黑色系供给端故事还能讲多久

经过7月以来超过两个月持续上涨后，黑色系近期逐步冷静，螺纹钢现货价格有所松动，焦炭期货价格走高后也有大量套保盘开始入场，最终导致期现价差收窄。业内分析认为，当前市场对于价格出现了比较明显的恐高情绪，但长期来看，环保等带来的供给端故事还将左右黑色系走势。
　　
“恐高症”发作
　　
“螺纹钢今天的走势让我们很吃惊，说明市场在价格高位时信心严重不足。”上海一家私募的商品期货策略总监周三收盘后对记者表示。
　　
当天螺纹钢期货主力1901合约小幅高开，随后缓慢上行，截至中午收盘，上涨52元/吨，涨1.29%，下午开盘后，随即风云突变快速下跌，最终收报4160元/吨，午后交易时段累计下跌将近3%。
　　
龙虎榜上，永安期货席位当天大幅减仓43602手多单，多单持仓量回到8月初水平，同时增加14253手空单。
　　
受螺纹钢期价走势带动，周三早盘强势的焦炭期货主力1901合约午后也收窄涨幅，最终以阴线十字星收盘，报收2579.5元/吨，涨1.34%。
　　
虽然昨日的调整令一些市场人士意外，但从盘面上看，黑色系“恐高症”发作已久。以螺纹钢为例，8月21日以来，1809合约价格累计下跌236元/吨，跌幅达5.36%。在期货价格回调的同时，螺纹钢现货价格也有所松动。根据兰格钢铁信息网提供的数据，截至8月29日，全国25mm的三级螺纹钢均价为4543元/吨，环比上周下跌89元/吨，其中广州地区跌幅最大，跌180元/吨。
　　
“在前期国家货币政策略有放松、环保政策继续发酵的影响下，钢价快速上涨。不过，前期价格上涨速度过快，导致市场出现恐高心理，需求也受到了一定抑制，近几日价格出现了小幅回调、总体库存量也有一定增长，属于合理现象。”兰格钢铁网首席分析师马力对记者表示。
　　
前述私募策略总监则表示，当前市场对于需求端的预期一直没有大幅度改善。在钢价高企，钢厂利润较高的情况下，各方对于当前利润格局能否持续保持怀疑，因此会出现频繁的恐高情绪。此外，期货和现货又同时形成了“负反馈”，二者交叉印证，使得市场回调预期进一步加强。
　　
环保政策仍是“指挥棒”
　　
行情反复下，一些分析师开始提示回调风险。
　　
“三季度钢铁趋势性机会已经接近尾声，建议及时止盈钢铁相关资产，10月份关注钢铁行业四季度供暖季机会。”中信证券(16.07 -0.86%,诊股)分析师敖翀分析，预计8月底至9月初螺纹钢价格有望提前迎来回调窗口。
　　
不过，中国证券报记者了解到，仍有不少市场人士对于年内黑色系行情表示乐观，而环保带来的供给端故事则是支撑他们的理由。
　　
西本新干线研究中心主任孙辉对记者表示，螺纹钢价格易涨难跌，短期不排除有震荡调整，但整体趋势仍向上。
　　
“目前环保呈现常态化和扩大化，随着取暖季到来，环保可能进一步加强，11月螺纹钢现货价格可能站上5000/吨。”孙辉说，目前螺纹钢主要产地集中于江苏，但苏北地区复产一直不及预期，苏南常州地区又一直限产，9月上旬沙钢计划产量都已经出现计划折扣，这非常罕见。
　　
所谓计划折扣，一般指厂家无法按原定合同量向贸易商交货，只能打折执行订单。根据西本新干线的数据，2018年中天8-3期计划量中螺纹是4折（上期5折），线材和盘螺6折（上期5折）；永钢8-3期计划量，螺纹8.5折（上期5折），线材和盘螺全折（上期9折）。9月全月，沙钢螺纹执行9.5折，永钢9月上旬执行6.5折。
　　
从焦炭上看，环保带来的影响更加明显，从期货盘面上看，焦炭走势明显好于螺纹钢。
　　
“焦炭价格主要受到汾渭平原环保督查影响。”资深黑色分析师李文婧对记者表示，汾渭平原焦炭总产能为9643万吨，粗钢产量为4218万吨，意味着大部分焦炭产能需要外销，因此当地焦炭产业对于环保检查更加敏感。
　　
华泰期货研究院黑色及建材研究员程霖表示，9月份以后，唐山地区钢铁生产或许提前进入采暖季限产模式，全国其他地区10月也将逐步进入冬季采暖限产状态，将导致焦炭需求明显萎缩。另一方面，9月份焦化行业环保限产也将进入白热阶段。总体上，焦化行业限产力度将进一步加剧。
　　
但值得注意的是，从目前实际执行来看，限产方式仍以延长结焦时间为主，这对焦炭供给的压缩效果或将不如消费的萎缩。整体上看，焦炭价格将维持高位震荡，但难以继续拔高，且不排除随着供暖季临近，现货价格出现下跌。
　　
近远期预期分化
　　
“黑色系行情可以持续到2019年中期以后，不过也可能更早结束。”前述私募策略总监表示，宏观经济相对疲软仍会压制整体市场需求，最终导致供需紧平衡向供应过剩转变。“从时间上看，黑色系行情长度已经超出市场预期，当前政策面支撑更明显，但这方面的变化也可能更为迅速。”
　　
李文婧也表示，对于黑色系行情持续性存在担忧。从宏观面上看，内外价差缩窄趋势越来越明显，当下国外产品运抵国内后已经能和本土产品价格持平甚至略低，因此会压制国内产能出口。同时，东南亚等地产能也在快速增加。
　　
期货盘面上，近月合约相对远月合约也出现比较明显的升水结构。以螺纹钢期货为例，当前1809合约价格为4481元/吨，1810合约价格为4390元/吨，而1901合约价格只有4160元/吨。
　　
值得注意的是，在焦炭期货价格攀上2700元/吨之后，大量产业客户入场套保，直接在盘面上卖出库存。前述私募策略总监认为，套保盘不仅压制了近期焦炭价格，也说明焦企对于长期价格没有更高预期。
　　
远期预期偏谨慎在股票市场体现更加明显。进入8月份之后，虽然螺纹钢价格持续上涨，但申万钢铁指数持续震荡，并没有体现与螺纹钢价格同步的上涨趋势。
　　
“股票更看长期的一个情况，黑色系毕竟是一个过剩产业，在当前情形下，高利润也就意味着高波动，也代表着未来利润一定会收缩。”李文婧表示。
　　
华东一家大型券商钢铁分析师对记者表示，当前影响钢铁股表现的主要因素是盈利的可持续性。“从市场供需角度来分析，在钢厂持续高利润的背景下，大量厂家会加大环保投入，同时海外产能也会增加，这些现象已经比较明显。”该分析师还表示，对于黑色系乐观中要时刻保持警惕。（中国证券报孙翔峰）

钢铁煤炭利润飙涨预期下半年仍保持高位
原料成本下降而钢材售价上涨，同时钢企又在大幅度去杠杆削减成本，利润自然就大幅增加。

8月28日，宝钢股份发布了一份靓丽的中报。中报显示，上半年宝钢股份实现营收1485.34亿元，同比增长2.17%；实现归属于上市公司股东净利润100.09亿元，同比增长62.23%；扣非后归属于上市公司股东净利润94.44亿元，同比增长52.30%。

21世纪经济报道记者通过Wind终端梳理各行业板块的中报发现，除了地产、金融等行业业绩不错外，钢铁、煤炭等大宗商品板块在今年上半年亦普遍盈利大增，而火电、服装制造等行业的利润增速明显走弱。有业内人士将吨钢利润高达500元-1000元的景气行情，称为钢铁“印钞机”行情。

截至29日下午5点，在Wind申万钢铁板块32家上市钢企中，共有26家中报发布完毕。其中有25家营收实现增长，同比增长超30%的有7家；归属母公司股东的净利润同比增长100%以上的有21家，也就是说，归属净利实现翻番的公司数占比超80%；若看扣除非经常损益后的归属净利，则同比增长超100%的有14家，占比超53%，超200%的有10家，其中安阳钢铁的这项指标高达4704%。

大宗商品高景气行情

谈及今年上半年钢铁企业的赚钱行情，我的钢铁网资深钢铁分析师徐向春告诉21世纪经济报道记者，钢铁业延续了去年以来的景气行情，上市钢企赚钱早在行业意料之中。

徐向春进一步分析称，由于持续两年多的供给侧结构性改革及去产能，钢铁业的低端落后产能及“地条钢”等“劣币”被出清，行业秩序回归正常；此外，由于环保限产和持续去产能，钢铁供给端的部分产能受到影响，社会库存下降的情况下，供应相对紧张，钢价持续保持高位并在近期有小幅上涨。

若从具体的原燃料价格等成本角度来分析，徐向春称，根据My Steel钢材价格指数来看，今年上半年钢价综合指数是150.4，较去年130.2同比上涨了15.51%。以热卷品种为例，上半年热卷一吨均价4166元/吨，去年同期则是3550/吨。而同期，作为主要原料的进口矿石港口现货均价为493元/吨，去年则为576元/吨，同比下跌14.41%。“原料成本下降而钢材售价上涨，同时钢企又在大幅度去杠杆削减成本，利润自然就大幅增加。”徐向春称。

根据宝钢股份中报测算，吨钢毛利790元，同比增加了170元/吨。中钢协的统计数据显示，今年上半年，钢铁行业整体运行稳中向好，效益持续好转、结构不断优化。纳入钢协统计的全国重点大型钢企实现利润总额1392.73亿元，同比增长151.15%。

随着钢铁企业的经济效益好转，上市公司的资产负债率持续下降。钢协数据显示，截至6月末，全国重点大型钢企的平均资产负债率下降至67.30%，同比下降3.97个百分点。

同样由于供给侧改革和去产能，煤炭企业与下游电企等用煤大户签订长协比例大幅提升，煤炭供需上半年基本保持稳定。

在煤炭采掘板块，37家煤炭开采和焦炭加工公司中，已经有31家发布上半年“成绩单”，其中营收同比增长的24家；扣除非经常损益后的净利排行榜中，冀中能源、中国神华、大同煤业、陕西煤业等13家上市煤企实现同比增长100%以上。
其中煤炭龙头中煤能源今年的业绩颇值一提。中煤能源在上半年实现营收502.1亿元，同比增长34.5%；归属于母公司股东的净利润为27.56亿元，同比增长67.5%，超过了去年全年的净利额24.14亿元。

国家统计局数据显示，今年1-7月，煤炭开采和洗选业实现利润总额1807.7亿元，同比增长18.0%。

下半年预期乐观

大宗商品的周期逻辑，唯一遵守的规律就是供需关系。徐向春表示，首先，下半年国内钢企将继续推进供给侧改革及产业升级，这意味着钢企目前会拿出部分资金进行技术研发升级和环保改造。

从需求端，下游用钢的两大产业，地产基建及汽车等行业目前面临深度调整期。“即便房地产固定投资上半年小幅增加，但其实，地产商资金紧张，新开工不可能在下半年V反弹。而汽车行业也面产能过剩，只有看基建的情况能否带动部分钢铁需求，但这也要看地方债务处置的具体情况。”

但综合起来看，徐向春认为，钢价可能和去年相似，在紧供应和弱需求之间达成平衡，若供应侧产能收缩更多，则钢价仍有可能保持高位。这样看，钢企下半年的业绩、利润率可能将继续表现不俗。“假如供应侧的紧张不如需求减弱影响大，那么不仅钢价受打压，连上游的铁矿石、煤焦等原燃料价格也会受打压。”

在易煤研究院研究员潘汉翔看来，煤炭行业即将进入秋天用煤用电淡季，需求预期较弱，加上下游高库存，煤价短期会面临‘滞涨’。但随着环保高压、错峰限产启动，在供给持续高强度支撑下，今年下半年煤炭市场整体走势或将维持震荡偏弱势的格局。

申万煤炭分析师孟祥文表示，东北地区10月即将进入采暖季，因去年缺煤，而今年开始在环渤海地区采购冬储煤，东北需求会拉动环渤海地区煤价行情。但动力煤整体不如焦煤，“焦煤价格因大比例长协议，且采用季度定价方式而保持相对高位。就基本面而言，焦煤价格刚性强于动力煤。”

唯一不确定因素是进口煤的情况。此前为了把供给侧改革红利留在国内，国家对部分港口的进口煤有所限制。但由于今年夏季用电高峰煤炭需求旺盛，上半年累计进口煤炭1.46亿吨，同比增加1319.1万吨，增长9.9%。孟祥文分析称，随着东南沿海地区的煤炭需求企业进口额度紧缺，再叠加汇率上升，预计9月份进口煤将大幅减少，这也将提振国内煤价。（21世纪经济报道靳颖姝）