轻工制造深度研究：把握地产结构性机遇，看好软体发展前景

核心观点

我们认为本轮地产调控对家居行业影响与过往最大不同就在于当前精装房政策推进所带来的结构性发展机会。软体家居有望成为精装配套品类经销商转移过程中首选承接载体，带动门店数量逆市扩张；中长期看，软体行业集中度提升空间和弹性较大，龙头企业有望借力产业资本快速抢占市场份额。重点推荐顾家家居、喜临门。

地产调控依旧偏紧，精装放量有望为地产后周期行业带来结构性机遇

2018年中央明确房地产调控不放松，整体来看房地产调控政策依旧偏紧且短期放开的可能性较小，给家居行业经营带来一定压力。我们认为，本轮地产调控对家居行业影响与过往最大不同就在于当前精装房政策推进所带来的结构性发展机会。在精装房政策驱动下，新房市场结构有望快速发生变化，带动下游家居等地产后周期产业链变革，一方面具备工装渠道的品牌企业将直接受益于精装业务放量，另一方面，由于精装相关配套品类零售市场会受到一定冲击，产业资源将逐渐向受精装业务影响较小的品类转移，带动这些品类门店数量逆势扩张，对冲地产下行压力。

地产与消费双重属性看，软体家居将是未来几年家居行业优良赛道

地产属性看，由于软体家居处于装修产业链后端、受精装修政策影响较小，且相对其他受影响小的品类而言客单值高、行业空间大、业务链短，有望成为精装配套品类经销商在转移过程中首选的承接载体。产业资本的流入有望帮助其在地产调控阶段通过较快渠道扩张对冲地产下行的影响，加速市场份额向龙头集中。从消费属性看，当前我国软体家居集中度仍然较低，参考家电行业集中度演化过程以及海外成熟市场经验，软体家居的产品特质让其具有较强的品牌认知度，使得行业可以达到高度集中的市场格局。整体而言，我们认为软体家居将是未来几年家居行业优良赛道。

行业演变加速中，软体投资正当时

当前时点软体行业格局正在加速发生变化，2015年以来软体上市企业营收增速出现较为明显的提升趋势，推动企业市占率快速提高；同时，由于软体知名企业数量有限、跨区域品牌较少，龙头企业在经销商转移过程中更受青睐，今年软体龙头渠道拓展明显加速，上半年顾家家居净增门店480家、喜临门净增门店250家，在地产不景气、单店收入难以大幅提升的环境下为企业销售收入增长提供有力支撑。此外，随着住宅翻新需求释放、消费提质升级，需求逐渐向品牌企业集中，行业龙头持续受益。

投资建议：持续看好软体家居龙头

我们持续看好软体家居龙头，重点推荐顾家家居（渠道增长叠加单店提升，内生增长可持续；外延方面，与海外知名品牌合作，不断完善产品矩阵）、喜临门（自主品牌高增长延续，渠道拓张+产品提价驱动下盈利弹性有望释放；围绕“保护脊椎的床垫”概念精准定位产品形象，提升品牌力）。

风险提示：地产销售低于预期；精装业务推进不及预期。
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