8月金融数据点评：波澜不惊

事项：

8 月社融规模 1.52 万亿，与去年同期基本持平。其中人民币贷款 1.31 万亿，高于去年同期的 1.15 万亿。影子银行继续萎缩，企业债券融资有所放量，同比增 2239 亿元。人民币贷款结构同比新增 1900 亿，贡献主要来自短期贷款与票据融资，共贡献 5552 亿元。中长期贷款小幅负增长。居民部门贷款温和增长，长期贷款略有下降， 7、 8 月合计来看已经企稳。企业长短期贷款均有下滑，增长依靠票据融资，或与企业债券融资放量有一定的替代关系。

观点：

1、金融数据基本符合预期（我们预期信贷 1.3 万亿、社融 1.2 万亿），主要差异在于对债券融资及其对企业信贷的替代估计不足。

2、“开正门、堵偏门”是监管层一贯的思路， 7 月底资管新规细则出台，在过渡期有所放松， 8 月来看是有效果的，非标清理节奏明显放缓。不过偏门迟早要清理，延缓节奏不改变方向。

3、债券融资的放量与利率下行（及其趋势）有很大的关系，一方面利率下行至企业接受的范围，另一方面利率下行趋势下金融机构更容易接受当前的企业债券。能否延续复苏仍取决于利率趋势，预计政策导向上问题不大，通胀是潜在的不确定性。

4、 7、 8 月居民部门的负债速度有所加快，改变了上半年同比快速下行的趋势。我们认为，社融真正的弹性贡献点在于居民部门，居民部门强则社融强则银行反弹强度大。

5、整体来看，数据虽波澜不惊，仍是偏利好的，居民部门负债连续两个月企稳是积极的信号，有利于银行板块估值的稳定。

6、风险提示：通胀推升利率，贸易战影响经济基本面预期
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