西学东渐
西学东渐，是指从明朝末年到近代，西方学术思想向中国传播的历史过程。西学东渐不仅推动了中国在科学技术和思想文化方面的发展，也有力地促进了社会与政治的大变革。在今天，西学东渐仍有其重要的现实意义。作为A股市场上以量化投资为研究方向的卖方金融工程团队，我们在平日的工作中，常常深感海外相关领域的研究水平之高、内容之新。而这也正促使我们通过大量的材料阅读，去粗取精，将我们认为最有价值的海外文献呈现在您的面前！为了保证品质，我们的文献推荐系列报告将以双周形式推出，每期推荐1~3篇不等的优秀文章。
文献一：Portfolio Rebalancing: Strategic Asset Allocation
作者：Antti Ilmanen, Thomas Maloney
推荐原因
投资组合再平衡是执行战略资产配置策略中最重要的步骤，而在这其中具体该选用哪种再平衡策略则对组合最终的收益表现至关重要，具体包括选择什么频率和多大幅度进行再平衡等内容。本文则详细分析了制定再平衡策略过程中需要考虑的核心影响因素，并通过一个模拟组合的回溯测试来说明各类影响因素的重要程度。
结论
本文的研究结论主要包括四个方面：
第一，需要执行再平衡策略的最重要原因是为了维护组合风险跟战略配置目标的一致，文章模拟了三类资产走势并对比了再平衡组合与不平衡组合的波动差异，可以看到不进行再平衡的组合因为权重的偏离导致组合波动相对战略目标都有明显的漂移，导致组合风险的放大；
第二，文章选择了国内股票、海外股票、利率债、信用债和商品五类资产，制定了六种不同的再平衡策略，回测表明无论哪种再平衡策略都能降低组合风险提升组合收益，从结果来看以年度/两年度频率来进行再平衡的表现更好，明显优于定幅度再平衡方法；
第三，作者指出之所以以年度/两年度进行再平衡能够取得较好效果的原因，主要是大类资产在短期呈现动量长期呈现反转的特征，因此以较低频率适度进行再平衡能够获取更高收益；
第四，通过回测测算可以发现在再平衡过程中引发的调仓成本都是很低的，因此调仓成本不是首要需要考虑的因素。
我们的思考
本文通过实证分析的方式指出再平衡策略有效的前提是大类资产短期动量和长期反转的规律，在去年我们的研究报告《大类资产配置中的策略风格：动量篇》中也指出了这一规律。如果组合对调仓成本不敏感，可以直接考虑资产的动量信号来进行战术配置；如果组合对调仓成本敏感，且有比较明确的战略配置目标，我们认为采用合适的再平衡策略是较优的选择。
文献二：Patents and R&D Expenditure in Explaining Stock Price Movements
作者：Gun Jea Yu, KiHoon Hong
推荐原因
一个公司的创新能力往往是企业生命力的核心，然而以何种指标来衡量公司的创新能力，以及探究创新能力与股价波动的关系则成了业界研究的重点。本文便聚焦于体现公司创新能力的两大指标：研发费用和专利数。传统的基于研发费用的研究更多地考虑该因素对股价变动的影响，而作者将专利数和研发费用同时纳入股价超额收益回归模型之中，探究了两者对于收益率的解释能力和时效性。文章进一步将专利数细分为短期开发利用和长期探索研发两大类，分别研究开发利用型和探索研发型专利对股价的影响，对我们从量化的维度衡量企业的创新能力有着重要指导意义。
结论
1、根据模型的表现，发现在加入研发费用和专利数之后，两个指标统计检验显示其对收益率的解释是显著的。这说明研发费用和专利数可以提供额外的信息增量。
2、在回归模型中，当年的专利数和上年度的研发费用对于当年的年收益率都具有相当的解释作用，而上年度的专利数和当年度的研发费用却未见此关系。因而可知研发费用对股价的影响具有滞后性，专利数具有即时性的特征。
4、检验结果显示，专利指标的显著性远高于研发费用。
5、短期性专利的因子系数呈显著正相关，长期性专利为显著负相关，这说明投资者更偏爱能在短期内就转换为企业盈利能力的开发利用型专利，而对服务于长期研究，无法迅速投入市场的探索研发型专利持保守甚至悲观态度。
我们的思考
由于技术化竞争的不断加剧，企业创新能力已成为企业竞争力的核心。但以何种方式判断一家企业的创新能力便成了亟需解决的问题。本文便从因子时效性和有效性的角度提供了量化思路，对于我们从量化的角度研究企业的创新能力有着重要的指导意义。
风险提示：文献中的结果均由相应作者通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。
注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《西学东渐——海外文献推荐系列之十六》
对外发布时间：2018年9月1日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 ：
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联系人：任瞳
电话：15816861856,0755-2832 6010
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