匿名人员
2018-9-25 00:31
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18Q2 受淡季及多雨天气影响， 板块收入同比增速较 Q1 收窄，但整体复苏趋势仍延续。1）品牌：Q2 中高端品牌复苏的延续性和内生成长力仍优于大众；线下渠道受直营内生复苏、净开店及经销商补库拉动，自 17H2 起复苏并延续至今；线上渠道因基数提升及低价平台分流影响增速放缓。 库存周转加快，库龄结构好转。2）电商：上半年整体仍保持快速增长，Q2 淡季增速较 Q1 放慢亦属正常。3）制造：订单饱满，利润端受 Q2 人民币贬值影响环比改善。我们认为本轮行业龙头的复苏是在出清库存基础上，运营质量及效率提升拉动的，库存等风险控制意识明显提升，现阶段仍在持续夯实运营基础。 目前龙头公司估值正向 15X 历史底部估值回归，短期行业淡季销售表现叠加弱市情绪，预计 9 月品牌板块仍以跟随大盘波动为主，制造板块受盈利及周期双属性提升预期催化表现或将优于品牌，品牌龙头建议待 Q4 销售旺季，15X 底部中枢位置把握修复和切换行情。
18H1 纺服板块结构性复苏趋势延续：18H1 行业收入/ 净利润分别增长24%/30%。其中，纺织制造板块收入/净利润分别增长 21%/8%；品牌板块收入/净利润分别增长 16%/31%；电商板块收入/净利润分别增长 57%/60%。18Q2 同比增速放缓：品牌板块受 Q2 淡季及多雨天气影响，收入增速由 Q1的 21%放缓至 12%，但受存货跌价计提减少、政府补贴及投资收益增加，利润同比增长 24%；电商板块保持较高增速，收入/净利润增速分别为 55%/43%。
品牌零售： 中高端女装 18Q1/Q2 主业收入分别增长 22%/16%， Q2 同店仍保持双位数增长。休闲龙头受自身存货压力缓解、渠道调整完毕、产品力提升等因素驱动， 18Q1/Q2 收入增速分别为 16%/14%。 家纺在行业集中度提升及地产后周期拉动下，叠加龙头自身革新显效， 18Q1 收入增长 23%， 但 Q2 水星线上增速放缓， 使收入增速降至 11%。 中高端商务男装龙头 18Q1/Q2 收入增速分别为 13%/10%。 户外及鞋帽业务仍处于底部阶段。 电商： 剔除并表后，国内及国外电商 Q2 淡季收入均有不同程度放缓，但仍处于正常区间。
纺织制造： 18H1 订单饱和， 收入稳定增长；利润端受 18Q2 人民币贬值影响，部分公司环比改善。受下游需求好转，订单饱和，产品价格稳中有升、外延并购等因素影响，纺织制造 18H1 收入增长 21% ，其中 Q1/Q2 分别为28%/16%。 受 18Q2 人民币贬值因素影响， Q1/Q2 利润增速分别为 16%/10%。
投资策略：1）品牌：7 月以来淡季及雨水因素导致行业零售数据走弱。但目前龙头终端表现优于行业，同店收入增长介于大个位数至低双位数之间，尚未出现库存压力，处于相对良性运转区间，下半年开店部署正常。我们认为本轮行业龙头的复苏是在出清库存基础上，运营质量及效率提升拉动的。现阶段龙头公司估值正向 15X 历史底部估值回归，短期行业淡季销售表现叠加弱市情绪，预计 9 月品牌板块仍以跟随大盘波动为主，待 Q4 销售旺季，可在15X 底部中枢位置把握低估龙头的修复和切换行情。2）制造：龙头全年订单饱和，海外产能可规避贸易战影响，18H2 贬值及棉价上涨预期将拉动龙头盈利及周期双属性提升。预计制造业短期相对收益好于品牌板块。
风险提示：1、终端消费持续低迷；2）行业转型低于预期。
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