期权漫谈：陆文奇：从战略视角规划期权应用

在9月9日下午举行的2018第三届中国(郑州)国际期货论坛“期权分论坛”上，中国国际金融股份有限公司固定收益部执行总经理陆文奇做了题为“如何从战略角度规划期权的运用”的演讲报告。
　　“很多投资者都表示自己接触过期权、学习过期权，甚至交易过期权、运用过期权，可是始终觉得并没有真正了解、掌握期权。这是因为很多时候我们过多地从战术角度去探索期权的运用，而忽略了战略角度的规划。”他说，运用期权的方向和目的，与期货或者跟任何衍生品相似，就是资产管理和风险管理。所谓战术层面就是教科书上对于期权的解释和定义，可是战略层面怎么运用期权，一直是大多数投资者没有思考过的问题。
大多数投资者交易期权的典型思考流程，首先是形成观点，看涨还是看跌，其次是形成策略，买看涨还是卖看跌，最后是优化细节。他介绍，这是非常传统的期权交易思维模式，其中后两点是战术层面问题，第一点才是战略层面问题。所以，期权只是实现观点的一种工具。
　　传统的投资框架是先形成观点，再做研究，之后设计策略，最后执行策略。他表示，其中最原始的问题投资者思考最少，即形成怎样的形态。一个精准的看法加以精准的研究，可以带来精准的观点，然后这个精准的观点可以带来超越市场的认知，这才是运用期权创造超越市场收益的关键。“期权可以提供灵活性，但是如果不能提供一个具有灵活性的观点，期权工具就失去了意义。交易期权的观点需要比期货更加精准、更细化，才能把期权这一精准、细化的工具运用好。”
　　他认为，对于资产管理来说，最重要的是形成观点，然后寻找对应的交易策略，去承担相应的风险，最后获得收益。因此，资产管理是做加法，核心在于增量是多少。而风险管理关心的则是风险的消减，找出风险点，然后运用衍生品工具去消除，这是一个做减法的过程。用期权工具做风险管理的难点在于最初的风险识别，也就是企业对自身定价机制的了解。价格风险的来源在于定价机制，一个简单的定价机制是不会产生风险的，而一个僵化的定价机制同样也无法使用期权工具。与国外相比，国内实体企业的定价机制比较传统，不够灵活，但这是可以改变的。
　　由于长期以来国内没有比较灵活的衍生品市场，这造成了在战略层面上不管是投资策略管理还是价格风险管理，投资者的想法都是很“单薄”的。“不管就生产企业还是投资机构，如果能在业务初期，也就是生产企业在管理定价机制和投资机构酝酿观点时，去做一个拓展，形成非常灵活的定价机制和观点，那么接下来就会产生很多可以运用期权的场景，从而达到为投资机构创造超额收益和为实体企业拓展经营的目的。”

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