证券行业2018年中报综述即四季度投资策略报告：创新衍生品、对外开放逐步放开，静待风来

上市券商营收数据远好于行业平均。 2018 年上半年上市券商营收、净利润降幅（分别同比-7.73%、-22.54%）远小于行业平均降幅（分别同比-1 1.92%、 -40.53%）。 32 家上市券商合计营收占到行业总营收的 96.35%；合计实现净利润 356.85 亿元，超过行业合计净利润 328.61 亿元。其中营收、净利润同比都呈正增长的上市券商有 4 家，分别是中信证券、申万宏源、华泰证券以及东兴证券。

就上半年行业发展来看：

行业经纪业务佣金率有所回升。由于上半年市场低迷，成交额低，以量补价无法实施，此外当前部分券商大力发展机构业务，机构经纪佣金率（在万 7-万 8 左右）远高于散户佣金，因此行业佣金率逐步回暖至万分之 4.5。

IPO 收紧，过会企业多为各行业规模大、盈利好的龙头/白马企业，在这种市场环境下，利好大中型券商投行的 IPO 业务。

今年上半年资管产品投资收益高的券商其资管收入持续大幅上升，资管的品牌效应在投资收益率的支持下持续上升，利好主动管理强的券商。

上半年监管叫停私募场外期权业务之后，经过整改场外期权又重新开启，由此我们可以看到监管层针对衍生品等创新业务的态度，即规范发展，因此给具备专业能力的一、二级场外期权交易商带来新的收入来源。

上半年券商短融发行规模同比上涨 292.86%，券商发行短融补充资本金的同时也加大利息支出，因此部分券商利息净收入有所下降。

我们预计 2018 年行业合计实现营业收入 2587 亿元，同比下降 16.90%；合计实现净利润 673 亿元，同比下降 40.48%。我们预计 2018 全年日均股基成交额 4347 亿元；预计行业全年股权承销规模 1.32 万亿元，其中IPO 承销 1373 亿元，再融资 1.18 万亿元；债券承销规模 4.1 万亿；预计 2018 年全年行业受托资产管理规模 14.06 万亿元。

投资策略

2018 年四季度券商板块的投资逻辑主要有两点：（1）收入增速高的大券商：行业收入水平差距越来越大，看好规模大、增速快的上市券商，建议关注：中信证券（600030.SH，规模大、增速高）、华泰证券（601688.SH，公司引入阿里作为战略投资者，开始市场化改革）以及招商证券（600999.SH，招商局股东带动一带一路建设，看好二者联动）；（2）资管主动管理能力强的上市券商，建议关注：东方证券（600958.SH，资管手续费净收入连续大幅上涨，公司资管业务已有品牌效应）。

风险提示

市场交易不如预期导致券商经营业绩下滑
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