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2018-9-25 00:34
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新能源汽车： 上游钴价企业，电动车静待政策落地
泰达论坛提出 2019 年新能源车销量望达 150 万辆。 近日召开的泰达国际论坛，透露出以下重要信息： 1、 财政部经济建设司副司长提出： 2018年，我国新能源汽车销量将达到 150 万辆； 2、中国科学院院士欧阳明高提出： a） 电池安全问题需引起高度重视，建议电动车行业实行新车年检制度； b） 双积分作为补贴退坡后的承接方式和手段， 力度和影响力暂时还不够， 2021 年需要制定合理的分值，对补贴退坡实现有效承接。 c）全面开放竞争下，电动车格局在 2020 年后将有全方位变化； 3、工信部装备工业司副司长表示：工信部将明确下一阶段双积分管理制度，新能源汽车积分技术指标等内容，为行业企业提供稳定的发展预期。
7 月新能源车销量平稳， 8 月销量环比或将稳定增长，下半年行业渐回暖。据中汽协 7 月新能源汽车产销 9 万 /8.4 万辆，同比分别+53.6%/47.7%，环比变动+5.5%/-0.9%， 1-7 月累计 49.6 万辆；我们预计 8月销量环比或将稳定增长。据起点研究，7月动力电池装机 3.34Gwh，同比+28.4%，环比+16.6%，装机排名前三分别为 CATL\比亚迪\力神，分别装机 1.36\0.82\0.24Gwh， 市占率分别为 40.7%\24.6%/7.3%，合计占比 72.6%，龙头效应凸显，且 CATL 装机份额再次提升； 我们预计，下半年升级后的车型，商用车将接捧销量，且面临 19 年补贴再退坡 Q4仍会抢装，随着需求量逐渐提升，以及锂电中游排产进入旺季，中游业绩将逐渐转好。
中游钴资源价格企稳： 8 月 31 日，据英国金属导报， MB 低等级钴报价平稳，高等级钴报价企稳回升： 32.9(+0.35)-34(+0.45)美元/磅，钴报价企稳。根据草根调研，一方面是近期 3C 对电池需求回升，下游钴酸锂在加大采购使得需求提升，另一方面，正极材料厂商资源端库存相对较低；有望带来上游钴资源的反弹。
2018 年中报业绩发布，盈利仍向上游钴、锂及龙头集中： 1）盈利向上游资源集中，正极及负极材料端增长较好； 2）电池/负极/正极龙头份额提升，盈利增长较好； 3）毛利率上：钴及锂资源端为 50%以上；电池龙头 CATL 上半年毛利率为 32.67%， 环比 2017H2 略有下滑 1.73%；电解液由于价格大幅下降导致毛利率大幅下滑至 25%左右；
投资建议： 市场近期调整幅度较大，板块估值有所消化，当前新能源汽车补贴退坡的幅度尚不确定，建议静待政策落地。短期行业景气度逐月回暖，长期成长空间广阔。建议从竞争格局，盈利能力强的爆款车及全球锂电巨头产业链龙头进行配置。 短期重点关注： 新宙邦、 璞泰来、宁德时代、新纶科技。 长期重点看好：宁德时代、璞泰来、三花智控、 新宙邦、天赐材料、 华友钴业、当升、杉杉、先导智能、新纶科技、星源材质、创新股份；
新能源发电：
（1）风电： 招标量、 装机量、 龙头业绩同时验证国内装机反转，全球风电提速。 国内装机反转获多重数据验证： 1）2018H1 国内公开招标量为 16.7GW，同增 6.2%，Q2 招标量 9.2GW，接近历史最高水平，同时近三个月以来，2.0MW机组月投标均价环比降幅趋缓至 0.55%； 2）7 月装机数据也验证了这一结论， 7 月份，风电新增 1.93GW，同比增加 49%， 1-7 月风电新增 9.46GW，同增 30%； 3）风机龙头 2018H1 归母净利同增 35%，风机对外销售量同增11.7%。我们预计 2018 年国内风电行业将反转，新增装机或达 25GW，同增66%，主要原因是： 1） 弃风限电改善将进一步拉动装机热情， 2018H1 全国弃风率为 8.7%，同比降低 5PCT， 1-7 月风电利用小时数为 1292 小时，同增 16%； 2）目前三北解禁回暖、 分散式多点开花、海上风电放量逐步兑现。此外， 维斯塔斯二季度新增 3.4GW 订单，同增 43%，显示全球风电需求提速，风电反转呈现出国内外共振的现象。 长远看， 近期政策表明平价上网项目受到鼓励，经我们测算发现，对于不弃风的集中式风电和 50%自用的分散式风电， 1-2 年内分别有 79%、 92%的地区可以基本实现平价； 风电平价后，“结构调整修复、电价下调抢装、平价驱动”三阶段逻辑将推动行业长景气周期。 当前风电板块估值水平处于底部水平，叠加行业反转逐步兑现， 重点推荐金风科技（风机龙头）、 天顺风能（风塔龙头）。
（2）光伏：平价进程受“ 531 新政” 影响有望加速， 欧盟双反取消， 首个光伏去补贴项目获批复， 531 之后行业首现多重利好， 关注行业需求好转。“ 531 新政”发布后，我们将 2018 年国内的需求由 55.9GW 调整至 35.6GW，考虑上半年 24.3GW 的新增装机，下半年国内需求约为 11.3GW，因此海外市场成为光伏下半年的关注点。 此时欧洲双反和 MIP 将于 9 月 3 日取消，这将增加欧洲地区平价需求。 国内来看，我们认为本次政策核心是控补贴规模，并明确表示各地可自行安排各类不需要补贴的项目。 受“ 531 新政”影响，当前光伏系统成本已经落入 4-5 元/W 区域， 经过我们前期测算，对于不弃光的集中式光伏和 50%自用的工商业分布式光伏， 目前已经有 35%、71%的地区可以实现平价， 1-2 年内分别有 90%、 97%的地区可以基本实现平价，平价进程加速。 正是由于平价进程加速，近期能源局批复了全国首个光伏去补贴项目--山东东营河口区去补贴的光伏项目，并指出对此类不需要国家补贴的项目，由各省自行组织即可，这将为当前国内需求低迷的情绪带来好转。 长远来看，这次洗牌之后龙头的市占率会明显提升。 重点推荐： 隆基股份（全球单晶龙头）、 通威股份（多晶硅、电池片扩产迅速）、正泰电器（低压电器龙头、布局光伏板块）和阳光电源（光伏逆变器龙头）。
8 月制造业 PMI51.3，处于枯荣线上。据国家统计局， 7 月工业机器人销量 1.37 万台，同比+6.3%， 环比略下滑； 8 月制造业 PMI51.3，仍处于枯荣线之上。从固定资产投资看，制造业总体/通用设备/专用设备/汽 车 /3C ， 1-7 月 固 定 资 产 投 资 完 成 额 累 计 同 比 增 速 分 别 为7.3%/8.1%/12.2%/6.7%/17%，其中通用及专用设备保持较好增速，而汽车及 3C 均有所回落；结构上看，行业仍处于制造业升级态势中，从长期看，未来“产业升级+工程师红利+国产替代”将从内生驱动行业稳定发展；国内工控企业凭借产品及服务性价比，对下游客户快速响应能力，提供综合的行业解决方案，进一步实现进口替代。 短期重点推荐： 国电南瑞（业绩较好）；长期推荐：麦格米特、汇川技术。
风险提示： 宏观经济下行风险、新能源汽车政策不及预期、新能源汽车销量不及预期、电改不及预期、新能源政策及装机不及预期。
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