匿名人员
2018-9-25 00:33
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投资要点
餐饮旅游板块业绩保持较好势头，免税板块增长领先。 中信餐饮旅游板块 18H1 总营收 634 亿，同增 21.3%；归母净利 52 亿，同增 27.3%，扣非净利 45 亿，同增 29.7%；盈利能力显著提升，整体毛利率和净利率均有所提升。利润增速上看，免税>酒店>景区>餐饮>旅行社。免税内生与外延双向驱动增长；酒店板块加盟扩张、直营关店， H1 和 Q2 净利润增速分别为 35%和 28%。
政策红利逐步落地，渠道整合抬升毛利率，免税龙头领航板块。 海南建省 30 周年， 离岛旅客全覆盖、提高免税购物限额、新增海口和琼海免税店的利好政策有望逐步落地；国务院国资委有望加快推进免税业务等专业化整合，中免作为免税行业绝对龙头，有望优先受益。中国国旅18H1 实现营收 210.8 亿元（ +67.8%），归母净利 19.19 亿元（ +47.6%），扣非净利 19.10 亿（ +48.4%），符合预期；免税业务营收 149.47 亿元（ +126.31%），完成日上收购后的海外采购体系整合工作，毛利率显著提升至 52.49%（ +8.04pct），政策红利叠加经营提升，规模与采购能力共振， 持续看好。
酒店景气持续，龙头扩张受益。 酒店行业景气持续，板块业绩稳步增长，上半年营收 165 亿（ +12%），扣非归母净利 13.62 亿（ +44%），加盟比例增加、直营门店提效带动酒店板块盈利能力提升。酒店龙头扩店持续，华住/首旅/锦江上半年净开业 157、 75、 341 家； Q2 华住和如家 RevPAR同店增长速度分别为 7.9%和 4.3%，增速环比 Q1 有所提升，印证行业景气。锦江扣非净利 3.16 亿（ +58.22%）， 首旅扣非净利 3.16 亿元（ +32.09%），龙头受益于中端布局和加盟扩张，业绩保持较快增长。
景区客流平稳，优质景区增长稳健。 各景区客流基本平稳， 板块上半年营收 113 亿 （ +13.6%），归母净利 17 亿 （ +29%），扣非净利 14 亿 （ +18.5%），业绩增长主要由门票增长、索道/交通收入增长以及控费力度提升。宋城演艺三亚千古情表现突出， 收入和利润增速分别 9%和 27%；中青旅客流受天气等因素影响， 营收和利润增速均为 17%。
餐饮板块稳增，广州酒家业绩向好。餐饮板块上半年营收 19 亿 （ +6.6%），归母净利 1.34 亿 （ +14.8%），板块盈利能力基本持平，净利率提升 0.5pct。餐饮行业容量大，预计 18 年总体规模将达到 4.3 万亿；集中度逐步提升， 17 年餐饮百强企业 CR100 提升 1.1pct。广州酒家 18H1 营收 7.91亿元（ +15.14%）， 归母净利 0.58 亿元（ +42.09%）， 剔除利口福降税率影响后增速约 36%， 速冻/年货销售驱动显著， 期待三季度月饼销售潜力。
出境游复苏，出境游旅行社业绩稳增长。 出境游行业复苏， 7 月赴日/韩/越南的游客分别同增 13%/46%/34%，上半年旅行社板块营收 152 亿（ +20%），扣非归母净利 4.09 亿（ +25%），增长较为稳健。 板块内， 众信批零一体化实现盈利能力提升，归母净利 1.38 亿元（ +45.2%）， 扣非净利 1.16 亿元（ +24.1%）； 腾邦业务转型高增速， 归母净利 2.27（ +39.73%），扣非净利 1.38 亿元（ +55.74%）。
风险提示： 宏观经济波动、天气恶劣、行业竞争恶化等风险。
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