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华大基因IPO—一场经典而精准的PRO-IPO泡沫生产过程 2017年7月5日， 明星股华大基因IPO发行了，每股发行价13.64元，总股本40010万股，IPO估值接近55亿。对应2016年3.3亿的净利润，IPO发行静态PE为16.67倍。由于公司的各项光环，2016年公司获得了近1亿的非主营业务收益，扣非后公司IPO静态PE为22.99倍，证监会IPO窗口指导的力量还是很强大，没有例外。 华大基因天生为资本市场而来，这场近乎经典的资本故事始于2010年7月，接下来发生的事情变得非常有意思： 1、2010年7月9日，华大医学成立 成立之初，注册资金为1000万，两个股东，分别为华大控股以货币出资 950 万元，占公司注册资本的 95%，华大三生园以货币出资 50 万元，占公司注册资本的 5%。 即使如此之小的注册资金，公司也是分批到位的，前期只到位了最低要求的20%，区区200万而已。PAPER性质更强一些。原本约定的剩余80%的资金在两年内到位，即2012年7月9日前，看样子这两年公司并未实质性开展什么业务，资金消耗并不大，或者其他原因，股东还申请了一次延期两年到位的动作。直到2013年3月初出资才注实。 2、2013年9月25日，注册资金增加到6000万。 本次增加注册资金使公司具备了中型公司的架子，股东结构还是初创的样子，没有发生变化。 3、2014年3月13日，半年后股权发生了转让 华大三生园将其所持华大医学 5%的股权作价 6,261,692.56 元转让给华大控股。华大控制至此100%控制了华大医学。这时候华大医学已经估值到1.25亿了。三生园较原价溢价一倍退出了。华大控股至此付出的总代价为6326万。 3、2014年5月12日，再次股权转让 华大控股将其所持华大医学 32%的股权，作价4,480 万元转让给华大投资。两个月后公司的估值已经达到1.4亿了。华大控股股权比例缩减至68%，收回投资后付出的代价为1846万。 从此华大基因就启动了开挂的模式，效率之高令人惊叹。 4、2014年5月14日，外部投资者开始涌入 仅仅在公司内部股权结构理顺之后2天，包括深创投等一干明星PE便入局了，8 家外部机构投资者以合计29,500万元增加华大医学注册资本 208.2353 万元，占增资后注册资本的 3.3542%，此时公司的估值已经达到令人眩晕的88亿。 5、2014年5月16日，再次4家PE入局、老PE加码 4 家新增股东与原股东荣之联、盛桥新领域， 以合计30,500万元增加 华大医学注册资本 183.9254 万元，占增资后注册资本的 2.8774%，再一次两天之后，公司估值达到了106亿。PE追捧的热度那是相当的高啊，可以用抢购来形容。 6、2014年6月13日，创始人套现、再有7家PE入局、老PE继续加码。 既然兄弟们如此给力捧场，大股东就让点吧。华大控股将其所持华大医学 13.2076%的股权 合计作价140,000万元，转让给原股东深创 投、红土生物、上海腾希及 7家新增股东。这已经不是一点的概念了，一出手就是回来14亿。还是按照两个月前的106亿的估值照顾的兄弟们，一群饥渴的PE兄弟们也是相当不容易啊。 7、2014年7月17日，一个PE走了。 成都光控将其持有的华 大医学 0.5521%的股权作价 1元转让给华大控股，几乎是白送啊，想必是成都光控这哥们的钱没有到位啊，但是把股份的坑给站住了，几乎算是给创始人一个额外的奖励啊，其他PE的兄弟们正求着创始人呢，也就算了吧，做了个人情，这一送也就6000万吧，兄弟有钱不在乎。 8、2014年7月24日，一周后创始人再收钱 华大控股将其持有的华大医学 0.4717%的股权 作价 5,000万元转让给原股东上海腾希、华弘资本。就在一周前几乎白来的股份，一周后转手就卖了5000万，还剩余点，这个买卖做的出神入化了。 9、2014年11月28日，向大股东增资 华大控股以 70,603,738.65 元增加华大医学注册资本 603.034 万元，占增资 后注册资本的 8.6207%。这次增资的估值是8.19亿元，几乎相当于之前PE哥们的百亿级别的零头啊，PE哥们都是活雷锋。 这还没有完，这次增资是要花10亿去购买创始股东的资产，原来估值100亿只是买了个搭车的票。 10、2014年12月2日，创始股东用资产再增资 华大控股、华大三生园以其持有的华大科技共 计 57.6225%的股权评 估作价 41,943.8128 万元增资，占增资后注册资本的 18.5268%。三生园通过资产重组又回来了。这次估值达到了22.67亿。基本上是上次估值8.19亿的4天之后。 11、2014年12月24日，又一个PE走了 上海景林将其所持华大医学 0.37%的股权作价 4,730.548 万元，转让给 原股东南海成长、华弘资本。这次退出的估值是127.86亿。PE兄弟们之间算账是毫不含糊的。 2014年资本操作令人眼花缭乱，公司估值如火箭板串升，对应公司的业务及财务变现，则并非如资本那样火热。根据公司的照顾说明书，公司在 2014年实现营业收入11.32亿元，较2013年增长8%，在业务规模上并未表现出高成长性，实现净利润也才区区的2800万，净利润率尚不到2.5%，扣非后净利润只有可伶的2400万。华大基因的主营业务盈利能力也就相当令人存疑了。但是经营的黯淡掩饰不住资本的亢奋，更大的泡沫已经酝酿之中。 12、2015年2月9日，新一轮估值泡沫开始 和玉高林以 150,000 万元增资，占增资后注册资本的 8.2105%。本轮估值已经达到了182.69亿。14年进入的PE们赚大了。 13、2015年2月15日，创始股东再套现 华大控股将其所持华大医学 2.7368%的股权作价 50,000 万元，转让给 原股东和玉高林。估值跟和玉高林进来的估值一样，看来和玉高林没有吃饱啊。就是投20亿，15亿增资，5亿老股转让。 14、2015年3月16日，创始股东再套现 华大控股将其持有的华大医学 5.4736%的股权作价 100,000 万元，转 让给 5 家新增股东及原 股东中金佳成。股价同182.69亿。 15、2015年5月21日，创始股东再套现 华大控股将其所持华大 医学 2.7368%的股权作 价 50,000 万元，转让给中国人寿。股价同182.69亿。 16、2015年6月18日，创始股东再套现 华大控股将其所持华大 医学 0.2583%的股权作价 4,720 万元，转让给 原股东深创投、红土生物及 1 家新增股东。股价同182.69亿。 17、2015年6月24日股改后最后一轮增资 上海珍尤、深圳宸时合计以现金 416,666,741 元增资，占增资完成后 公司注册资本的 2.14%。本轮估值达到了194.72亿。 其余 13 家新增股东和 原股东红土生物、深创 投、荣之联以其合计持 有的华大科技 25.7108%的股权作价 1,414,090,492 元增 资，占增资完成后公司 注册资本的 7.27%，本次资产重组华大科技估值为：55亿。 好了，到此IPO之前的事情基本结束了，之前的事情是创始股东成功套现35亿元人民币现金落入腰包，然后继续持有上市前公司67%的股份。 上市之前的各种股权进出腾挪终于落幕，华大进入后半场，排队IPO开始退的魔化，那些花费巨资入场的投机者们正翘首以盼二级市场的韭菜们蜂拥而来，完成他们有一个收割的闭环。 随着上市的临近，经营的各项指标也变得好了起来，2015年的营收达到13.19亿，同比增长16.50%，业务增长略显中庸。净利润则改善较多，达到2.62亿，净利润率也达到了20%的良好水平，初现优秀公司的端倪。扣非后公司净利润为1.85亿，顶着高科技的光环，华大基因获得了来自政府等的额外奖励达到7700万，几近公司净利润的1/3。 IPO估值才55亿，那些动辄100亿、180亿、195亿估值入局的PE们作何感想呢？最后进入的PE会在华大基因上市后第11个涨停板的位置解套。那时华大基因的静态PE将在60倍左右。那些新股申购中签的兄弟们真是撞了狗屎运啊。 我们罗里吧嗦在此写下那么多文字的目的除了希望为未来回顾这个故事带来便利外，更是为了纪念价值投资大师格雷厄姆那句经典的话：无论一笔投资看起来多么令人神往，永远都不要支付过高的价格。 7月14日，华大基因公开挂牌交易，开始了市场化估值的旅程，我们拭目以待，看看不同市场对待其的价值判断有何不同。截止到7月31日，华大基因自上市以来已经12个涨停板，公司收在225亿左右，至此所有原始股东账面解套。 华大基因主要的业务的基因测序，本质上来说它属于体外诊断的一个分支。而基因工程则是一种治疗的解决方案，构成了生物工程最为重要和前沿的一个分支，它和细胞工程、酶工程、蛋白质工程和微生物工程一道构成了我们目前认知的生物工程。 7月12日，诺华CAR-T产品Tisagenlecleucel(CTL-019)的BLA(生物制品申报)获FDA批准上市是生物工程用于治疗肿瘤领域又一个里程碑和长足的进步，CAR-T疗法是先将患者自身的T细胞分离出来，经过嵌合抗原修饰和扩增后重新输注回患者体内，以激活患者的免疫系统来杀灭肿瘤细胞，这是一个伴有巨大个体差异的操作过程，具有很高的不确定性。实际上，CAR-T是为数不多的中国不落后于西方国家的药品研发领域，据医药魔方统计，中国在http://ClinicalTrials.gov登记的CAR-T相关临床研究数量仅次于美国。 生物工程、人工智能、新材料是我们较为看好的三个方向，这三个方向最近取得的长足进步将极大改变我们未来的生活和生产方式。这三个领域必出现对未来社会有举足轻重地位的公司。 在未来技术领域正在发生的一些事情，精彩程度决议亚于房地产和资本市场的浮夸 | 
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