摘要
要闻
公告
印度2018/19榨季（预计12月开始）糖产量可能将较初步预估下降70-80万吨，因政府近日决定鼓励糖厂使用乙级糖蜜与蔗汁生产乙醇，但降幅较总产量预估（3550万吨）相比微乎其微。
澳大利亚贸易部长：印度和巴基斯坦的相关政策已推动了全球糖市场的供应过剩。印度预期今年将成为全球最大的糖出口国，该国在5月份批准了一项每销售1吨甘蔗补贴55印度卢比的政策。
期现
市场
9月13日，受汇率波动推动且欧盟减产，隔夜美盘原糖进一步收高，但涨势有所收敛，收于12.42，量能维持较高水平。当下全球糖市基本面偏紧困境未改，关注此轮反弹可延续性。国内主产区白糖售价9月14日报价较上一交易日基本持平，成交情况一般。当下受压于基本面供给不平衡，糖价短线偏弱运行。郑糖期货滞涨，20日均线得而复失，各合约结算价全线上调，量能有所回落。期货成交量和持仓总量均有减少。
期权
市场
9月14日，郑糖主力结算价续涨，期权总成交量和总持仓量基本持平。总成交量38,646 手（按双边计算，下同），较上一交易日减少292 手，持仓量261,374 手，较上一交易日增加978 手。总成交量和总持仓量的PCR比率分别为0.75 和0.68 ，总持仓PCR上升0.01 ，市场情绪维持平稳。5日历史滚动波动率位五年历史75百分位水平附近。主力平值附近购沽隐波略有下调。
后市
展望
隔夜美盘原糖震荡续涨，涨势有所衰减，当前基本面偏紧局面尚未解决，关注本轮反弹可延续性。我国郑商所白糖主力期货9月14日结算价涨幅有所衰减，围绕20均线震荡，现货价格有所趋稳。当前全球糖市依旧偏紧，且季节性消费减弱，国内白糖后市短线偏弱运行，期权可按区间思路适当调整仓位，注意及时止盈止损。仅供参考。
期现市场回顾
01
1.1 国际市场
9月13日，受汇率波动推动且欧盟减产，隔夜美盘原糖进一步收高，但涨势有所收敛，收于12.42，量能维持较高水平。当下全球糖市基本面偏紧困境未改，关注此轮反弹可延续性。
图1：ICE原糖期货日行情K线图
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数据来源：Wind
1.2 国内市场
国内主产区白糖售价9月14日报价较上一交易日基本持平，成交情况一般。当下受压于基本面供给不平衡，糖价短线偏弱运行。9月14日，郑糖期货滞涨，20日均线得而复失，各合约结算价全线上调，量能有所回落。期货成交量和持仓总量均有减少，成交总量654,952 手，较上一交易日减少50,192 手，总持仓量为574,656 手，减9,580 手。其中主力SR901的结算价为4,980 ，结算价涨幅为0.32 %，成交量603,002 手，减少41,420 手，持仓量为446,524 手，较上一交易日增1,736 手。
表1：白糖期货合约日行情
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数据来源：Wind
图2：CZCE白糖主连日行情K线图
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数据来源：Wind
期权市场回顾
02
2.1 成交持仓情况
9月14日，郑糖主力结算价续涨，期权总成交量和总持仓量基本持平。总成交量38,646 手（按双边计算，下同），较上一交易日减少292 手，持仓量261,374 手，较上一交易日增加978 手。总成交量和总持仓量的PCR比率分别为0.75 和0.68 ，总持仓PCR上升0.01 ，市场情绪维持平稳。其中，一月合约和五月合约成交量分别占所有合约的84.84%和6.47%，持仓量占比分别为74.91%和14.00%。其中主力SR901期权合约系列成交量为32,788 手，比上一交易日减少326 手，持仓量为195,786 手，较上一交易日减少38 手。
表2：白糖期权合约成交与持仓情况
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数据来源：Wind
主力1901合约系列中成交量最高的为5200认购（SR901结算价为4980 ）。合约成交量PCR为0.64 ，较前一日降0.24 。持仓量PCR为0.72 ，较上一交易日上升0.01 ，投资者预期较为平稳，当前压力线位于5400，支撑维持于4900一线。
图3:1月期权合约分执行价成交量
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数据来源：Wind
图4:1月期权合约分执行价持仓量
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数据来源：Wind
次主力5月合约系列中成交最高的为4600认沽和5600认购（SR905结算价为4,908 ）。合约成交量PCR为1.00 ，较前一日升0.52 。持仓量PCR为0.41 ，较上一交易日上升0.01 ，远线预期中性偏多。
图5:5月期权合约分执行价成交量
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数据来源：Wind
图6:5月期权合约分执行价持仓量
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数据来源：Wind
从持仓量变化来看，主力1月合约系列中认购多有止盈离场，减仓主要集中于5200认购（SR901结算价为4980 ），市场情绪趋于谨慎。次主力5月合约系列交投谨慎，各合约持仓变动较低，多空力量较为均衡，其中增仓相对最高的为4600认沽和5600认购（SR905结算价为4,908 ），后市预期较为平稳。
图7：1月期权合约持仓变化量
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数据来源：Wind
图8：5月期权合约持仓变化量
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数据来源：Wind
9月14日，郑糖期货主力在短期均线附近整理。白糖期权合约总成交量和总持仓量基本持平，总持仓PCR 上升0.01 ，市场整体情绪较为平稳。
图9：总成交量及总持仓量走势
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数据来源：Wind
图10：成交PCR和持仓PCR走势
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数据来源：Wind
2.2波动率分析
（1）历史波动率
郑糖期货结算价续涨， 5日历史滚动波动率下滑至15.47 %，位五年历史75百分位水平附近。近五年的5日、10日、20日和40日的历史波动率均值分别为15.47 %，12.95 %，13.54 %和14.51 %。
图12：滚动历史波动率
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数据来源：Wind
图13：五年历史波动率锥
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数据来源：Wind
（2）隐含波动率
图14-15分别为9月14日主力和次主力期权合约的隐含波动率结构分布，当前SR901结算价为4980 ，SR905结算价为4,908 。
图14:1月合约隐含波动率结构分布
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数据来源：Wind
图15:5月合约隐含波动率结构分布
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数据来源：Wind
主力1月合约中购沽隐含波动率均呈微笑形态，平值附近购沽隐波有所下调。次主力5月合约中购沽隐含波动率均呈微笑形态，平值附近购沽隐波基本持平。
后市展望
03
隔夜美盘原糖震荡续涨，涨势有所衰减，当前基本面偏紧局面尚未解决，关注本轮反弹可延续性。我国郑商所白糖主力期货9月14日结算价涨幅有所衰减，围绕20均线震荡，现货价格有所趋稳。当前全球糖市依旧偏紧，且季节性消费减弱，国内白糖后市短线偏弱运行，期权可按区间思路适当调整仓位，注意及时止盈止损。仅供参考。
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