匿名人员
2018-9-25 00:24
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事件。国家邮政管理局公布2018年8月年邮政行业运行情况：8月业务量同比增长25.7%，业务收入同比增长20.9%。同时，8月韵达股份、申通快递、圆通速递业务量同比增长49.48%、46.63%、35.17%。
高增长持续，竞争格局改善持续。1-8月完成业务量302.6亿件，接近2016年全年完成量，同比增长27.2%。其中国际/港澳台业务量同比增长42%，开始成为行业高增长的新动力。从需求端来看，1-8月实物网上零售额同比增长30.8%，网购需求仍然比较坚挺。从上市公司来看，8月韵达股份、申通快递、圆通速递业务量同比增长49.48%、46.63%、35.17%，均大幅跑赢行业。再以2018H1为例，六家上市公司业务量市占率为71.4%，同比提升5.5个百分点，说明行业仍处于快速集中的阶段。
对于行业价格战，不回避不恐惧。从行业终端价格来看，8月份同城件与异地件的综合单价是8.14元/件，环比增长0.4%，同比下降2.6%，其中异地件均价同比下降仅1.8%。从上市公司口径来看，归纳到同一口径来对比，件均收入跌幅基本在15-18%左右。从总部激励机制来看，正常延续“总部经济补贴—加盟商—网点/承包区—揽件策略”这样的传导路径，总部件均收入的下降相当于增强了末端加盟商的竞争力。而从上市公司来看，未来三年主要是延续“加大自动化、运输工具等投入—降成本”的路径，因此我们认为在总部单件成本持续降低的背景下，未来1-2年末端价格将继续延续下行态势，但是跌幅将越来越小。单件平均收入下降背后比拼的是各家成本管控的能力。因此中短期现有电商件龙头尚未分出明显胜负之前，成本管控能力仍然是选择投资标的较好的指标之一。
资本投向不同是加盟快递表现差异的原因。从加盟快递公司总部资产结构来看，主要包括房屋及建筑物、机器设备、运输设备，资本投入之后对单件成本影响最快的是运输设备，其次是机器设备，最后是房屋及建筑物。以圆通速递为例，2018上半年运输设备投入3.33亿元，当期单件运输成本则同比下降9.32%。预计随着剩余500辆车在下半年的投入运营，单件运输成本将迎来更大的同比降幅。再以韵达为例，2017年下半年机器设备投入金额达到5.64亿元，该项目当期增加折旧0.27亿元，由于新上设备在当期产能利用率尚未达到一定水平，因此2017Q4毛利率略有下滑。但随着2018H1公司业务量延续50%以上的高速增长，2018H1单件成本下降12.3%。
投资建议。尤其对于加盟快递公司，总部件均收入下降的背后同样伴随着成本的下降。中短期来看，拥有优秀的成本管控能力的公司有望继续在全网络的竞争中拥有优势，而跟踪成本管控的领先指标则是固定资产（房屋及建筑物、运输设备、机器设备）的变化情况。长期来看，优秀的战略布局能力则决定通达系快递公司能否走出差异化，包括新业务布局、产品升级等指标。标的方面，建议重点关注近期有望迎来估值修复的申通快递、业绩增速持续上行的圆通速递、大件快递龙头德邦股份，建议关注具备长期投资价值的顺丰控股和持续跑赢行业的韵达股份。
投资建议。行业增速不及预期，激烈的价格战，行业重大安全事故
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