【兴业定量任瞳团队】兴业证券大类资产配置建议2019年4月

导读
资产走势回顾：回顾各类资产三月表现，权益资产延续强势表现，尤其是A股继续出现强势上涨，引领全球权益市场，在连续两月的市场报告中我们都及时提示增加权益资产降低货币、利率债的配置，从市场表现来看符合模型预期。从收益率的角度，三月涨幅最高的是A股，跌幅最大的是黄金；从波动率的角度，最近一个月波动率最高的同样是A股。
资产择时观点：综合基本面、流动性表现，以及市场情绪的观测，我们对未来一个月A股观点由乐观转向中性，对债券资产走势维持中性观点。
资产配置观点：结合资产波动率和相关性情况，针对不同风险偏好投资者配置模型重点在权益资产内部进行了结构上的调整，主要降低了美股配置增加了港股的配置。从配置结果来看对低风险偏好组合债券>商品>股票>货基，中风险偏好组合债券>股票>商品>货基，高风险偏好组合股票>债券>商品>货基。
配置策略表现（基于择时）：最近一个月，针对低、中、高三种不同风险偏好下策略月度收益率分别是0.32%，0.68%和1.07%。2018年初以来，针对低、中、高风险偏好投资者策略分别获得了5.48%、1.44%和-2.10%的绝对收益。（比较基准分别是偏债/平衡/偏股混合型基金指数，同区间收益为5.08%，-3.46%和-3.61%）。
配置策略表现（基于趋势）：最近一个月，针对低、中、高风险偏好配置组合的收益分别是0.71%，0.87%和1.71%。2018年以来，低中高风险偏好策略的收益分别是7.70%，1.11%和-3.26%。（比较基准分别是偏债/平衡/偏股混合型基金指数，同区间收益为5.08%，-3.46%和-3.61%）。

1大类资产表现回顾
回顾各类资产一月表现，可以发现无论是风险资产还是避险资产出现了普涨的现象，一方面基本面走弱的预期依然存在支撑避险资产的趋势，另一方面由于年初央行的两次降准及美联储对加息和缩表的鸽派态度，则对风险资产的超跌反弹起到促进作用。在上期的报告中我们强调对利率债延续看多，但一定程度上低估了权益资产的反弹力度。从收益率的角度，一月涨幅最高的是港股，涨幅最小的是A股；从波动率的角度，最近一个月波动率最高的依然是美股。
针对权益市场，最新的月度择时模型对A故的观点由谨慎转向乐观，模型数据反映投资者对企业盈利预期边际有所改善，同时流动性和风险偏好评分也均处于较强水平，短期春节效应有望延续；对于美股我们的模型由看空转向中性，无论是基本面数据还是从市场情绪来看，多空指标数量相对均衡，虽然一月美股出现强劲反弹，但是模型对其反弹的持续性及幅度有所存疑。
针对债券市场，最新的月度择时模型对利率债观点由乐观转向中性，对信用债维持中性观点。针对利率债而言，从基本面来看，虽然经济基本面依然处于偏弱状态，但是预期已有所改善，另外权益市场的反弹对利率债市场情绪有明显负面影响，因此模型认为利率债的波动可能有所提升性价比有所下降；另一方面，对于高等级信用债，基本面和流动性方面已形成利好，但是市场情绪有待转暖，因此模型继续维持中性观点。
一月大宗商品价格出现明显反弹，尤其是原油上涨明显，同时贵金属黄金也受加息预期降低的利好消息影响而延续反弹。从最新的数据来看，当前一方面市场的信心不稳避险属性评分依然处于有利区间，同时加息或缩表预期的降低有利于提升黄金市场投资者的情绪，整体而言黄金择时评分偏乐观，模型对黄金后市整体持相对乐观的观点。

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资产配置最新观点
考虑到投资者实际需求，自2017年十一月起我们会在资产配置模型中逐步融入大类资产择时观点，另外2018年三月底开始我们对资产配置模型策略做了一定调整，以风险预算模型结果作为基准组合，在此基础上根据大类资产的择时观点结合Black-Litterman模型给出最终的配置建议。
针对不同风险偏好投资者，我们提供不同的资产配置建议，最新观点如下：
1.低风险偏好投资者（预期年化收益率6%，年化波动率3%-4%）：择时模型增加了权益资产和大宗商品的配置比例，降低了债券资产的配置比例，整体配置比例债券高于商品高于股票高于货基；
2.中风险偏好投资者（预期年化收益率10%，年化波动率6%-7%）：模型降低了美股增加了港股的配置比例，另外调整了商品资产内部的配置权重，最终整体配置比例是债券高于股票高于商品高于货基；
3.高风险偏好投资者（预期年化收益率15%，年化波动率9%-10%）：调整了权益资产内部的配置比例，降低了美股的配置比例增加了A股配置比例，同时降低了债券和货基的配置比例，最终整体配置比例股票高于债券高于商品高于货基。
另外，我们基于资产动量的配置模型表现和配置结果会在附录中继续更新，欢迎大家继续关注。

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资产配置策略表现
由于三月权益资产继续出现普涨行情，导致低、中、高风险等级组合净值都出现了不同程度的上涨，三种不同风险偏好下策略月度收益率分别是0.32%，0.68%和1.07%。
2018年以来，针对低、中、高风险偏好投资者策略分别获得了5.48%、1.44%和-2.10%的绝对收益，且过去半年三类策略的年化波动率分别是2.76%、7.04%和10.65%，不同风险偏好下策略表现稳健。

附录
我们继续在附录中跟踪展示基于资产动量观点的配置结果和策略表现，我们针对不同风险偏好投资者的配置结果建议如下表所示：
对于低风险偏好投资者，降低信用债和大宗商品权重，增加利率债和港股权重，整体配置比例债券高于商品高于权益；对于中风险偏好投资者重点降低利率债和美股的权重，适度增加黄金的权重，整体配置比例商品高于权益高于债券；对于高风险偏好投资者，重点降低美股的权重，增加A股和黄金的权重，整体配置比例权益高于商品

最近一个月，针对低、中、高风险偏好配置组合的收益分别是0.71%，0.87%和1.71%，2018年以来，低中高风险偏好策略的收益分别是7.70%，1.11%和-3.26%，最近半年策略波动率分别是2.65%，8.41%和15.28%。

风险提示：模型结论是基于合理假设前提下结合历史数据推导得出，在市场环境转变时模型存在失效的风险。

注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《瞳观天下·兴业证券大类资产配置建议2019年4月》
对外发布时间：2019年3月31日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：
任瞳 SAC执业证书编号：S0190511080001
王武蕾 SAC职业证书编号：S0190517070008