匿名人员
2018-9-25 00:28
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【 事项】
近期几则负面消息对水泥市场信心冲击较大，我们总结下来，主要包括以下几点：一是，上周末发改委发函计划调研砂石、水泥、混凝土等建材价格形势，了解价格快速上涨原因；二是，市场传言最新的《京津冀及周边地区 2018-2019 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》 预计将空气质量改良指标由征求意见稿中的 5%下降到 3%，且为避免环保一刀切情况，预计取消全年限产比例。三是，今年以来进口熟料增
【 评论】
发改委价格调研不等于反垄断审查。
上周末发改委发函计划调研砂石、水泥、混凝土等建材价格形势， 以了解近期价格上涨原因。部分投资者将其解读为水泥价格高位情况下，政府或有限价政策指导。我们认为发改委的价格调研属例行工作，不会对水泥价格造成冲击。一则，发改委价格司对不同行业开展价格调研是每年的正常例行工作， 价格调研不是反垄断审查， 后续对全国水泥出台限价措施基本没有可能，不需要过度解读。 二则， 18 年水泥价格虽同比有所增长，但全年来看价格走势相对平稳，当前旺季价格虽有上涨，但仍未超过年初高点。且国际上水泥价格通常为80-100 美元/吨，国内水泥价格近年来虽有上涨但并不畸高。三则，混凝土中骨料添加重量占比超过 70%，水泥仅约 20%。今年受矿山整治、河砂湖砂限采影响，骨料价格翻了数倍，相比之下，水泥价格同比 20+%的涨幅对推高混凝土价格作用有限。
环保“松动”可能性小。
本周初， 市场传言最新的《京津冀及周边地区 2018-2019 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》预计将空气质量改良指标由征求意见稿中的 5%下降到 3%，且为避免环保一刀切情况，预计取消全年限产比例。 市场将此解读为政策性的环保限产有所松动，水泥供需紧平衡的状态受到威胁。 8 月末生态环境部召开工作会议， 空气质量改良指标由征求意见稿中的 5%最终确定为 3%，取消限产比例尚未证实。我们认为即使取消限产比例也并不意味着不限产，北方15 省采暖季错峰生产仍将持续，且蓝天保卫战行动计划将京津冀及周边、长三角、汾渭平原列为重点区域， 对污染物排放提出了更严格的指标。 即使取消限产比例，但实质性的限产仍将继续。
且退一步讲，即使政策性的限产有所松动，大企业主导的行业协同限产力度仍然较强。 海螺和中国建材成立海中建材后， 加强熟料控销，区域协同进一步加强。
外来熟料冲击有限。
今年以来，进口熟料量增加明显，月均进口量 80-100 万吨，预计全年进口量 1000 万吨左右， 17 年全年进口量仅 87 万吨。 市场担心进口熟料增加可能会对国内价格体系造成冲击。我们认为，虽然进口量增加较快，但进口量冲击仅约 0.4%。进口熟料价格较国内低 50-60 元/吨， 但政府现在要求熟料等粉尘污染较大商品必须岸上卸货，使得进口熟料过驳费用、滞港费用增加，成本提高较多。且随着进口熟料质量、环保、入关监管加强， 进口总体量预计可控。短期内基本面支撑较强， 具资源、成本优势的区域龙头长期投资价值不减。进入旺季需求回升， 华东、中南、西南地区水泥价格不同程度推涨， 出货情况良好，水泥库容比仅 50%-55%，后续价格仍有支撑， 我们认为四季度盈利预期仍将向好。
长期来看，我们坚持认为水泥行业的投资逻辑正由供给压缩价格上涨带来的 ROE 快速提升转变为盈利增长放缓盈利周期拉长，由全行业普遍盈利改善转化为分化加大，头部企业优势集聚。在需求增速放缓，行业整体存量甚至缩量的情况下，自身具备资源优势及成本优势的区域龙头企业，对抗周期能力较强，市占率有望进一步提升，盈利预期持续稳定。
相关投资机会。
持续看好华东、中南地区龙头企业， 谨慎看好海螺水泥（600585）、华新水泥（600801），建议关注塔牌集团（002233）、 万年青（000789）。
【风险提示】
限产执行力度不及预期；
房地产增速大幅下挫；
基建投资落地不及预期；
煤炭价格超预期上涨。
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