运用套利策略需谨慎：详解四种期权垂直价差套利策略

赵钰群、陈创练派晟量化投资
一、垂直价差套利
垂直套利（VerticalSpreads），也称垂直价差套利、执行价差套利，采用这种套利方法可将风险和收益限定在一定范围内。交易方式表现为按照不同的执行价格同时买进和卖出同一合约月份的看涨期权或看跌期权。之所以被称为“垂直套利”，是因为本策略除执行价格为其余都是相同的，而执行价格和对应的权利金在期权行情表上是垂直排列的。在实践中，各种类型的期权或者期货和其他金融工具经常组合起来构造一些复杂的策略，即组成各种复杂的金融工具以满足特殊需要。其中价差套购是经常使用的组合策略。

价差套购包括同时购买一个期权和出售另一个期权，两个期权属于同一个类型（两个期权都是买权或都是卖权）。有许多不同类型的价差套购，垂直价差套购按不同的预定价套购。因为在期权报价时，同一类型的期权是按预定价从小到大纵向排列的。在垂直价差套购中，我们购买一个买权（或卖权），同时出售另一个具有不同执行价的卖权（或买权）。

垂直价差套购中，两个期权的到期月份和标的物是相同的。如果我们购买较低预定价的期权，并出售较高预定价的期权，这种价差套购称为垂直牛市价差套购。如果我们出售较低预定价的期权，同时购买较高预定价的期权，这种价差套购称为熊市价差套购。

垂直套利主要有四种形式：牛市看涨期权、牛市看跌期权、熊市看涨期权、熊市看跌期权。下面将价差套购分为四种类型来介绍其盈亏情况（不考虑期权费用）。首先，令ST为价差套购中标的物在期权到期时的价格。交易A为购买期权的交易（包括购买买权和卖权）,XA为该交易中期权的预定价；交易B为出售期权的交易（包括出售买权和卖权），XB为该交易中期权的预定价。

二、牛市看涨期权套利（Bull Spread）：看涨期权多空组合
牛市看涨期权套利的最大损失是买进期权时付出的期权费和卖出期权时收取的期权费之差，最大收益是卖出看涨期权和买进看涨期权的执行价格之差再减最大损失值。

策略
买1份低执行价格看涨期权，卖1份更高执行价格的看涨期权
使用范围
预测价格将上涨到一定水平。买方希望从后市波动中受益，但又缺乏明显信心，所以买进看涨期权，同时又通过卖出看涨期权来降低权利金成本。如果标的物价格下跌，后者将限制损失；如果标的物价格上涨，后者将又限制收益
最大风险
净权利金（收取的权利金-支出的权利金）
最大收益
（高执行价格-低执行价格）-最大风险
损益平衡点
低执行价格+净权利金；高执行价格-净权利金
履约后头寸
看涨期权多头转换为标的物多头，看涨期权空头转换为标的物空头

下面是对购买较低预定价的买权，并出售较高预定价的买权的垂直牛市价差套购的分析（即低施权价XA的看涨期权多头，高施权价XB的看涨期权空头）
在这种价差套购中，购买的买权预定价XA较低，出售的买权的预定价XB较高，即XA＜XB 。垂直价差套购的盈亏是随着标的物在期权到期时的价格S的变化而变化的。如下图所示：

当XA

运用套利策略需谨慎：详解四种期权垂直价差套利策略

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