【ETF期权周报 2019-3-15】50ETF本周震荡上行平值期权隐含波动率下降

2019/3/11-2019/3/15
本周沪深主要股指震荡收高，上证综指收复3000整数关口。50ETF本周震荡上行，期权隐含波动率下降，3月平值认购期权和平值认沽期权本周均收低。如果投资者此前预期隐含波动率下降，已经持有卖出跨式策略，估计仍按计划谨慎持有，临近3月期权到期日该策略可做好止盈和止损的双重准备。随着两会顺利闭幕，投资者要开始关注中美磋商最新进展对盘面的可能影响，留意50ETF下档支撑区，思考可能的交易策略。
上证50ETF本周收于2.740，较上周收盘价上涨0.065，周涨幅为2.43%，成交金额为163.82亿。

摘要
1、50ETF走势分析                         5周均线附近获得支撑震荡上行
2、vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权合约本周成交持仓情况    成交量减少持仓量增加
3、期权价格走势分析                      3月平值认购期权和平值认沽期权均下跌
4、期权交易策略运用                      看空隐含波动率的卖出跨式策略谨慎持有
5、期权模拟交易账户                      跨式策略按计划谨慎持有等待低位机会
6、期权学习                                  期权投资者教育的网络资源分享

一、上证50ETF走势分析
本周震荡上行，周一小幅上扬，周二冲高回落，周三周四窄幅波动。周五再度盘升，收于2.740，较上周收盘价上涨0.065，周涨幅2.43%，成交金额163.82亿元。
图表1：上证50ETF本周的分时走势图

资料来源：wind资讯

以下的日线图显示50ETF近期在20日均线附近获得支撑，价格震荡回升。
图表2：上证50ETF日K线图（前复权）

资料来源：wind资讯

以下的周线图显示50ETF下方5周均线支撑仍存，最近三周成交持续活跃。
图表3：上证50ETF周K线图

资料来源：wind资讯

以下月K线图显示50ETF 3月初呈现上下震荡行情，短期月均线有走好迹象。
图表4：上证50ETF月K线图

资料来源：wind资讯

从下面的上证50指数的季线图来看，本季度收出实体较长的阳线，市场回稳迹象明显。
图表5：上证50指数的季K线图

资料来源：wind资讯

二、50ETF期权合约本周成交持仓情况
本周ETF期权成交量减少，持仓量增加。
成交量方面，50ETF期权一周累计成交12926562张，较上周减少8.39%。本周认购期权累计成交6889314张，认沽期权累计成交6037248张。期权成交量认沽认购比（PC Ratio）本周五为0.92，上周五为1.18。
持仓方面，本周前四个交易日期权持仓量不断创出新高，周四为3126698张，创下自2015年2月9日上证50ETF期权上市以来最高持仓量。周五持仓量略有回落。截止本周五50ETF期权总持仓为3073345张，较上周增加6.11%。期权持仓量的不断增长，显示出50ETF期权的风险管理功能和投资功能得到了更为广泛的认同。

图表6：上证50ETF期权最近两周的日成交量和日持仓量示意图

数据来源：Wind资讯，光大期货期权部

图表7：上证50ETF期权自2018年以来日成交量和日持仓量变化图

数据来源：Wind资讯
期权持仓的稳定增长值得大家重视，这可能表明期权这一金融创新工具的功能得到了更多的认知，运用期权进行风险管理和投资管理的需求也在增长，金融衍生品服务股票市场的作用得到体现。

以下提供的是本周五50ETF期权各合约成交量和持仓量变化表
图表8：50ETF期权总成交量和总持仓量（2019年3月15日）

数据来源： wind资讯光大期货期权部

本周五50ETF收于2.740，上涨1.11%。
图表9：上证50ETF期权3月合约价格变化表（2019年3月15日）己亥肖猪丁卯辛亥

资料来源：wind资讯（红框标注的合约为3月平值标准期权合约）
3月平值认购期权合约“50ETF购3月2700”隐含波动率为27.31%； 3月平值认沽期权合约“50ETF沽3月2700”隐含波动率为26.81%。两者近期呈现回落迹象。

图表10：3月平值认购期权与平值认沽期权隐含波动率变化图
（50ETF购3月2750）VS（50ETF沽3月2750）

数据来源：wind资讯，光大期货期权部

以下也提供来自汇点软件的V50ETF当月购隐含波动率变化图，可分析参考。
图表11：来自汇点软件V50ETF当月购隐含波动率变化图

数据来源：汇点软件
从上图可以看出，V50ETF当月购隐含波动率本周出现连续回落，留意消息面的变化。

以下也提供上证50ETF近3年来的历史波动率变化图，可分析参考。
图表12：上证50ETF近3年以来的历史波动率变化图（参数为10日、30日、60日、90日）

数据来源：Wind资讯
从上图可以看出，上证50ETF参数为10日历史波动率自三年来高位快速回落。

三、期权价格走势分析
本周沪深主要股指上涨，上证综指收复3000整数关口。
本周五上证综指涨1.04%报3021.75点，当周涨1.75%；周五深证成指涨1.41%报9550.54点，当周涨2.00%。周五创业板指涨0.75%报1662.62，当周涨0.49%。
股指期货方面，沪深300股指期货主力合约当周上涨1.44%，上证50股指期货主力合约当周上涨1.83%，中证500股指期货主力合约当周上涨0.50%。

图表13：本周3月平值认购期权“50ETF购3月2750”的日K线图及隐含波动率变化图

资料来源：wind资讯
本周3月平值认购期权标准合约“50ETF购3月2750”本周呈现震荡下跌走势。本周五该认购期权收于0.0526，周跌幅为16.51%，隐含波动率震荡下行。

图表14：本周3月平值认沽期权“50ETF沽3月2750”的日K线图及隐含波动率变化图

资料来源：wind资讯
本周3月平值认沽期权标准合约“50ETF沽3月2750”明显走弱，周五为带下影阴线，全周收于0.0594，周跌幅54.62%，隐含波动率震荡下行。

四、期权交易策略运用
本周沪深股市震荡收高，没有延续上周五的下跌势头，上证综指向上收复了3000整数关口。
消息面上，3月15日上午十三届全国人大二次会议闭幕后，总理在人民大会堂三楼金色大厅会见采访十三届全国人大二次会议的中外记者并回答记者提出的问题。
投资者可以认真学习本次总理答中外记者问的视频及文字资料，认真领会相关的精神，为更好分析中国经济前景，更好分析资本市场理清思路。
本周50ETF走出了震荡回升行情，摆脱了上周五全线大跌带来的影响。本周一50ETF先抑后扬，早盘创出2.655的全周最低价，其后出现震荡回升，当日收出带下影的小阳线，短期下方的20日均线附近支撑有所显现，其后几个交易日多在20日均线上方波动，周五再度冲高，创下2.767的全周最高价后回调，最终收于2.740，较上周五收盘价上涨0.065，周涨幅2.43%，成交金额163.82亿。从目前50ETF的周线图走势来看， 2月25日（周一）跳空上涨留下的周跳空缺口（2.620-2.640）值得关注，本周初50ETF并未跌至这一重要的支撑区，而是在5周均线（2.669）附近就获得支持。震荡行情有望延续。投资者如果持有卖出跨式策略在本周50ETF震荡回升，隐含波动持续下降的情况下，上述卖出跨式策略盈利增加，仍可遵照交易计划谨慎持有。考虑到3月期权将于3月27日到期，目前还余8个交易日，卖出跨式策略也要高度重视临近到期日时的风险控制，做好止赢和止损的双重准备。后期可结合消息面和技术面的变化，思考3月期权合约到期前是否采取新的交易策略。主要是思考去年10月16日的政策底和今年1月2日市场底是否真实有效，沪深股市是否步入新的上涨周期，结合消息面和技术面找寻下档可能的交易机会。当然也可以提前开始研究4月期权合约的变化。

上海证券交易所网站（www.sse.com.cn）于2019年2月1日在热点动态中发布了《上海证券交易所股票期权市场发展报告（2018）》的PDF文件，可供大家学习了解2018年上证50ETF期权的发展进程。
网址链接：
http://www.sse.com.cn/aboutus/mediacenter/hotandd/c/4719511.pdf

投资者可以继续关注中国金融衍生品市场创新发展，关注中国期权新品种不断推出，有消息称深圳证券交易所可能将上市ETF期权，上海证券交易所将新增ETF期权，投资者后续也可多多留意之。针对投资者要了解国内金融衍生品市场监管体系变化及发展历程，更好理解《期货交易管理条例》的修订及《期货法》的起草，更好地认知在中国特色社会主义经济条件下发展中国期货市场的经验，建议大家可以阅读《发现价格》一书，该书是证监会前副主席姜洋所著，由中信出版集团于2018年9月出版的。海外投资者借助于该书也可以更好理解原油期货、铁矿石期货、PTA期货等的监管体系的发展演化，更好参与到中国的期货市场中，实现自身的风险管理或者投资管理的目的。

五、期权模拟账户交易
构建期权策略仍是按期权模拟交易的计划思路：
预估ETF走势（幅度及时间）——选定期权策略——制订止损和止盈计划——根据风险确定初始交易规模——按照交易计划交易。

为了更好展现期权交易计划制订和执行的过程，更好理解期权交易实务，从2018年10月23日（霜降之日）起拟定一个期权模拟账户，账户名称“海龟期权模拟基金”，寓意是爬得慢，活得长。追求相对低风险下的持续回报。账户的初始模拟资金为100万元，账户最大亏损风险限制在初始资金的5%，也即5万元。预期目标是一年期贷款利率的2倍以上，即12%以上。
由于此前模拟交易过程中的累计亏损，目前仍有0.85%的损失。考虑到期权交易的高杠杆性及波动性，准备减少交易次数，耐心等待更有把握的期权交易机会。也相应的增加单次交易的风险准备金比率。2019年2月27日将单次交易风险准备金损失调整为初始资金的1%，即1万元。

策略分析：本周50ETF震荡上行，期权隐含波动率明显回落。投资者如果看空隐含波动率持有卖出跨式策略，仍可遵照交易计划谨慎持有。考虑到3月期权将于3月27日到期，目前还余8个交易日，卖出跨式策略也要高度重视临近到期日时的风险控制，做好止赢和止损的双重准备。后期可结合消息面和技术面的变化，思考3月期权合约到期前是否采取新的交易策略。思考是否有下档支撑位存在，是否会考虑届时的构建牛市策略的可能性。当然也可以开始研究4月期权合约的价格变化。

以下也提供运用wind金融终端的期权策略监控功能来加以跟踪监控。
图表15：卖出3月期权跨式策略的策略监控

数据来源：Wind资讯
该卖出3月2.75行权价的认购期权和认沽期权的跨式期权组合策略，在2月27日建仓时收取的权利金为9575，最大收益也为9575（没有考虑手续费成本），而该策略面临的风险是无限的。如果是持有到期时的风险来衡量，就是50ETF在到期日时仍位于2.5585-2.9415区间内该策略都还是盈利的。不过，由于到期日前，50ETF可能会出现大幅上涨或者是大幅下跌的行情，该策略面临的风险巨大，需要有更为贴近市场的风险管理方案，风险控制的思考角度就是总体这个策略（卖出5张平值认购同时卖出5张平值认沽）累计亏损10000元的权利金就止损离场。
从本周五最终市场走势来看，上述2月27日建仓的部位到今天处于盈利状况，如果平仓则盈利为3950元左右（9575-5600），估计还是按交易计划继续谨慎持有。考虑到3月期权将于3月27日到期，目前还余8个交易日，卖出跨式策略也要高度重视临近到期日时的风险控制，做好止赢和止损的双重准备。中美经贸磋商仍在持续进行之中，留意关于此类消息可能对市场带来的冲击。

累计盈亏：
-8486 为初始资金的0.85%

止损方案：权利金损失绝对值止损，设为10000元。而且在市场隐含波动率下降后又出现可能再度上升之际，也可以止盈离场。


六、期权学习
【期权投资者教育的网络资源分享】
投资者可以更多地学习和了解期权的各项知识，充分利用交易所资源来加深期权理解。对于期权零基础的投资者，真诚推荐上海证券交易所股票期权投资者教育专区中的个股期权ABC培训动画，共计二十个动画，单个动画时间在5分钟之内，生动活泼，简短高效。

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上海证券交易所网站（www.sse.com.cn）——产品——股票期权——股票期权投教专区——趣味期权——股票期权ABC

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如果投资者想开立股票期权账户，要准备参加股票期权投资者知识测试，推荐学习参考上海证券交易所主编的《上海证券交易所期权投资者知识测试辅导读本（第3版）》上海远东出版社出版。

上海证券交易所的股票期权栏目下也推出新的期权学院的子栏目，有很好的在线视频培训内容，可供大家及时学习和了解，以下提供相关路径，供大家参考。
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光大期货网站中也有相关期权投教的视频内容可供大家理解学习期权知识时参考。“光大期货网站（www.ebfcn.com）——研究资讯——光大研究视频”。

“光大期货”微信公众号中“资讯园地”栏目下的“期权学苑”有关于50ETF期权的相关培训课件，可供大家学习了解50ETF期权相关内容。

如果大家想了解50ETF期权上市以来的变化历程，也可以到光大期货网站参看历史50ETF期权日报和周报。 “光大期货网站（www.ebfcn.com）——研究资讯——期权”。如果大家更习惯阅读微信公众号，也可以关注“光大期货期权部”微信公众号。

作者：张毅
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