基础化工行业2018年中报总结：行业高景气延续，业绩弹性有所减弱

主要观点

我们选取了 172家 2010年至今数据完整的企业进行营业收入及归属于母公司股东净利润统计分析。根据 Wind 数据显示，基础化工行业 172 家企业单季度营业收入之和自 2016 年 Q2 季度起呈现同比上升趋势，并且在 2017 年 Q1 季度达到增速峰值（ 46.41%），尽管之后增速呈现下滑趋势，但在 2018 年 Q2 季度仍然有 24.03%的增速；从归母净利润情况来看， 2015 年开始出现逐步恢复，之后受原材料价格提升影响， 2016 年业绩增幅略低，但之后出现了较大幅度的增长， 2017年 Q1 季度至 2018 年 Q2 季度同比增速均超过 50%。

此外，由于我们选取样本均为上市公司，属于各自细分行业内的龙头企业，营业收入和归母净利润的总量上升速率也快于行业整体增速，龙头集中效应逐步体现。

基础化工行业资产负债率呈现下降趋势，目前处于历史低位，企业杠杆去化较好。从库存情况来看，随着龙头企业产能扩张及产品价格提升影响，库存水平也逐步提升，但在 2018 年 Q2 季度却出现了库存环比下降的情况（营收环比提升），销售情况较一季度有大幅好转，下游对涨价产品接受程度逐步提升，价格传导顺利。

基础化工行业在建工程和固定资产之和呈现上升趋势，尤其是2018 年 Q1 出现了较大跃升，随着环保督查持续深入，供给格局进一步优化，龙头企业扩产动力较足。从销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入比值来看， 2017 年 Q1 季度出现较大下滑，之后逐步回升至历史平均水准，说明行业已经进入了良性发展状态，下游逐步复苏的同时，对中游回款情况也有较好改善。

细分子行业来看，营业收入方面，涤纶单季度同比增速最高， 2018年 Q1 和 Q2 季度分别为 123.91%和 91.10%。农药、印染化学品、聚氨酯、氯碱、钾肥等子行业增速也较好，涂料涂漆、磷化工、氟化工相对较弱势；归母净利润方面，氮肥、农药、涤纶、氟化工、印染化学品、橡胶制品、无机盐等子行业同比涨幅较大，钾肥、锦纶、树脂、磷化工、日化品、涂漆涂料等子行业 Q2 季度出现下滑。

我们建议对弱周期子行业及高污染细分行业（ PVA、染料、农药助剂、橡胶助剂、高倍甜味剂、氮肥、磷肥）进行关注，并对成长性较好的下游制品类细分行业进行长期关注。

风险提示

1. 原油价格出现大幅波动

2. 下游需求不振

3. 化工企业重大安全事故及环保事故
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