通俗篇：铜期权上市又近一步，一问一答帮您认识它的模样

就在今天盘后，上海期货交易所官网发布了“就阴极铜期货期权合约及有关规则的公开征求意见”的通知，同时发布了“开展铜期货期权做市商招募工作的通知”。交易所每上市一个期权品种，往往会经历业务和技术系统就绪、仿真交易、公开征求意见、正式上市这样的流程。因此，无论如何，这一消息的公布都意味着我们距离国内第一个工业品期权的诞生又迈近了一步。

看了铜期权征求意见稿的合约设计后，我还是沿用一直以来通俗类比的方式，用一问一答的方式来帮助您记住铜期权交易规则里与个人投资者最最相关的那些要素。

1、铜期权的标的是铜本身吗？

错！错！错！重要的事情说三遍。铜期权只是铜期货期权的简称，实际上买卖双方交割的是上海期货交易所的阴极铜期货合约，不是铜现货本身。比如，您买入开仓了一份1809的铜看涨期权，这意味着一旦您行权了，您获得的是一手铜期货合约，而不是5吨阴极铜本身。当您行权获得铜期货合约后，您可以选择在期货市场平仓掉这份期货合约，也可以继续持有这份期货，直到期货合约到期，记住！只有当这份期货合约到期交割时，您才会获得5吨的阴极铜现货。所以，勿以为铜期权是铜现货的期权，而是铜期货的期权。

2、铜期权合约的要素有哪些，怎么记住这些要素？

和国内其他三个期权一模一样，一张铜期权的合约要素有5个：

合约标的：也就是行权交割什么对象
行权价格：行权时买卖双方实际收付的金额
合约月份：用来让您确定到期日是哪一天
合约类型：看涨期权（认购期权）还是看跌期权（认沽期权）
合约单位：行权交割多少数量的标的

要一下子记住5个要素并不是一件容易的事，但是交易所都很人性化，会设计诸如合约交易代码的东西，让您通过一行字就能迅速记住每张期权合约的要素。

“CU”一联想就知道是铜的化学符号，所以这份期权是一手铜期权；
“1809”表示这份铜期权合约的合约月份是2018年9月，到期日具体是哪一天可见下面的第6个问答；
“C”是英文Call的简称，表示这份期权是看涨期权（上交所称为认购期权），“P”则表示这份期权是看跌期权（上交所成为认沽期权）；
“50000”就表示行权价为每手50000元。

3、铜期权有多少个行权价？

对于上期所的铜期权，行权价格始终覆盖阴极铜期货合约上一交易日结算价上下1倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围，所以它更像大商所的豆粕期权，行权价格数量是不固定的。
比如前一日铜期货结算价为50000元，铜期货涨跌停幅度5%，那么行权价格的上限是50000*(1+0.05)=52500，行权价格的下限是50000*(1-0.05)=47500，于是行权价格就按照规定好的行权价格间距分布在[47500,52500]之间。
记忆的时候，我们只需要打个比方：上期所的铜期权和大商所豆粕期权初始时行权价数量不确定，就像一支长跑田径队，比赛场上可以有10个中国人，也可以有20个中国人，看情况而定；上交所50ETF初始时行权价数量为9，就像一支棒球队；白糖期权初始时11个行权价就像一支足球队，是11个人！不知这样说，您记住了吗？！

4、铜期权相邻行权价格间距是多少？

至于每档行权价之间相差多少，通过征求意见稿您会发现：行权价格≤40000元/吨，行权价格间距为500元/吨；40000元/吨＜行权价格≤80000元/吨，行权价格间距为1000元/吨；行权价格＞80000元/吨，行权价格间距为2000元/吨。从资产管理的角度看，这样的行权价格间距基本都能满足我们移仓和对冲的需求。

5、铜期权有多少个合约月份？

对于上期所的铜期权，合约月份与上市标的期货的月份完全相同，也就是连续的12个月份。
换而言之，铜期货有哪些交割月份，对应的铜期货期权就有哪些合约月份。
以2018年8月9日为例，市场上一共有12个月月份的铜期货，分别是2018.8、2018.9、2018.10、2018.11、2018.12、2019.1、2019.2、2019.3、2019.4、2019.5、2019.6、2019.7。所以铜期权的合约月份也就是这12个月份。
我为什么特别喜欢铜期权？因为铜期权的合约属性非常类似于我们机构所期盼的股指期权。一是从月份的连续性来说，铜期权非常有优势，它没有农产品期权主力合约集中在1月、5月和9月的特征，可以在当月和下月两个合约中进行交易操作；二是铜期权的面值很大，一份铜期货目前价格在50000左右，对应乘数是5，所以一张面值约为25万，非常类似于股指期权的大面值，降低了对于单个合约的成交需求数。

6、铜期权的到期日究竟是哪一天？

对于上期所的铜期权，规定期权合约的到期日是标的期货合约交割月前第一月的倒数第五个交易日。打个比方，比如“CU1809C50000”合约，它的合约月份是2018年9月，说明对应期货标的合约的交割月份是2018年9月，9月前一个月是8月，2018年8月的倒数第5个交易日就是2018年8月27日，所以“CU1809C50000”期权合约的到期日是2018年8月27日，2018年8月27日以后这张期权合约就变成了废纸一张。

7、铜期权何时可以行权？

本次上期所的铜期权属于欧式期权，到期日买方可以在15:30之前提出行权申请、或者放弃申请。在之前《解惑篇：20个问题助您轻松搞懂期权》里，我曾作过这样的比喻：欧式期权就像是电影票，它只能在到期日当天（即电影上映当天）行权，美式期权就像是月饼票，它可以在到期日及到期前任何一个交易日行权，就像凭月饼票可以在中秋节前任一天取提货。因此，白糖期权和豆粕期权都属于“月饼票”，而上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权和铜期权则是一张“电影票”。

8、铜期权有涨跌停吗？涨跌停幅度是多少？

国内每一个商品期权都有涨跌停。目前，铜期权的涨跌停幅度和铜期货的涨跌停幅度设计为一致，都是5%。这句话怎么理解呢？举个栗子！！！
假设某铜期权昨天的结算价是1000元，对应期货合约昨天的结算价是50000元，由于铜期货的涨跌停比例目前是5%，说明铜期权的涨跌停幅度=50000*5%=2500元，因此这份铜期权的涨停价=1000+50000*5%=3500元。
那么按这个逻辑，铜期权的跌停价岂不是等于1000-50000*5%= -1500元吗？答案是否定的，一旦计算出来的跌停价小于铜期权的最小报价单位（tick size），那么跌停价就是最小报价单位。所以在这个例子中，铜期权的跌停价就是1元。

9、铜期权的保证金是什么比例？

由于期权买方相当于买保险的人，只有权利没有义务；期权卖方相当于保险公司，只有义务没有权利，所以对于铜期权交易，只有期权的卖方需要缴纳保证金。
那么，铜期权卖方的交易保证金究竟有多少呢？用官方规则的语言说：

铜期货期权卖方交易保证金的收取标准为下列两者中较大者：
（公式1）期权合约结算价×标的期货合约交易单位+标的期货合约交易保证金-（1/2）×期权合约虚值额；
（公式2）期权合约结算价×标的期货合约交易单位+（1/2）×标的期货合约交易保证金。

这个公式的设计是遵循这样的逻辑的：越虚值的期权收取的保证金越少，越实值的期权收取的保证金越多。仔细想一下，当期权处于平值或实值时，公式1和2的较大值肯定是公式1的值，所以期权的保证金就等于（期权结算价*合约单位+期货的保证金）；
随着期权越来越虚值，公式1的值终将小于公式2，此时期权的保证金就等于（期权结算价*合约单位+期货的保证金*0.5）。

因此，铜期权的保证金公式可以统一写成，等于期权合约结算价×标的期货合约交易单位＋k*标的期货合约交易保证金。这个保证金系数比例k到底是哪个值，我只能告诉你在0.5到1之间。平值和实值的系数是1，虚值到一定程度后系数是0.5，就是这么简单。

10、我作为个人客户满足什么条件后，可以参加铜期权交易？

对于本次上期所的阴极铜期货期权，我们基本上可以把投资者准入的门槛归纳为“三有一无”原则：“有资金”、“有经验”、“有知识”、“无不良记录”。怎么说呢？
“有资金”就是指开通期权交易权限前5个交易日保证金账户里的可用余额统统不低于10万。注意哦！不是日均值，而是5天都要不低于10万！
“有经验”就是指要有模拟交易的经验，具有累计10个交易日，20笔及以上的期权仿真交易成交记录；具有交易所认可的期权仿真交易行权记录；
“有知识”就是指通过交易所认可的知识测试；
“无不良记录”就是不存在法律、行政法规、规章和交易所业务规则禁止或者限制从事期货和期权交易的情形。

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