土耳其里拉崩盘是否本轮经济危机前兆？

近期，土耳其里拉暴跌，恐慌情绪蔓延全球。小编特邀华盛学院李剑老师，为您分析土耳其危机。

1997年的泰国

1997年亚洲金融危机前夕，泰国外债高达1000亿美元。如果把时间再往前推，会发现1996年12月其外汇储备仅370亿美元，GDP约为1800亿美元。事实上，该年度外债占其国内生产总值的比重高达55%。

从1990年到1996年，泰国经历了经济增长的黄金时期。受该国低通胀、高财政平衡、高储蓄率等因素吸引，海外资本蜂拥而至。然而泰国并没有充分利用这一机会发展壮大，相反，在内外交困之下该国最终迎来经济崩溃。1996年，由于泰国主要出口产品——半导体的需求量下降，再加上中国成为海外资本的新宠，泰铢面临的抛售压力越来越大。最初泰铢与美元挂钩，但随着外汇储备的减少，泰国央行被迫对泰铢实行浮动汇率制度。1997年，当泰铢贬值超过50%的时候，泰国不得不向国际货币基金组织求助。

这一切似曾相识，对吧？

2018版的泰国

2018年，土耳其经济到了生死存亡的紧急关头。8月份，土耳其外债达到4600亿美元，国内生产总值为8500亿美元，外债的国内生产总值占比高达55%。其外汇储备为1300亿美元，仅占外债的三分之一。同时，土耳其里拉贬值近50%。以上种种状况，无不与1996年泰国的处境相吻合。这不禁使人感叹：历史总是惊人的相似！

土耳其依靠外国资本蓬勃发展，长期存在经常账户赤字。目前里拉的迅速贬值将很有可能导致外国投资者离场，并使里拉进一步走低。同时，该国接近16%的恶性通货膨胀也是一大问题。多年来，总统埃尔多安领导下的央行态度暧昧，迟迟不肯加息以应对通胀。目前土耳其的基准利率为17.75%，即使再上调10%，恐怕也不足以遏制资本外流。

资本管制的可能

资金外流是土耳其陷入困境的主要原因。土耳其自身本就缺乏相应的外汇储备，同时埃尔多安的不少盟友也正面临本国货币走低或美国制裁的压力。因此，若想限制资金外流，摆在土耳其面前的选择并不多。

危机当前，埃尔多安是否会实施资本管制呢？鉴于目前埃尔多安拥有近乎无限的行政权，只要他愿意，他完全有可能做到这一点。PIMCO认为，土耳其实施资本管制的可能性大于向国际货币基金组织求助。一旦事态朝这个方向发展，许多新兴国家（如巴西、南非和俄罗斯）的市场可能将担心本国政府同样实施资本管制，从而使货币大幅贬值。如果土耳其实施资本管制，虽然其初衷可能是留住资本，但结果往往适得其反：资本将以更快的速度撤离。此外，新兴市场的货币也将遭受重创。

恐慌之下的银行股、汇率

同时，必须提防市场的恐慌情绪。英国《金融时报》的报告显示，西班牙、意大利和法国的银行是土耳其的主要债权人，其中西班牙对外银行、意大利裕信银行与法国巴黎银行在土耳其的信贷额度分别高达833亿美元、170亿美元与384亿美元。随着里拉持续贬值，土耳其外债违约风险大幅上升，这无疑大大打击了市场对相关银行股的信心。以西班牙对外银行（BBVA）为例，受土耳其危机影响，8月以来其股价下滑近15%。在8月10日，另一家西班牙银行——桑坦德银行（SAN）直接下跌3.35%。

行情来源：华盛证券

行情来源：华盛证券

近两个月，欧元兑美元的汇率稳定在1.15至1.17的区间内。然而在《金融时报》的报告发布之后，欧元跌至1.15。不过，留意土耳其经济动荡对汇率的影响，或许将对投资者有所帮助。

资料来源：欧元汇率，华盛证券

此外，欧元区其他银行的股价也出现一定程度的下行，比如德意志银行（DB）在8月10日跳空大跌4.68%，一周跌幅超过10%；而巴克莱银行（BCS）同样在8月10日下跌2.61%。

行情来源：华盛证券

行情来源：华盛证券

美联储的下一步棋

土耳其里拉暴跌导致避险情绪升温，对美国国债的需求上升，从而使10年期美国国债收益率从近3%的高点回落至2.87%。美联储今年曾两次强调加息的可能性。因此，在土耳其危机可能进一步蔓延的情况下，不妨关注9月份的美联储会议。如果美联储坚持加息，那么美元将进一步走强，很可能使土耳其乃至其他新兴市场的状况雪上加霜。

土耳其将何去何从，让我们拭目以待吧。

资料来源：美国国债，华盛证券

土耳其的体量还是不够大，意大利要是完蛋了就真的要爆发金融危机了。

美国这次加息搞得鸡犬不宁。但客观来说，收紧信贷是必须的。借钱总要还，如果不这么做，美元就是纸。只是还掉后还会借出来。

小国汇率暴跌行情，小经济体扛不住美元的揍，被大机构瞄准后就一顿暴打，打到多头都死光后，接手多头平仓离场。

请参考亚洲金融风暴。

想想当年的日本，只知道退缩，最后被美国搞到经济崩溃。
想想当年刚独立的俄罗斯，一昧妥协，差点被美国二次解体。

美国是一个恃强凌弱的强盗，你只要退后一步，他就会得寸进尺，直到把你打垮为止。土耳其里拉崩盘先不说经济危机问题，至少反映出了以下几个事实：

1、新兴经济体和传统经济强国在应对危机时，所能采取的动作十分有限，也造成了很多新兴经济体表面看上去人均GDP十分亮眼，但是暗藏危机；

2、一个国家在发展过程中，真的希望有一个稳定的社会环境和经济环境的话，那么第二产业一定要强。如果过份依赖第三产业或者像巴西阿根廷等国家的第一产业都十分脆弱。

3、经济周期切换做的好的国家和企业到个人可以实现财富地位的重新洗牌，做的不好的比如赌徒心态的个人企业国家都会成为击鼓传花的接力者，为整个热闹的过程买单。

4、第一第二产业双强的国家，可以采取减少出口、促进内需、减少外贸交易等方式降低风险。

5、危机什么时候都有，美国次贷危机、希腊危机、英国脱欧、中东石油等等，猥琐发育不符合“老大”的利益，经济好实力强就要在强势期扩大优势，把优势变成胜势。当然这个世界各个领域里面也从来不缺乏逆风翻盘，扶摇直上者。

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想想当年的日本，只知道退缩，最后被美国搞到经济崩溃。

想想当年刚独立的俄罗斯，一昧妥协，差点被美国二次解体。

以史为鉴

美国是一个恃强凌弱的国家，你只要退后一步，他就会进一步，挤压你的生存和发育空间，直到把你打垮为止。

下面列举两件1980年以来影响比较大的，并与新兴市场相关的的新兴市场危机。

①1978年伊斯兰革命爆发导致第二次石油危机，油价急剧升高导致西方国家出现了滞胀的问题。而在1979年保罗沃克尔接任美联储主席，采取强硬手段把联邦基金利率在几年之内升至历史新高19%，直到1982年都是维持于历史高位。

在1982年拉丁美洲债务危机爆发之前，以墨西哥为例子，1975年资本项目流入规模仅为16.5亿美元，尽管1979年至1981年美联储连续加息，但资金流入墨西哥的规模不断上升。1979年流入规模为84.5亿美元，1980年资金流入规模已达到113.8亿美元，1981年更是上升至266亿美元。当时的拉美国家普遍储蓄率偏低，所以为了维持较高的投资水平，只能举借外债保证资金供给。用数据来看，1970年代墨西哥的经济年均增长率达到了6.5%，1978年至1981年各年的经济增长率分别为8.2%、9.2%、8.3%和8.1%。另一方面，墨西哥在这一期间债务总额增长近20倍，从1970年代初期的50亿美元激增至1982年末危机爆发前的876亿美元。债务规模的膨胀远远快于GDP增速，1982年墨西哥GDP不过1373亿美元，债务余额佔GDP的63.8%。

这个漂亮的经济增长率随着沃克尔的一声令下，像烟花一样BOOM的一声，在绚烂的苟延残喘中倒下，但倒下之前也同时引爆了拉丁美洲债务危机的导火线。

②而1997年的亚洲金融危机也是新兴市场危机的一个经典例子，而这场危机的根源就在于泰国。随着东南亚各国的工业化发展开始加快，大量国外资金进入泰国，这一幕跟墨西哥大量资金流入的场景几乎是一模一样的。更加让人无语的是，这些外资几乎都没有流入泰国实体经济当中，而是房地产一类的泡沫当中。泰国当时的外汇储备仅有330亿美金，这正说明了这些国外资金并没有真正给泰国带来经济的真正强劲增长，相反后面的表现都是虚假的泡沫。

1995开始，随着美国经济开始复苏，美元再度进入牛市当中。再加上当时国际投机势力的阻击，这个投机势力的核心是谁我们都知道，大名鼎鼎的索罗斯。资金持续的外流，之前的房地产为例子的资产泡沫压力也越来越重。泰国那么点外汇储备于事无补，成了当时最大的笑话。最后的结果大家都知道，最后发展成了影响全球的亚洲金融危机，又是一起典型的新兴市场引发的危机。

这两个例子是新兴市场危机出现的两个经典案例，更加详细的过程各位可以自行搜获。

（如果嫌上面字多复杂可以直接看以下结论）

关键的共同点还是很明显的，首先就是集中的爆发期基本都是在美国经济表现强劲的时候，也就是美联储加息，美元进入强势时期的时候。然后就是这些爆发危机的新兴市场国家都有个很明显的特点，就是对国外资金融资的依赖度非常的高，导火线的出现之前，皆有大量国外资金流入国内，这一点其实几乎所有新兴市场国家都有，只是最先爆发燃起导火线的总是这个现象最严重的那几个国家。

而当下的土耳其风险恰恰负有大量外债的债权人就是欧洲的银行，并且正处于美联储的加息周期以及美元强势格局当中。除了土耳其之外，我们再通过近几年的新兴市场发生过风险事件中来窥见一些端倪，从2013年开始的时候，美联储主席伯南克宣布可能将会收紧货币宽松政策，当时的新兴市场在很短的时间之内出现大量资金外逃情况，印度卢比兑美元在几个月内贬值15%，为了应对这个情况，印度央行在很短时间之内出台多项资金管制措施，并且加息。2014年的时候美联储开始正式为未来的加息预期进行吹风，俄罗斯卢布一年之内贬值50%，虽然其中还有其他原因影响，比如美国制裁、油价大跌等等，但那一年也是近几年美元涨幅最大的一年，卢布的跌幅之巨与此离不开干系。再到更近点的，就是今年初的阿根廷，2017年前阿根廷外债规模持续攀升，一度占其GDP总量37%，用来应对资金出逃的外汇储备仅占GDP的8%。由于还是几个月前的事情，我想很多人应该都还记得最后阿根廷向IMF请求援助才勉强缓了口气吧，这个风险期都还没过呢。

再重新回看最近的一周的土耳其危机，我们可以得出一个结论，随着美国利率的逐渐提高，新兴市场风险的爆发明显正在变得越来越频繁以及严重，新兴市场未来仍将会面对资金外流的危机，并且不排除成为可以比肩1997年亚洲金融危机甚至2008年次贷危机的可能性。