本周行业观点：库存继续去化，淡季或又不淡
1、煤炭需求端：8月底夏季耗煤高峰基本已过，本周六大电日耗均值持续回落至67.31万吨，较上周的72.71万吨下降5.4万吨，降幅7.43%，较17年同期的76.79万吨下降9.48万吨，降幅12.35%，从整个8月份来看日耗均值为76.58万吨，较7月环比下降0.83万吨，降幅1.1%，较17年同期下降3.1万吨，降幅4.01%。另一方面，伴随夏季高温逐渐褪去，电厂机组将陆续进入检修阶段，部分下游消费企业预期煤价下跌而推迟采购，对动力煤销售和煤炭价格带来一定压力，部分煤种的下跌对其他煤种也产生下压作用；此外，从今年下游采购特点上来看，电厂采购分散性较强，根据秦皇岛煤炭网消息，个别消费企业已经开启了小范围冬储采购，为当前煤价形成了底部支撑。综合来看，今年淡旺季界限弱化，尚无较为明显的多空因素产生，短期内煤价将高位盘整震荡。但考虑到，受近两年来煤炭供应持续趋紧的局面，冬储或有所提前，另外下游工业部门存在冬季、夏季的旺季限产预期下，有望在传统淡季9月份或集中提高开工率，赶工期，从而带动能源消费，如今年4~5月份一样迎来淡季不淡的格局。
2、煤炭供给端：煤炭产量相对平稳，中下游库存继续去化。根据煤炭运销协会30日最新数据，截至18年8月中旬，国有重点煤矿原煤产量18.6亿吨（重点煤矿基本为先进产能），同比增加5825万吨，增幅3.23%，统计煤炭产量如我们预期小幅增加，相对平稳，且仍然有部分表外违法转合法的产量。从库存水平来看，本周国内重要港口（秦皇岛、曹妃甸、广州港、京唐东港）库存加速去化，周内库存水平均值1,529.2万吨，较上周下降25.84万吨，降幅1.7%；本周江内港口库存量1205万吨，较上周的1221万吨下降16万吨，江内港口库存延续下行趋势，较最高点6月28日下降约14%。此外，从下游电厂库存来看，采用高库存战略，本周六大电厂煤炭库存均值1,507.89万吨，较上周增加41.57万吨，增幅2.84%，较17年同期增加409万吨，增幅37.5%，主要原因在于六大电厂普遍采用了高库存战略，叠加日耗季节性下滑导致库存小幅提升，但是库存水平相对合理；本期重点电厂库存6652万吨，环比7月底下降506万吨，降幅7.1%。另一方面，国内海上煤炭运价指数持续上涨，本期运价指数报收于1163.67点，与上期相比上行98.84点，涨幅为9.28%，其中，秦皇岛至广州航线5-6万吨船舶的煤炭平均运价环比上行2.2元/吨至50.6元/吨；秦皇岛至上海航线4-5万吨船舶的煤炭平均运价环比上行2.4元/吨至40.1元/吨，整体来看海运费及港口调度处于小幅波动阶段，下游拉运相对平稳。
3、煤焦板块：焦炭方面，产地焦炭价格已逐步落实第五轮涨幅，产地主流累积涨幅500-550元/吨。山西地区焦企在环保压制下，开工受限，产地焦企普遍没有库存，出货良好。焦煤方面，环保影响下山西较多洗煤厂处于关停状态，但因关停的洗煤厂对精煤产量影响有限，且环保对煤矿的影响远小于焦企，目前除临汾、吕梁低硫及部分高硫资源大幅上涨外，配焦煤价格整体偏稳，市场涨幅空间有限。
4、我们认为，贸易战背景下下，大力推进煤炭清洁利用，提高我国能源自主保障能力，是应对进口能源加征关税，油气对外依存度攀升，能源供需紧张局面现实可行的必然选择，近期国家能源局下发通知大力推进煤炭清洁利用。同时，今冬的清洁供暖政策显著变化是较去年增加了宜煤则煤，煤炭消费在政策层面又得到进一步确认。目前东北等地区已经开始提前进行冬储准备，考虑夏季冬季工业限产，九十月份或将像五六月份一样工业集中生产拉动能源需求，又是淡季不淡。此外，从宏观考量，在消费下滑、出口受贸易战略有影响背景下，财政与基建发力，稳定经济的政策有望进一步拉动后期能源需求弹性上升（原本弹性依然较好）。当前煤炭板块估值错杀处在了历史底部，甚至龙头公司已低于今年一级市场并购估值水平，伴随宏观悲观预期稳定，煤价持续高位震荡甚至有望淡季伴随补库超预期上涨，业绩继续向好，估值修复空间巨大。我们坚持认为，18年煤炭板块的配置机会将是历史性的，确定性的，整体性的，不分品种的，但我们仍强调动力煤、无烟煤细分板块的高确定性和炼焦煤细分板块的高弹性，因此建议弱化个股，对煤炭板块分煤种进行整体性集中配置。动力煤如兖州煤业（重点推荐）、陕西煤业（重点推荐）、中国神华（重点推荐）、阳泉煤业、大同煤业等煤炭上市公司，炼焦煤如西山煤电、平煤股份、潞安环能、冀中能源、开滦股份、盘江股份。
5、风险提示：下游用能用电部继续较大规模限产，宏观经济大幅失速下滑。
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