10月金融数据点评：信贷低迷，信用宽松难

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10 月新增贷款仅 6970 亿，信用宽松难

信贷低迷。 10 月新增贷款 6970 亿（9 月 1.38 万亿， 17 年同期 6632 亿），环比大降。从结构来看，企业贷款+1503 亿：票据+1064 亿，中长期+1429亿，短期-1134 亿；住户+5636 亿：中长期+3730 亿，短期+1907 亿。

尽管说， 10 月由于假期较长新增贷款一般低于其他月份，但考虑到年中以来信贷额度放松，监管引导银行加大信贷投放，且有非标转向贷款之因素，6970 亿的信贷增量可以说是非常低迷的。

信贷需求走弱，信用宽松难。 8 月以来，新增贷款中个贷与票据融资占比持续较高， 10 月个贷占比更是高达 81%，反映了经济下行压力加大之下银行对于一般企业更趋谨慎，明显偏好风险相对较低的个贷及票据。央行《18Q3银行家问卷调查报告》中 Q3 大中型企业贷款需求指数环比明显下降，大中型企业信贷需求在走弱。在国企去杠杆、地方隐性债务整治及房地产调控的大背景下，囿于银行风险偏好及资本等制约，信用宽松难度大。

10 月社融仅 7288 亿，社融与 M1 增速进一步下行

10 月社融仅 7288 亿（9 月为 2.21 万亿， 17 年同期 1.20 万亿），同比与环比均大幅少增。10 月份企业债券发行环比好转，非金融企业债券净融资 1381亿元，股权 176 亿元。其他项目下，地方专项债净融资仅 868 亿，环比锐减，贷款核销与 ABS 合计 633 亿。

表外延续下降，非标下降仍是趋势。尽管监管尺度有所放松，但非标投向房地产、融资平台依然受限，非标规模下降仍是大趋势。 10 月委托贷款-949亿，信托贷款-1273 亿，未贴现-453；表外融资合计-2675 亿，延续下降。

10 月 M1 增速环比大降至 2.7%，最新口径社融增速降至 10.2% （9 月为 10.6%）。由于年内地方专项债发行基本完成及表外融资延续下降，且 17 年 11 月社融高达 1.91 万亿， 11 月社融增速或跌破 10%关口。社融与 M1 增速明显走低，反映了企业融资环境未有改观，信用宽松难。

投资建议：经济下行压力加大，短期看配置价值

我们认为，银行板块 3Q18 较大反弹主因是资金面（Q3 陆股通净流入、银行理财监管放松）与政策面（政策调整）共振。近期，经济下行压力加大，投资与消费下滑，社融亦低迷，短期看配置价值，关注年底估值切换行情。

风险提示：经济下行超预期导致资产质量大幅恶化；政策收紧风险等。
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