公用事业行业深度：天然气行业系列报告（五）-天然气：该出手时就…出不出手？

2018年我国天然气供需形势处于紧平衡，需要重视冬季保供形势。我们预计2018年，天然气消费总量将在2695至2777亿立方米区间，同比维持在13.6%至17.0%的高增长，其中城镇燃气消费增速略放缓（由28.5%降至17.2%），工业用气维持稳定增速，天然气发电增速提升较快望突破20%；预计天然气总供给量将达2716亿立方米：其中产量将达1592亿立方米，同比增长维持在约8.5%；天然气进口将达到1124亿立方米，同比增长提升至22%。我们认为，全年天然气供应偏紧，需重点关注冬季保供形势；冬季LNG价格仍会维持高位，如在冬季发生极端气候致消费超预期增长或进口供给限制等不可预期因素，仍会导致“气荒”的再次发生。

高油价及中美贸易摩擦将导致我国天然气进口价格提升，增加保供难度。（1）伊朗原油禁运逐步生效以及委内瑞拉经济危机持续恶化，年底原油价格望迎新的一轮上涨周期，而我国PNG与LNG进口价格与油价均存在正相关性；（2）2017年，我国已成为美国LNG第二大出口国，增速可观，到岸均约为1.9-2.1元/立方米；但当前中美贸易摩擦升级，若对从美进口的LNG加征25%关税最终落地，将会显著压缩套利空间，使从美国进口LNG的选择变得不经济。我们认为，高油价背景及中美贸易摩擦将导致我国天然气进口价格提升，增加保供难度。我国未来需形成区域性的天然定价机制，既可逐步化解LNG进口“亚洲溢价”的问题，同时也有助于推动人民币的国际化。

天然气调峰、保供措施如火如荼，上游天然气资源类公司、设备公司及具有气源的城燃公司望受益。当前，我国冬季保供工作快速推进：（1）地下储气库是主要的调峰手段，根据“十三五”规划，储气能力需达148亿立方米，2018-2020年需新增76.81亿立方米，但当前商业模式存在问题，经济性较差，成本只能由上游公司内部消化或依靠国家补贴；（2）LNG接收站和储罐也是重要的调峰手段，2018年LNG接收站将有6个项目计划投产，规模将进一步增长至7115万吨/年，同时LNG储备调峰项目的盈利弹性较强；LNG储罐2018-2020年可新增约305.6亿立方米，具有较大投资空间。（3）非常规天然气将成为重要的补充资源，有望迎来快速发展，煤层气与页岩气2020年产量有望达到63亿与300亿立方米。

投资建议：上调燃气子行业评级至“买入”评级。

（1）具有气源的城燃公司推荐深圳燃气、新天然气；关注：百川能源、新奥能源（H）、北京燃气蓝天（H）；

（2）天然气设备类公司，关注：中集安瑞科（H）、厚普股份、福瑞特装、深冷股份；

（3）天然气上游资源类公司，关注：具有气源的石化、煤炭类公司。

风险分析：

地缘政治风险及中美贸易摩擦升级；天然气消费旺季出现极端天气；地下储气库及LNG接收站落地进度低于预期。
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