匿名人员
2018-9-25 00:33
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本期投资提示：
上周纺织服装板块表现弱于市场，服装板块超跌明显。 上周申万纺织服装指数下跌 1.12%，弱于申万 A 指数 0.71 个百分点。其中，服装家纺指数下跌 1.26%，弱于申万 A 指数 0.85个百分点；纺织制造指数下跌 0.91%，弱于申万 A 指数 0.5 个百分点。
近期重点数据回顾：2018 年 8 月份，中国制造业采购经理指数总体 PMI 为 51.3%，环比上涨 0.1 个百分点，显示生产继续扩张，市场需求总体稳定。8 月份非制造业商务活动指数为 54.2%，比上月上升 0.2 个百分点，其中服务业商务活动指数为 53.4%，比上月上升0.4 个百分点，服务业增速有所加快，零售业行业商务活动指数位于较高景气区间。
重点推荐的细分子版块与核心标的：
品牌服饰方面，我们认为高端服饰中报保持扩张下也有一定分化，三季度增长确定性强。
1）高端服饰整体保持增长。我们认为服装行业中，高端服饰细分领域与整体消费波动相关性较小，具备一定穿越周期的属性。中报来看，比音勒芬（收入+44.9%）、歌力思（收入+15.8%）、安正时尚（收入+14.0%）、地素时尚（收入+11.8%）等公司整体保持增长，但增速也有一定分化。2）重点推荐卡位优质细分赛道的比音勒芬：公司是服装行业内生成长最快的优质标的，15、16 年行业调整下依然保持稳健的同店增长，18 年行业整体回暖，业绩发力弹性大。我们认为公司所处的高端休闲服饰领域赛道优质，竞争对手布局有限，公司多年经营下具备极强壁垒。我们预计公司 18、19 年复合增速 40%以上，给予 19 年 25 倍的估值，较当前有 35%+空间。3）歌力思、安正时尚有望迎来估值修复。当前歌力思、安正时尚 18 年 PE/16、15 倍，预计近期经营情况良好，估值修复空间大。
大众服饰龙头公司 17 年下半年以来变化明显，估值处于历史低位。我们认为，消费承压下，预计消费者对服装产品性价比更加关注，进一步利好效率领先、竞争力强的大众龙头，推荐：1）海澜之家：公司当前估值仅 12 倍，仅为 2017 年上半年水平。而公司 2017 年下半年以来变化积极。新兴品牌、海外市场拓展等多项战略纷纷落地，腾讯入股加速新零售布局，合作成立百亿产业基金想象空间无限。17 年股息率高达 4.95%，我们维持未来三年收入端 10%稳定增长的预测，当前估值具备向上空间。2）太平鸟：公司下半年开店有望加速，TOC 积极推进，有望提升运营效率。公司作为优质多品牌龙头，男装+女装+童装均衡发展，渠道结构四轮驱动根基稳健，存货拐点已过，18 年估值仅 16 倍。
我们 7 月以来多轮强烈推荐上游纺织制造，看好棉价上涨后释放业绩弹性。7 月 12 日我们发布走进越南系列深度报告，详细分析百隆东方、鲁泰、申洲国际等国内纺织龙头积极布局情况；7 月 31 日我们发布棉纺行业深度报告，看好龙头强者恒强，量价齐升。我们再次强调“棉价提升为主、扩产推动放量”的核心逻辑：19 年全球棉花供给缺口确定性强，棉价上行有望启动，带动整体产品价格上涨提升毛利水平。同时，龙头企业率先布局越南产能先发优势明显，龙头企业的产量有望快速提升。推荐百隆东方：我们首推百隆的核心逻辑在于其作为色纺纱双寡头之一，棉价上行时对下游具备议价能力。同时，公司越南产能布局已经逐步成熟，为未来出口波动的担忧提供安全垫。公司目前约 130 万锭纺纱产能，今年 8 月底 B 区又将有 10 万锭产能投产，预计未来两年产能将实现双位数增长。
投资建议：下游品牌服饰方面，二季度服装消费整体有所承压，继续看好赛道优质的细分龙头。长期推荐效率领先、竞争力强的大众服饰龙头白马。上游纺织制造方面，棉价上行有望带动棉纺产品提价，优质龙头稳步扩张海外产能，未来有望量价齐升。推荐标的：1）优质高端品牌：比音勒芬、歌力思、安正时尚；2）大众消费龙头：海澜之家、太平鸟、森马服饰；3）棉纺龙头：百隆东方、鲁泰 A；4）高成长电商：跨境通、南极电商。
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