大资管新时代新发展之银行资管篇：改革破茧而出，银行理财蝶变

银行资管的模式重造，规范与本质得以回归

2018 年 4 月 27 日资管新规的落地开启了大资管行业的新时代。银行是受新规影响最大的金融机构之一，理财业务面临模式重塑，本文旨在对银行的转型之路进行展望。银行理财起源于 2003 年， 2013-2016 年受表内额度紧张、不良贷款暴露、资本约束加强等影响的迎来高速发展期，目前已形成了“管理费+超额收益”的盈利模式，大型银行、股份制银行在理财业务上各有亮点，但刚性兑付、资金池运作等风险隐患突出。我们认为，未来银行的主要突破点在拥抱直接融资市场、以客户为导向、公司制的专业化管理，个股推荐工行、招行、平安、光大。

在监管的引导下成长，银行已成资管行业重要角色

银行资管业务发源于 2003 年，根据监管变化可分为业务萌芽、发展壮大、监管引导、野蛮生长、走向规范五个阶段。 2003-2004 年的中国银行、光大银行分别是外币、人民币理财产品先驱。 2005 年管理框架建立，监管起步，同时银信合作模式崛起，成为银行理财的主要的特色。 2010 年银信业务被叫停，银行为了躲避监管转而使用没有准确信息披露的资金池模式。2013 年表内额度紧张、不良贷款暴露、资本约束加强促使银行加大理财业务发展力度，理财规模迅速跃升。 2017 年“三三四十”大检查重点关注理财业务，理财规模同比增速降至 1.69%（ 2016 年为 23.62%）。

银行资管后来居上，但亦暗含风险因素

商业银行仍是资管行业的领头羊， 2017 年底 29.54 万亿元的规模显著高于其他金融机构资管业务。目前的银行理财以“管理费+超额收益”为主流盈利模式，产品投资者风险偏好较低。理财的资金近 70%来源于个人客户，资产近 60%投向债券和非标。银行参与资管行业有四大乱象：多层嵌套、资金池运作、非标投资较多及刚性兑付，银行借此提高投资杠杆，从中获得了期限利差和信用利差，但也增加了金融风险，扰乱了金融市场。

回归代客理财本质，大中型银行两路突围成资管强行

资管新规对存量业务的整改要求预计将使理财业务短期承压，但业务的规范利好银行资管业务的长期发展。未来银行理财业务定位将回归“代客理财”本质。随着资产的标准化转型，银行在直接融资的大发展过程中有望获得良机。银行作为客户资源最丰富的金融机构，具有较强的渠道优势，法人地位的资管子公司有望提升银行主动管理能力。我们看好具有渠道资源和主动管理能力的银行。大型银行因存量业务规范、渠道优势突出、主动管理经验丰富，具全面优势；股份制银行则可利用其自身特色错位竞争，如私人银行、客户导流、产融结合等。个股推荐工行、招行、平安、光大。

风险提示：政策速度力度超预期，行业转型升级不及预期。
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