期权策略：理性选择长短期期权

　　最近有朋友问我这样一个问题：买期权时，该买入长期期权还是短期期权呢？从期权本身特性来看，这两类期权各有优劣，短期期权的权利金便宜，构建成本低，但时间价值衰减迅速，期权有效期限短，如果在有效期内没能赚取利润，权利金将很快消失殆尽，交易以失败告终。然而，长期期权高昂的权利金常常使投资者望而却步，这是其最大劣势，但其时间价值衰减速率低，在盘整行情下较短期期权忍受力更强，并且长期期权有效期长，间接提高了胜率。
　　通过分析总结，在实际交易中该选择哪类期权要从以下几个方面综合考虑：
　　第一，从行情角度来看，对行情方向预期越明确，越应该买入短期期权，以期以最小成本达成盈利目的。例如，在USDA报告发布之前，如果判断报告大概率利空，则适宜买入短期(不超过1个月)看跌期权；在USDA报告发布之后，如果商品价格大跌，由于短期期权Delta绝对值高，获利速度快，能够快速积累利润。即使判断错误，商品价格不跌反涨，但由于构建成本低，所以也不会给投资者造成过大损失。
　　第二，在市场大跌(涨)后的筑底(顶)阶段，市场何时反转很难判断，此时长期期权比短期期权更有用武之地，这是由于长期期权有效期长，对市场振荡的忍耐度高，在控制成本的同时，更长时间保留了获利机会。
　　第三，当无法从行情角度分辨孰优孰劣的情况下，可以进一步比较长短期期权的隐含波动率。我们知道，波动率是影响期权价格最重要的因素，当波动率高(低)时，表明期权价格相对偏高(低)，通过比较不同期限期权的隐含波动率，卖出高波动率期权，买入低波动率期权，这从获胜概率角度讲是占优的。
　　然而，隐含波动率的比较又分为两个层面，一是简单地对隐含波动率数值进行比较，但这种方式忽略了不同期限期权固有的波动率差异；二是构建波动率椎，考察当前隐含波动率处于历史数据中的位置，进而判别隐含波动率大小。
　　除此之外，个人偏好同样值得尊重，有些投资者天生不喜欢时间价值衰减，持仓心理压力太大，那么对这类投资者来说，长期期权就是合理的选择；另外一些投资者喜欢快进快出博短线，短期期权可以提供给他最高的获利速度。因此，在尊重个人偏好的基础上，理性选择长短期期权才能真正发挥期权的威力。
　　(作者单位：永安期货)