焦炭行业专题报告：从混沌到分化

投资要点

环保成为影响焦炭行业运行的主要变量：环保的影响体现在3个方面：一是焦炭价格表现与环保政策和督查的启动时间高度相关；二是焦炭行业毛利空间从绝对量上恢复至2008年以来的一个次高水平，从高盈利持续的时间跨度而言也创记录；三是环保限产间接增强了焦炭的行业地位和议价能力，焦炭在生铁成本中的比重维持在30%_3g%，为2009年以来的最高水平。

环保对焦炭行业格局的影响远未结束；首先环保标准严格化、监管常态化和范

围扩大化的趋势不会改变；其次，当前环保政策存在改进和优化空间，一方面延长结焦时间未必能够实现减排目标，需要整体提升行业装备与技术水平，采用大型高炉、干熄焦、捣固等技术，从流程和源头减少和控制污染物排放；另一方面，“一刀切”限产模式也不能够体现对先进与落后产能的差异化影响，甚至造成以强补弱，未来环保政策将逐步精细化和差异化，有利于行业优胜劣汰。

环保有望重塑行业格局：焦炭行业的供给格局存在较大改进空间，行业长期过剩，产能利用率维持在70%左右，前5大独立焦化企业市场集中度不足7%；单个企业产能在100万吨及以下的产能占比超过20%，炭化炉高度在4.3米及以下落后产能占比约为40%，环保将从多方面改变行业格局：一是环保投资大幅提升行业资金门槛，2017年干熄焦装置改造百万吨平均投资额为1.7亿元，脱

硫脱硝改造投资额在3000万元左右；二是4.3米以下焦炉政策性退出的可能性较大；三是随着减排达标企业数量达到一定规模，环保政策的精细化和差异化的可操作性加大，从而加速优胜劣汰。

行业从无序到有序，企业从混沌到分化：环保政策的持续空间和优化空间就是行业供给结构的改善空间，行业格局有望从混乱无序逐步走向有序，最终实现行业产能总量的减少和结构的优化，这一过程未完待续，并将在行业基本面和二级市场继续反映，我们给予行业领先大市-B评级。随着完成环保改造的企业数量

的规模化，政策导向必然从“一刀切”限产向分类调控演变，优质企业通过环保改造实现排放达标继续留存市场，分享高价格红利；产能规模小、装备落后的企业则面临环保投入缺乏经济性、排放不达标，从而主动或被动退出市场。对于企业而言，未来将经历从混沌到分化的过程，产能规模大、客户稳定、环保投入充分、排放达标的企业将成为最终的“剩者”与“胜者”

风险提示：环保政策执行范围与力度不及预期；需求大幅下滑；焦炭落后产能退出方式与时间的不确定性，
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