匿名人员
2018-9-25 00:24
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本期投资提示：
国际财务报告准则第9号-金融工具（IFRS9）于2018/1/1生效，核心变化之一是对金融资产分类与计量由四分改为三分法，核心变化之二是金融资产减值采用预期信用损失模型。原四分法下4类金融资产包括交易性金融资产、AFS、HTM、贷款及应收款，企业可通过AFS浮盈结转一定程度上把握业绩释放节奏；三分法下将严格按照管理业务模式及合同现金流特征划分3类金融资产，包括FVPL/FVOCI/AC，具体判定上，债务工具通过SPPI测试后据持有目的决定分类至AC/FVPL/FVOCI，权益工具预设为FVPL，与旧准则下交易性金融资产属性类似，其公允价值变动直接进入损益表。若计入FVOCI需满足严格条件且不可撤销，公允价值变动计入其他综合收益（所有者权益），处置时累计在其他综合收益中的浮盈不能结转至损益表，但股息收入可以计入当期损益。
新准则下，AFS中大部分股票资产将重分类至FVPL，而FVPL大幅增长将导致险企业绩波动增大。中国平安已经实施IFRS9，其他AH险企将于2021年起实施；1H18四大险企股票类FVPL占集团股票资产比重：中国平安49.5%/新华保险4.3%/中国人寿28.2%/中国太保17.0%，而中国平安2017年末（旧准则下交易性资产）比重仅为6.2%。过去，权益类资产更多划分在AFS中，考虑到权益类FVOCI判定标准严格且不可逆（基金不可指定为权益类FVOCI），我们判断过去AFS项下大部分股票资产在新准则下将重分类至FVPL（股票类FVPL中国平安1H18较2017年末增加1041亿元），其公允价值变动直接计入当期损益的特性意味着对业绩波动的影响将增大。
请务必重视IFRS9时代大额集中长期持股对保险公司的重要意义：对于保险公司这样的大型机构投资者而言，在久期匹配和现金流稳定的前提下追求相对更高的资产收益率是其投资策略的出发点，新准则下股票资产大量划转至FVPL、进而加剧业绩波动与这一目标是背道而驰的，预计未来FVPL资产应更多着眼于通过量化对冲等方式弱化业绩波动。另一方面，FVOCI资产公允价值变动不计入损益、股息收入计入损益的特征决定了其对险企股票投资的重大战略意义：高股息率FVOCI股票资产非常符合险资“收益确定、久期匹配、业绩波动小”的投资目标。据港交所披露，1H18平安集团持有87亿股工商银行H股（约合417亿元）、13亿股汇丰银行（约合741亿元），两大持仓合计规模约1158亿元，几乎占到1H182448亿股票资产半壁江山，我们推测这两大持仓应该包含于中报披露的1388亿FVOCI股票资产之中。以2017年全年实际分红测算，当前工商银行H股股息率5.3%、汇丰银行股息率5.9%，均显著高于1H18平安集团总投资收益率4.0%，若用未来分红和实际建仓成本测算股息率更高。此外，由于FVOCI资产不能以交易为目的、认定之后不可逆转，其必然具备长期持有、大额持有的特征。因此，我们判断，IFRS9时代保险资金大额集中长期持有高分红、低估值蓝筹股的趋势将愈发显著。
我国险资运用趋于积极，未来股基占比提升空间较大；久期匹配较好、现金流稳定下收益相对较高的资产对于险资具有较强吸引力，高分红低估值股票重要性提升：近5年险资运用余额CAGR为17%，7M18达15.7万亿元，配置结构为其他投资39%>债券35%>存款13.1%≈股票基金12.7%。过去5年以非标为典型代表的其他投资占比从11%大幅提升至39%，但未来随着国家对非标资产的限制，我们判断险资对标准化的股票、债券配置需求将持续提升，其中投向股票基金占比的提升空间仍然较大。
IFRS9时代险资集中大额持股是大势所趋，高分红、低估值的蓝筹股是重要投资标的。看好保险板块，短期把握上市险企负债端增长的预期差，中报业绩确定负债端改善趋势及资产端整体影响可控；负债端新单拐点进一步确认：平安NBV增速转正，新华NBV增速收窄至-9%，上半年保险结构改善带动价值率提升，预期下半年保障型保险持续推进改善全年价值率，新单降幅进一步收窄甚至有望转正；资产端波动影响可控，准备金释放提振利润表现，预期全面业绩表现可持续。标的推荐：新华保险、中国平安、中国太保。
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