匿名人员
2018-9-25 00:25
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行业增速放缓，盈利压力加大 我们选取申万汽车行业指数， 2018年上半年汽车行业 179 家上市公司实现营业收入合计 13132.24 亿元，同比+12.2%；归属于上市公司股东净利润合计 621.37 亿元，同比+4.8%；扣非后归属于上市公司股东净利润合计 506.12 亿元，同比-2.1%。汽车行业营收与利润增速显著放缓，相较去年同期分别下降 4.7 和 5.6 个百分点；与前年 2016H1 行业收入增速相比基本持平，但是净利润增速下滑明显（2016H1 利润增速为 14.9%），在整体车市景气度下降的背景下，行业盈利面临着较大的压力。
乘用车板块： 业绩增速维持低位，下半年承压 2018 年上半年乘用车板块 12 家上市公司实现营业收入合计 7005.70 亿元，同比+14.0%；归属于上市公司股东净利润合计 314.21 亿元，同比+1.3%；扣非后归属于上市公司股东净利润合计 263.07 亿元，同比-6.7%。上半年收入增长仍保持较好的水平，然而厂家提前开启降价促销，业绩增长乏力；同时经销商库存处于较高位置，根据中国汽车流通协会数据， 2018 年 1-8 月汽车经销商库存预警指数均维持在警戒线50 以上，下半年车市仍然承压。
商用载货车板块： 业绩下滑严重，同比减少超过 80% 2018 年上半年商用载货车板块 5 家上市公司实现营业收入合计 665.36 亿德尔股元，同比-1.5%；归属于上市公司股东净利润合计 1.69 亿元，同比-86.7%；扣非后归属于上市公司股东净利润合计-1.96 亿元，同比-135.6%。
商用载客车板块：新能源汽车补贴新政下，客车企业盈利大幅削减2018 年上半年商用载客车板块 6 家上市公司实现营业收入合计277.49 亿元，同比+23.5%；归属于上市公司股东净利润合计 6.18亿元，同比-51.9%；扣非后归属于上市公司股东净利润合计 4.14 亿元，同比-23.9%。随着补贴新政的实施，上半年过渡期内众多客车企业补贴金额大幅减少，对半年度业绩产生了不可避免的影响；观望下半年，扶优扶强的新政将有利于行业龙头进一步凸显优势，一线客车车企业绩有望好转。
汽车零部件板块收入及利润增速均放缓，自主零部件进口替代路不改 2018 年上半年汽车零部件板块 127 家上市公司实现营业收入合计 3654.29 亿元，同比+17.5%；归属于上市公司股东净利润合计260.25 亿元，同比+20.8%；扣非后归属于上市公司股东净利润合计215.92 亿元，同比+12.9%。收入增速的下滑主要是由于下游配套市场的增速放缓；利润增速放缓的原因除了车市增速保持低位以外，又叠加了车企压低成本以及原材料价格上行等因素。但同时我们也注意到，在汽车行业所有子版块中，汽车零部件板块业绩增速排名第一，远高于汽车销量增速。自主零部件厂商的进口替代趋势不曾减缓，在弱市情况下部分零部件厂商的业绩走向并不完全依赖于市场，“替代趋势是否强劲+具体配套客户增长是否稳定”才进一步决定未来走向。因此我们仍然看好零部件板块业绩增长确定性强、客户结构不断升级的优质标的。
汽车服务板块：收入出现下滑，利润微增 2018 年上半年汽车服务板块 12 家上市公司实现营业收入合计 1407.60 亿元，同比-1.7%；归属于上市公司股东净利润合计 33.04 亿元，同比+0.8%；扣非后归属于上市公司股东净利润合计 20.03 亿元，同比-28.9%。
行业评级 维持行业“推荐”评级。 在持续一年的杀估值背景下，行业不少公司的成长性被抹杀，出现价值的低估，大方向上我们坚定的看好汽车行业正处于产业升级的初级阶段，升级领域涵盖乘用车、商用车及零部件公司，技术升级支撑行业长期发展，细分市场具有革命性机会，维持行业“推荐”评级。
重点推荐个股 继续重点推荐产品结构持续升级的优质国产零部件德尔股份，东睦股份以及整车企业比亚迪。
风险提示： 汽车市场销量下滑的风险；零部件企业竞争加剧的风险；中美贸易战风险；技术变革的风险。
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