匿名人员
2018-9-25 00:32
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本周市场回顾 : 本周中信军工指数上涨 2.13%，同期沪深 300 指上涨0.28%，军工板块跑赢大盘 1.85 个百分点，在中信 29 个一级行业中排名第 2 位，军工行业涨幅较大。
本周行业热点： 1、 台军报告：解放军 2020 年完成攻台准备或有 4 种行动。2、 空军宣传片歼 20 歼 16 歼 10C 登场 战巡南海前出西太。投资策略及重点推荐： 军工弱周期属性明显，结合军工上市公司中报业绩普遍显著提升， 本周军工板块行业排名靠前，跑赢大盘 1.85 个百分点。 截止 8 月 31 日，中信国防军工指数 59 家上市公司 2018 年半年报发布完毕，军工板块上半年整体实现总营收 1425.36 亿元，同比增长 12.59%；实现净利润 55.42 亿元，同比增长 24.71%。
净利润增速比营收增速快，原因有以下几点，新装备放量带来产品结构变化，促使毛利率提升； 批量生产带来营业成本降低；再融资偿还债务，财务成本节约； 管理费用和销售费用比率普遍下调。
军工细分领域业绩分化， 航空板块营收增速普遍增速较快。 航空板块营收增长和净利润增长均超过 30%，在所有板块中表现最为抢眼；其次电科系营收增速接近 20%，净利润增速超过 45%，但分解看其中的个股，杰赛科技在上半年保持了高速增长，反观国睿科技在净利润方面均出现了较大幅度的下降，而四创电子和卫士通在报告期内仍处于亏损状态。航天系和兵器系公司在报告期内也保持着增长的趋势，航天系营收增速达到 15%，净利润增速却仅有 2%；兵器系营收小幅增长 5%，但净利润增速接近 24%。
民参军类上市公司上半年表现不佳，主要由于订单不确定性和毛利率变动的不确定性，不过个别民参军上市公司在营收和净利润方面改善明显，如合众思壮、航锦科技、旋级信息、亚光股份和北斗星通。我们认为下半年随着军改结束，补偿性订单的释放会显著利好民参军类上市公司业绩改善。
我们认为明年军工会是少有的确定性很强的行业，向下有订单业绩支撑，向上政策改革期待，同时军工持仓已连续多个季度处于低配，军工整体有很大的估值溢价机会。 定价方面，《军品定价议价机制改革》文件征求意见结束后，新增“激励（约束）利润”对于新型号的独家总装企业是重大利好。采购方面，预计军改和相关管理机构改革到位后，装备采购定价将更接近“美国模式”，军品的“商品”属性上升。 军工持仓低配，估值相对自身处于低位。 2 季度全部基金的军工重仓持股比例仅 2.92%，环比下降 0.27pct；军工板块整体估值水平不到 50 倍，相对自身历史水平已处于低位。
重点推荐： 中航飞机、中航光电、中航机电、中直股份、中航沈飞、中航电测、国睿科技、四创电子、杰赛科技、卫士通、内蒙一机、航天电器。
风险提示： 业绩增速不及预期，订单改善和增长不及预期
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