匿名人员
2018-9-25 00:30
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事件背景：2018年7月20日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《国税地税征管体制改革方案》，方案规定2018年12月10日前，社保费征管职责将由各级社保经办部门划转至税务部门；从2019年1月1日起，将基本养老保险费、基本医疗保险费、失业保险费、工伤保险费、生育保险费等各项社会保险费交由税务部门统一征收。
扰动分析：税务部门全责征收意味着，从社保费缴费单位登记、申报、征缴、清欠、检查、处罚，到征收相关管理工作全部由税务部门承担，由于税务部门可以交叉对比社保费与工资薪酬、个税等数据，以往不以实际工资全额缴纳社保的少缴、漏缴、欠缴企业将无处遁形。这意味着中小型代工厂及劳动密集型公司生产经营成本提高，有利于龙头公司集中度进一步提升。
家电行业职工成本占比较低，净利润影响有限5%-6%。家电行业企业职工薪酬占营业收入比重近11%，在27个行业中排名第20位；重点公司白电、厨电及黑电企业职工薪酬占营业成本比重基本在5%或以下，定性分析来看社保征缴基数提高带来的一次性冲击相对较弱。定量分析来看，考虑到社保新规的影响大小跟企业实际缴纳社保的规范程度直接相关，我们分三种情景假设评估：1）悲观假设下，在我们选取的16家重点企业组成的样本中，所有员工均按公司注册地社保基数下限计算（概率极低），当期人工成本提高对净利润的负面影响幅度在15%；2）中性假设下，在我们选取的16家重点企业组成的样本中，所有员工均按公司注册地社保基数下限两倍计算，当期人工成本提高对净利润影响幅度在6%左右；3）中性假设下，在我们选取的16家重点企业组成的样本中，所有员工均按公司注册地社保基数下限两倍计算，当期人工成本提高对净利润影响幅度在6%左右。
行业龙头应对有方，成本转移途径多。以上三种测算都有一个强前提假设是社保按实际工资足额缴纳带来的压力完全由企业承担，然而实际运作过程中企业应对措施仍然较多：1）增加的成本可能通过和员工分摊降低实际影响，例如减少每年薪酬上涨幅度；2）上下游转移成本压力，向上通过供应链管控或者加大外包比例消化人力成本提升，向下产品结构改善提升均价转移压力；3）员工出表：理论上公司可以增加劳务外包比例，同时劳务外包公司可以注册在社保缴费基数较低省份，以此消解企业用工成本上升压力；4）中长期来看，自动化率提升替代人工或成为家电产业转型升级必经之路。
投资建议：龙头公司竞争环境优化，市场集中度进一步提升。结合社保新规实施对行业竞争环境带来的冲击，我们认为中长期来看，小型代工厂生存环境进一步恶化，缺乏品牌、工业设计和研发能力，单纯依靠代工赚取微薄利润的企业将越来越难以生存。龙头公司凭借知名度更高的品牌、社保缴纳更为规范，对社保外生冲击的消化能力更强，长期来看有利于市场份额进一步集中。我们继续围绕两条主线推荐：1）白电龙头优势明显，全年业绩达成确定性较高。推荐估值合理、成本转移能力强的综合白电龙头美的集团、格力电器、青岛海尔和小天鹅A；2）关注财报趋势向好，业绩确定性强的二线龙头。小家电关注拓品类能力强、线上线下渠道壁垒深厚的小家电龙头苏泊尔和基本面改善个股飞科电器；厨电关注行业景气度高的浙江美大；上游核心零部件关注三花智控。
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