【兴业定量任瞳团队】期权每日一策（陆拾捌）：细说推广备兑看涨策略

期权策略篇

细说推广备兑看涨策略
之前的每日一策中我们介绍过备兑看涨策略（Covered Call），它是一种优秀的收益增强策略，若投资者看好标的资产未来的走势，他会选择在持有标的资产的同时，卖出相应数量的认购期权，获得权利金收入。而且由于备兑开仓使用标的证券作为担保，作为期权的卖方也不需要缴纳额外的资金作为保证金。本篇要介绍的是推广备兑看涨策略，它的适用环境与备兑看涨策略一致，也是投资者对后市看好时所采用的策略，下面我们将对其进行简要介绍。
推广备兑看涨策略是由一份标的资产多头与λ（λ＜1）份看涨期权的空头组成，属于标准备兑看涨策略的推广。若标的资产价格下跌，投资者可以从卖出的看涨期权中获利，从而弥补一部分的损失；若标的资产价格上涨，投资者会因为持有现货多头受益。值得一提的是，这个策略的收益会随着λ取值的变化而发生变化，当λ趋近于1时，策略的收益会接近于标准的备兑看涨策略。该策略的到期收益结构如下图所示：

下面我们举一个例子进行解释，如果某时刻50ETF标的的价格是2.50元/份，投资者认为一个月后50ETF很有可能涨到2.60元/份，所以他在买入20000份50ETF的同时卖出了一张次月行权、行权价格为2.60元的认购期权，一张期权的价格为200元，不难看出，此投资者构建的推广备兑看涨策略中的λ为0.5。在一个月之后，标的资产的价格可能有以下几种情形：
【情形一】50ETF到期价格为2.80元，高于认购期权的行权价。
由于50ETF的价格高于期权的行权价，认购期权将被行使，投资者以2.60元的价格卖出10000份标的资产，但是投资者持有的现货价值达到了56000元，这是对投资者有利的，考虑卖出期权获得的权利金200元，其综合收益为4200元(4200=-2000+6000+200)。
【情形二】50ETF到期价格为2.60元，等于认购期权的行权价。此时认购期权的买方行权和不行权的收益是一样的，投资者受益于标的资产价格上涨与期权权利金的收入，综合收益为2200元（2200=2000+200）。
【情形三】50ETF到期价格为2.40元，低于认购期权的行权价。
由于50ETF的价格低于期权的行权价，期权买方会选择放弃认购期权的行权机会，投资者由于标的资产现在价格低于期初买入价格而发生亏损，但是由于获得了期权的权利金从而得到一部分补偿，期末的亏损为1800元(-1800=-2000+200)，若投资者期初没有卖出认购期权，其亏损将达到2000元。

从上例中可以看到，推广备兑看涨策略同样是一种较为优秀的增强收益策略，投资者在放弃了标的资产大幅上涨时的部分收益，获得了在标的资产下跌时的权利金作为补偿，总的来说有效地降低了持仓的成本，持仓风险也明显低于只持有标的资产的情况；与标准的备兑看涨策略不同，整个组合的收益没有天花板，组合的收益会随着标的资产价格的上涨持续上涨。

注：文中报告为公开数据的整理和统计，不构成投资建议。
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师：
于明明 SAC执业证书编号：S0190514100003任瞳 SAC执业证书编号：S0190511080001

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