轻工行业2018年中报总结：聚焦性价比两端、跨界整合：流量隐忧中看家居行业未来机会

中报总结：营收增速承压，行业出现分化。轻工制造板块上半年跑输大盘，整体指数下跌.28.20%，文娱用品、包装印刷板块表现相对较好。对于家具板块：（1）软体家具、定制家具增速位居前二，营收、净利润增速普遍承压，大多数公司18Q2相对18Q1、17Q2出现不同程度的下滑。（2）Q2盈利能力略有提升，费用控制得到改善，毛利率和净利率分别为34.28%、8.14%（+1.11%、+2.12%），销售/管理/财务费用率分别为15.16%、8.17%、0.13%（-0.40%、-1.10%、-1.73%）。

房地产销售持续下行，关注存量房装修市场。自2016年4月以来，房地产销售持续放缓下行，商品房住宅销售面积同比增速下滑至今年7月的4.20%，增量市场蛋糕变小，一线城市存量房装修占比超过四成。

聚焦性价比两端：如何提升成本效率与定价能力。（1）居民装修预算偏紧，消费者看重性价比，导致一定程度的价格敏感。（2）信息化“打通”：全价值链成本效率领先。信息化水平高、成本效率管控能力优秀的企业，有能力在给消费者让利的同时，毛利率和净利率水平依旧保持稳定。（3）差异化打造定价能力：提升产品力+客户体验（设计、服务）。具备差异化优势的企业将会享受到一定的品牌溢价，进而拥有灵活自主的定价空间。

跨界与整合，实际是家居行业的流量入口争夺。来自家具行业内部的跨界融合，以及来自装修公司、地产商等行业外部的竞争参与，成为行业的热点现象，整个家居行业已经迎来整合与变革阶段。（1）大家居满足一站式需求，成品、定制跨界融合。（2）向产业链上下游延伸，打破家具家装边界。家具企业向上打通装修入口的流量，以获得更为前置的销售入口。（3）精装修项目+互联网家装，地产商锁定工程流量入口。工程渠道对家具配套品的需求将挤占传统的零售流量，转化为家具B端销售渠道的崛起。

投资建议：优选性价比优势、流量获取能力突出、业绩增长确定的龙头企业，维持行业“看好”评级。我们认为下半年仍应以业绩为王，精选个股。家具板块重点推荐尚品宅配、欧派家居、美克家居。

风险提示：宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；新店经营不及预期；市场推广不达预期；原材料价格波动风险等。
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