投资银行业与经纪业行业：第三十六周周报：资管新规下的多元金融行业生态跟踪

税延养老试点持续推进，利率环境利好保险

税延养老三批试点险企入围，利率企稳回升稳固保险投资预期。 1、建信人寿、恒安标准人寿、交银康联人寿入围税延养老第三批试点企业名单，税延养老业务试点进一步深入，在居民降税的大背景下，税延养老业务可进一步从养老方面缓解税负压力，未来潜力较大，并可带动寿险公司养老产业的发展； 2、 10年期国债利率企稳回升，在 3.6%附近震荡，市场对于保险长期投资的预期逐步稳固，期限溢价拉大趋势下保险面临更友好的利率环境。当前板块估值在 0.8-0.9倍附近震荡，中报业绩平稳消化，保障类保费增长平稳、储蓄业务或有回暖、投资预期较上半年平稳的大环境下，板块具备估值持续修复的条件。个股推荐新华保险和中国平安。

市场低迷 8 月业绩下滑，关注市场回暖下券商的估值修复。 1、上市券商披露 8月经营业绩，在指数下跌和交易清淡的背景下， 8 月行业净利润环比呈现显著下滑态势，考虑到三季度市场环境，预计三季报业绩表现难言乐观； 2、从中报来看，券商对于质押业务已经计提充分的减值准备，减值率在 0.5%-2.5%区间，考虑到 6 月至今券商类累计跌幅和 9 家券商当前 PB 估值已不足 1 倍，股价已过度反应市场对于券商资产质量的隐忧，但是估值中枢的自我修复依然依赖市场环境的回暖； 3、业务创新依然是券商股最好的催化剂，下半年重点关注衍生品业务发展契机，个股推荐已经在衍生品领域形成先发优势的中信证券。

多元金融企业上半年经营差异显现，预计下半年分化加剧

多元金融企业经营分化显著，信托业绩承压、租赁稳健、小贷担保有看点。 1、十家主要多元金融上市公司上半年归属净利润同比微增 3.6%，较去年同期增速大幅下滑，利润增速分化明显； 2、信托公司利润下滑，信托规模压缩和投资亏损是主要原因，关注爱建信托和江苏信托报酬率逆势提升的持续性； 3、资管新规压缩资管业务背景下，租赁、担保和小贷表现抢眼，租赁盈利增长稳健，部分公司不良率同环比均下降，小贷和担保业务有明显扩容盈利速较快，持续关注相关行业不良率生成情况。

核心数据跟踪

截至 9 月 7 日一周内，中债总全价指数下跌 0.20%；两融余额 8568.09 亿元，环比下滑 0.55%，7 天银行间同业拆借利率为 3.3989%，环比下降 31.55 个 BP。

风险提示： 1. 市场进一步下跌造成股票质押负面连锁反应，同时自营压力加大；

2. 监管对保费影响大于预期，利率大幅下行。5
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