匿名人员
2018-9-25 00:33
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2018H1 钢企业绩继续增长：2018H1 申万钢铁 30 家上市钢铁公司营业收入同比增长 9.48%，营业成本同比增长 3.42%，而期间费用率相对稳定，对应上半年销售毛利率 15.50%，同比上升 4.96 个百分点，归母净利润同比增长 132%，环比增长 36.12%。量价齐升导致上半年行业营收维持稳步增长 （其中上市公司产量同比增长 6.76%）， 而原料端矿价下跌、焦炭价格上涨，成本端整体增长有限（上半年铁矿石价格同比下滑 6.05%，钢坯成本仅增长 2.64%） ；
资产负债率继续下滑，现金流重回前期高点：截止 2018 年 6 月 30 日，30 家上市公司平均资产负债率 54.99%，较 2017 年底下降 0.44 个百分点，环比一季度末下降 0.31 个百分点，去杠杆持续进行中，目前已有 8 家公司资产负债率低于 40%。另一方面，2018 年二季度经营性现金流净额 604亿，虽然较 2017 年四季度高点相差 72 亿，但环比今年一季度增幅高达 7.6 倍，现金流状况达到 2013 年以来的次高水平，行业景气度持续提升为企业现金流状况的改善奠定了基础，并进一步增强了企业的偿债能力；
板块内盈利呈现分化： （1）特钢企业内部分化：我们统计的 6 家特钢企业2018 年上半年合计归母净利润增速为 188%，2018 年一季度环比增幅 4.75%，略高于普钢企业业绩表现，但主要受不锈钢板材龙头太钢不锈净利润同比增幅 283%拉动所致；（2）钢贸企业业绩下滑：2018 年上半年主要钢贸商业绩同比下滑 51.26%，或受去年同期基数影响，但整体远低于行业平均水准。而 2018 年 Q2 盈利环比下滑 133%，表明其真实盈利能力仍然相对较弱； （3）长材企业盈利能力显著好于板材企业：今年上半年国内钢材市场呈现先弱后强走势，但建筑类钢材需求明显好于消费类板材，整体呈现长强板弱格局。具体到上市公司，长材类公司平均吨钢净利为 474 元，板材类企业平均吨钢净利为 328 元，盈利差距较为明显；
行业供给端延续健康态势：虽然行业盈利大幅增长，但钢铁资本开支持续维持低位，供给端依然健康。一方面，在经历 2016 年的触底回升之后，目前存货总体水平增长仍不明显，2018H1 原材料与产成品存货同比下滑14.36%和 11.67%。另一方面，行业产能端依然受到压制，截至 2018 年上半年末行业在建工程规模为 814 亿元，同比大幅下降 33.38%。在产能无法扩充之际，钢企只能通过增加铁矿石入炉品位、以及提高废钢配比等方式尽量提升自身供给能力；
板块具备阶段性修复反弹机会：7 月以来政策端稳内需方向进一步明确，货币政策与财政政策转向信号增强。我们早在 4 月 17 日便提出在外部贸易摩擦加剧的情况下，年初紧缩政策开始重新调整，需求端预期要重新上修。今年以来钢铁消费主要依靠地产强势对冲基建影响。虽近期政府重提积极财政政策更加积极，基建需求有望重启，但受到债务约束，抬升幅度有待观察。行业层面下半年受竞争性环保比拼影响，环京津冀、汾渭平原、长三角等地环保继续加严，供给端的压制支撑钢价进一步走强，行业利润有望维持高位。板块今年走势复杂，源于在地产支撑需求的同时增加市场对经济中长期隐忧，股票市场估值需要跨越周期，压制整体估值水平，主要机会来自于盈利的持续性触发板块的修复反弹，可以关注的标的如柳钢股份、马钢股份、华菱钢铁、方大特钢、宝钢股份、南钢股份、新钢股份、中国东方集团、三钢闽光、韶钢松山等。此外，近期环保限产趋严及禁止钒渣进口压制钒产品供给端，而螺纹质检标准趋严将对其需求形成支撑，供需偏紧驱动下钒价连创新高，攀钢钒钛作为龙头将充分受益，建议积极关注；
风险提示：宏观经济大幅下滑导致行业需求承压；环保限产不及预期。
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