巴黎

火车在欧洲大陆是最为方便的交通工具，让我们坐着欧铁离开阿姆斯特丹前往浪漫之都巴黎，那里有着太多太多的美誉。艺术之都，时尚之都，文化之都，浪漫之都。您可以徜徉在塞纳河畔的沿街——花神咖啡、双叟咖啡，一座座左岸咖啡厅让您感受到什么是巴黎人的情调；您可以登上著名的埃菲尔铁塔，将巴黎的全貌一览无余，那儿是香榭丽舍大道，那儿是凯旋门，那儿又是蒙马特高地上的圣心教堂。巴黎，作为现代文明最早的城市之一，发生了太多期权相关的故事。

还记得每一本期权教科书上都会画出的期权到期盈亏图吗？买认购、卖认沽、买认沽、卖认购！这些图很直观，方便人们从图形的角度搞清期权到期的收益情况，而发明它的人正是一位法国人——勒菲弗（Lefevre）。19世纪70年代，勒菲弗发明了这种理解期权的几何学方法，它的最初目的只是用于教育，但很快地，他就意识到这个方法具有非常实际的应用价值。通过画线，投资者们就能很快地知道他们的交易结果，也能够画出任何一组期权组合的盈亏结果，这一方法沿用到今天！

另一个发生在巴黎的期权故事要属于20世纪初的世纪之交了。可以这么说，金融数学的起源是起始于1900年巴黎的，当时的开山鼻祖就是法国数学家——路易斯.巴舍利耶（Louis Bachelier），他在1900年一篇名为《投机理论》的博士论文中，首次用描述热循环的扩散方程来刻画股票市场的价格，并探索出了最早的期权价格公式。

可惜的是，他的论文当时被所谓的权威们给轻视了，甚至都没有找到一份像样的教职，但是是金子总会发光的，50年后，他的论文被美国经济学家保罗.萨缪尔森（Paul.Samuelson）在图书馆里重新翻出并大大用于了期权定价的领域中。可以说，巴舍利耶的想法就是我们耳熟能详的BS公式的真正雏形！

第三站：瑞士伯尔尼

让我们继续坐着瑞士SBB公司的火车从巴黎前往瑞士首都伯尔尼吧。说到伯尔尼，许多朋友可能并不熟知，会以为瑞士的首都是在日内瓦，或是在苏黎世，好玩的是，正是因为苏黎世和日内瓦各自的强势，瑞士联邦才最终定都在离两者距离都差不多的伯尔尼。从伯尔尼火车站走出来后，有一条很长很长的主街（Hauptstrasse），这条主街上座落着爱因斯坦故居，座落着大教堂，还有着启发爱因斯坦相对论思想的大钟楼，以及贯穿着伯尔尼的母亲河——阿勒河。

关于伯尔尼的期权故事，那就一定离不开曾居住于此的爱因斯坦了！您可能会问，爱因斯坦也和期权有关？事实上，爱因斯坦本身的研究与期权无关，但他在伯尔尼是所着力研究的布朗运动却成为了期权定价公式的假设条件之一。在现今的期权市场上，不论是期权的做市商还是期权的研究员，当我们假设标的股价收益率服从布朗运动，标的股价服从几何布朗运动时，我们就已经很可能不自觉的运用了伯尔尼时期爱因斯坦推导的那些统计性质了。

第四站：美国芝加哥

阿姆斯特丹、巴黎和伯尔尼，欧洲的三站行程让我们沉淀了许多，也感受了20世纪前期及以前的文明。现在，让我们从苏黎世机场出发，坐着瑞士航空进入下一站行程吧，那儿是美国衍生品的发展中心——芝加哥。

1973年是期权历史里最重要的一年，因为同年发生了两件大事。一件是两位芝加哥大学的教授费舍尔.布莱克和迈伦.斯科尔斯（F.Black and M.Scholes）发表了《期权、权证和其他证券的一个理论定价公式》，这一论文中推导了著名的期权BS理论定价公式，同年罗伯特.默顿（R.Merton）的在《理性期权定价理论》一文中殊途同归，也推导出了期权的定价公式，这一成果在1997年被授予了诺贝尔经济学奖，这个公式直至今日都是每个期权交易端里必备的理论价格计算器，也是大部分做市商确定买卖报价的中枢价格。

另一件则发生在1973.4.26，刚好在布莱克和斯科尔斯文章发表的一个月前，全球第一个期权交易所——芝加哥期权交易所（CBOE）正式营业了，CBOE成为了全球场内期权交易的开山鼻祖，截至今日，已经有2000多只不同品种的期权挂牌上市交易，品种覆盖股票期权、ETF期权、股指期权、利率期权、vix期权等等，可以说品种多到只有你想不到。发展至今，旗下的SPY期权和QQQ期权也是全球交易量最大的两个ETF期权，规模和市场容量也非常可观。

第五站：美国纽约

让我们再坐个美国国内的短途飞机，我们到达了下一站，美国当前最大的金融中心——纽约。不过这次期权的行程中，除了感受一下华尔街（Wall Street）的紧张动荡的金融气息和曼哈顿城区的繁华外，我们还要去一个离纽约市区不远的地方——格林威治。

说到美国的格林威治，熟悉资产管理的朋友们会马上联想到一家公司，那就是长期资本管理公司（LTCM）。上世纪90年代，斯科尔斯和默顿（M.Scholes and R.Merton）加入了梅里威瑟（Meriwether）的长期资本管理公司，一群有才能的同事在一起，创造了华尔街史上最大的震动，他们长期进行波动率的套利，当期权市场价格被高估时，卖出期权并交易一定数量的股票对冲，当期权市场价格被低估时，买入期权并交易一定数量的股票对冲。在一段时间内，这个策略表现的非常不错，从下面的资产曲线中，您就会发现历史业绩有多牛了！1994年2-12月，这个基金的费后收益在20%左右，第二年的业绩更好，达到了43%，1996年的收益则为41%，1997年尽管有所下降，但也达到了17%。这个基金辉煌的时候，其中的一个交易员年收入都可以达到2300万美元。

然而，市场是永远需要被敬畏的。爬得越高，跌的越惨！老庄哲学里的“如履薄冰，如临深渊”是最适合交易这件事了。任何自我膨胀，胜利的沉醉都是非常危险的。1998.8.17，俄罗斯宣布货币贬值，国债大面积违约，这样的黑天鹅就像2011欧洲危机，2008次贷危机，特朗普突然的贸易战一样，突如其来！由于gamma这个希腊字母上对冲的不及时，长期资本管理公司出现了巨额亏损，几个星期内该基金亏损5.5亿美元，这是这些诺贝尔奖获得者们所预计的最大亏损的5倍。最终，LTCM以破产告终。

对我们广大投资者而言，不必为自己的某次大幅亏损懊恼太久，毕竟连诺贝尔奖获得者也会犯这样的错误，而是需要从他们和自己的失败中汲取重大的教训，过去多次的文章中我写道，期权交易的核心是风控，30%的精力放在预测上，70%的精力放在风控上，风控的最好方法包括移仓、买入对冲和兜底式止损，当我们在short gamma上的头寸过多，而标的出现大幅低开，或者外围市场出现不可控制的黑天鹅时，永远记住一招——兜底式止损，先平仓再说，只有这样，我们才能长存于市场，活的更好！

第六站：日本京都

踏遍了欧美的土地，期权世界之旅的最后一站，让我们来到亚洲的一个古城——日本京都。京都是日本的古都，根据唐朝的洛阳城而建，伏见稻荷大社、八坂神社、清水寺、三十三间堂、还有市郊的岚山，都成为了游客们必去的景点和圣地。

在过去的一次旅行中，我还特意去了京都的另一个景点——京都大学，目的只是为了致敬期权定价历史上的另一位大师，他就是伊藤清（K.Ito）。

伊藤清1915年出生于日本南部的三重县，他在学生时代就意识到那些随机现象受到统计规律的支配。他的经历与爱因斯坦很相似，毕业后进了内阁统计局（就像爱因斯坦进了瑞士专利局一样），在内阁统计局工作的5年时间里，伊藤清完成了将微积分运用于随机过程的论文，那篇论文的标题叫做《关于随机过程》，他创造性地将任何一个随机过程展开成三个数的简单相加，这就是著名到不行的伊藤清引理，他的成果最终在1952年被受到关注，被聘为京都大学的教授。我过去和几位国外的期权研究员聊天时，别人这样评价他：“如果在华尔街欧美人只知道一个日本人，那么他一定就是伊藤清”。这是多么高的评价，也足以说明他的伊藤清引理在期权定价上的贡献有多大。

时光会在旅行中飞逝，但愿这一次的期权之旅能让您大开眼界，也借此文向期权界的大师们致敬，没有他们，就没有现在的一切。

“买期权与卖期权，究竟哪一个更好？”

“实值、平值和虚值期权，实战中我究竟买卖哪一种期权？”

“买期权像买股票那样补仓，究竟合适不合适？”

“用50期权为漂亮50们保险，长期究竟有多保险？”

……

这些问题是粉丝们之所想，也是这套课程之所答。

  在这套课程里，您需要懂期权那四个经典的盈亏图吗？No！
  您需要懂很多希腊字母吗？No！
  您需要了解所谓的波动率曲面吗？No！
  您需要知晓复杂的数学吗？No！
  您只需要有些股票交易的经历，您只需要了解一些期权的基础知识。

在这套课程里，我们一切从实际操盘的需求出发，忘却过去教科书式的学法，树立正确的期权投资观，以轻松的语言、诙谐的比喻和专业的测算结果帮您掌握期权交易最核心的要点。化繁而简，让我们就从买期权与卖期权开始，就从最简单的加加减减开始，“预期，策略，合约，善后”，一步一步扎实地吃透期权交易四部曲的每一步，从而在不同市场环境里去穿梭去实战！

课程亮点：

1、全市场第一套结合大量实证测试的期权实战线上课程。

一切用数据说话，避免泛泛而谈，用12个完整的回溯测试带您身临其境，告诉您那些经典实战策略的历史业绩究竟如何。

2、全市场第一套一问一答形式的期权实战线上课程。

一问一答贴近您的内心，用18个问答去涵盖大部分期权交易者关于实战的基本疑问，并以通俗比喻的方式帮您穿插回顾期权交易中的许多术语。

3、全市场第一套绕开传统期权盈亏图的期权实战线上课程。

绕开传统的期权盈亏图教学模式，从期权交易思维四部曲的角度为您讲述实战中最最真实的案例，以及需要记住的要领。

课程内容：

第一讲：买期权vs卖期权，究竟哪一个更合适？
第二讲：实值vs虚值，近月vs远月，买入哪一个期权更合适？
第三讲：买期权可以像买股票一样金字塔补仓吗？
第四讲：买入期权浮亏后，我们可以怎样善后？
第五讲：实值vs虚值，近月vs远月，卖出哪一个期权更合适？
第六讲：卖出期权浮亏后，我们可以怎样善后？
第七讲：买期权+逆回购，能让我们保本吗？
第八讲：MACD指标金叉后，买认购的胜率如何？
第九讲：简单结合均线卖出期权会产生怎样的效果？
第十讲：用10万本金一天赚3杯奶茶的收益，这究竟是怎么回事？
第十一讲：用期权做保险，长期会有多保险？
第十二讲：当茅台与那些白马股遇上50期权，对冲的效果究竟如何？
第十三讲：有没有办法降低期权保险的成本呢？它的长期表现怎么样？
第十四讲：过去三年那些大事件前夕，双买策略会取得多大的成功呢？
第十五讲：由牛转熊的那一天，您想到了期权双买策略吗？
第十六讲：慢牛市场里有没有攻守兼备的策略呢？它的长期表现怎么样？
第十七讲：同样看涨，买认购vs牛市价差，究竟哪个更合适？
第十八讲：组合下单究竟应该先下哪一腿？

讲师介绍：

余力，瑞士苏黎世联邦理工大学应用数学全额奖学金硕士，跟随欧洲随机金融数学家Prof Martin.Schweizer主攻随机波动率下的期权定价方向，复旦大学数学与应用数学学士；

现任国内某公募基金衍生品投资部投资总监，管理期权等主动管理型专户，从事量化选股与择时、股票期权、商品期权等衍生品策略的投资交易与策略研发工作。

国内曾任职于上海证券交易所衍生品业务部和上海证券研究所金融工程部，毕业后曾在Credit Suisse指数期权研究团队有过深造经验。

2013年8月起全程参与上海证券交易所上证50ETF期权产品上线筹备，负责股票期权做市商制度设计与管理、参与股票期权多项交易制度设计，牵头期权市场推广等投资者教育工作，获得中国期权市场诞生重要贡献证书，现为上海证券交易所、深圳证券交易所、郑州商品交易所等多家交易所期权特约讲师。

购买方式：

授课方式：线上教学
课程价格：298元/人
课程安排：课程分为18讲，第一节为免费试听，可在试听满意后再付款订购余下课程。一次购买，课程一年内有效，期间可反复收听。